Chuỗi đòn bẩy toàn cầu chạm 400 tỷ USD khi Goldman cảnh báo rủi ro hệ thống

Chi phí tài trợ cho các phái sinh vốn cổ phần của Mỹ đã tăng vọt lên mức cao nhất kể từ cuối năm 2024, với tỷ lệ hoán đổi tổng lợi nhuận của S&P 500 đạt lãi suất quỹ liên bang cộng thêm 127,5 điểm cơ bản, theo dữ liệu từ Goldman Sachs.

"Đòn bẩy đã trở thành một trong những chủ đề cốt lõi mà các nhà đầu tư phải đối mặt, với nợ ký quỹ ở mức cao và vay mượn tiếp tục mở rộng qua mọi mắt xích của hệ thống ngân hàng ngầm," Andy Kent, một nhà môi giới tại Kyte, cho biết.

Các quỹ ETF đòn bẩy và nghịch đảo bán lẻ đã phình to lên gần 200 tỷ USD tài sản quản lý, tương ứng với khoảng 400 tỷ USD mức tiếp xúc danh nghĩa ròng. Sự gia tăng nhu cầu đối với các khoản đầu tư đòn bẩy vào các cổ phiếu bán dẫn—bao gồm SK Hynix, Samsung Electronics và Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.—đã đẩy năng lực của các đại lý đến giới hạn, với các ngân hàng ngày càng phụ thuộc vào hoán đổi tổng lợi nhuận để đáp ứng nhu cầu khách hàng. Khoảng cách giữa lãi suất tài trợ ngụ ý cho hợp đồng tương lai S&P 500 và hợp đồng tương lai Russell 2000 đã mở rộng lên mức cao nhất trong nhiều năm, phản ánh sự phân hóa rõ rệt về nhu cầu đòn bẩy giữa cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn và cổ phiếu vốn hóa nhỏ.

Theo Goldman, rủi ro nằm ở chỗ nếu bất kỳ đối tác nào trong chuỗi đòn bẩy phải đối mặt với yêu cầu ký quỹ hoặc thắt chặt tài trợ, toàn bộ cấu trúc có thể đảo chiều dữ dội, gây ra một làn sóng bán tháo cưỡng bức trên toàn bộ thị trường cổ phiếu toàn cầu. Với việc S&P 500 đã tăng khoảng 15% trong quý II và Nasdaq thiên về công nghệ tăng vọt 21%, phần lớn lợi nhuận đó dựa trên tiền vay.

Vòng lặp phản hồi đòn bẩy tại châu Á

Phân tích của Goldman đã xác định chỉ số KOSPI của Hàn Quốc là một ví dụ đặc biệt nhạy cảm, mô tả chỉ số này đã "phát triển thành một vòng lặp phản hồi tự củng cố khổng lồ" được thúc đẩy bởi việc xếp chồng đòn bẩy liên tục. Các cơ quan quản lý Hàn Quốc đã cố gắng thắt chặt kiểm soát đối với hoán đổi tổng lợi nhuận, nhưng các biện pháp này có tác động hạn chế trong việc kiềm chế sự mở rộng của đòn bẩy thị trường. Nhu cầu bán lẻ thông qua các quỹ ETF đòn bẩy kết hợp với các vị thế hoán đổi tổng lợi nhuận của các tổ chức đã đẩy năng lực tài trợ của các đại lý đến giới hạn trong khu vực.

Hoạt động phòng ngừa gia tăng khi chi phí tài trợ gia tăng

Khi chi phí tài trợ leo thang và định giá công nghệ trở nên căng thẳng, một số nhà đầu tư đã bắt đầu phòng ngừa rủi ro. Các ngân hàng đang quan sát thấy các dòng vốn khách hàng đáng kể ở cả hai phía của các chủ đề vĩ mô lớn. Raphael Cyna, trưởng bộ phận cấu trúc phái sinh vốn cổ phần toàn cầu tại Bank of America, lưu ý rằng khách hàng ban đầu đã định vị cho tình trạng stagflation—cổ phiếu giảm, lãi suất tăng—và sau đó đã chuyển sang phòng ngừa suy thoái, đặt cược vào cổ phiếu giảm cùng với lãi suất thấp hơn. Chiến lược gia Bram Kaplan của JPMorgan đã khuyên khách hàng mua quyền chọn mua S&P 500 gắn với lãi suất tăng, nhằm khai thác sự phân hóa giữa tương quan cổ phiếu và trái phiếu vốn đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm.

Bộ phận hợp đồng tương lai của Goldman cảnh báo rằng chi phí tài trợ có thể tăng thêm khi cuối quý đến gần, lặp lại một mô hình tương tự đã quan sát thấy vào tháng Năm. Mối lo ngại sâu xa hơn: khi chênh lệch tài trợ của các đại lý đã ở mức cao nhất trong lịch sử, hệ thống hầu như không còn dư địa để hấp thụ thêm căng thẳng.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.