Những điểm chính
Các quỹ toàn cầu đang rút lui khỏi trái phiếu siêu dài hạn của Nhật Bản ngay khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) chuẩn bị nâng lãi suất lên mức cao nhất trong ba thập kỷ, tạo ra sự phân hóa giữa làn sóng bán tháo của khối ngoại và hoạt động mua vào non trẻ trong nước, đặt ra câu hỏi ai sẽ là người hấp thụ nguồn cung trái phiếu chính phủ.
Theo dữ liệu từ Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán Nhật Bản, nhà đầu tư nước ngoài đã bán nhiều hơn mua trái phiếu chính phủ Nhật siêu dài hạn trong tháng 4, lần đầu tiên kể từ năm 2024, ngay cả khi BOJ chuẩn bị nâng lãi suất chính sách lên 1% trong tuần này — mức cao nhất kể từ năm 1995.
"Động lực cầu cơ cấu đối với trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn dài vẫn còn phức tạp bất chấp lợi suất cao hơn," Carol Lye, giám đốc danh mục đầu tư kiêm nhà phân tích nghiên cứu cấp cao tại Brandywine Global Investment Management, cho biết. Công ty gần đây đã giảm tỷ trọng nắm giữ trái phiếu chính phủ Nhật, bán các khoản nắm giữ kỳ hạn 30 năm và chuyển vốn sang trái phiếu chính phủ Anh. "Nhật Bản đang ở trong môi trường lãi suất thực âm sâu sắc, và BOJ đã phần nào chậm trễ trong phản ứng chính sách của mình."
T. Rowe Price Group Inc. và Schroders Plc cũng đã cắt giảm các vị thế trái phiếu siêu dài hạn hoặc chỉ giới hạn ở các khoản nắm giữ mang tính chiến thuật. Vincent Chung của T. Rowe đã mua trái phiếu chính phủ Nhật vào tháng 1 sau một năm định vị dưới tỷ trọng chuẩn, nhưng đã giảm mức độ tiếp xúc một tháng sau đó khi lo ngại về tài khóa gia tăng, với lý do các rào cản từ chi tiêu tài khóa mở rộng, sự thay đổi cấu trúc nhu cầu ở kỳ hạn dài và việc BOJ tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán.
Đối với các nhà đầu tư giao dịch bằng đồng đô la, các con số trên lý thuyết vẫn rất hấp dẫn. Trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 30 năm đã phòng ngừa rủi ro tỷ giá mang lại lợi suất ngụ ý trên 6% — cao hơn khoảng 170 điểm cơ bản so với trái phiếu chính phủ Mỹ cùng kỳ hạn. Tuy nhiên, mức chênh lệch đó vẫn chưa đủ để bù đắp cho những lo ngại về định hướng chính sách và biến động thị trường.
Lộ trình lãi suất và căng thẳng tài khóa làm suy giảm niềm tin
BOJ được dự báo rộng rãi sẽ tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm trong tuần này, đưa lãi suất chính sách lên 1% lần đầu tiên kể từ năm 1995. Các nhà tham gia thị trường sẽ theo dõi sát cuộc họp báo của Thống đốc Kazuo Ueda để tìm tín hiệu về tốc độ bình thường hóa tiếp theo. Kenji Miyoshi, Tổng giám đốc điều hành của Iyogin Holdings, dự báo lãi suất chính sách sẽ đạt khoảng 1,5% vào cuối năm 2027 và cho rằng BOJ có thể đẩy nhanh tốc độ thắt chặt với các đợt tăng 50 điểm cơ bản thay vì mức 25 điểm tiêu chuẩn.
Chính sách tài khóa đã làm gia tăng bất ổn trên thị trường. Chương trình nghị sự mở rộng của Thủ tướng Sanae Takaichi — bao gồm các ngân sách bổ sung và nhiều lần kêu gọi các biện pháp hỗ trợ chi phí sinh hoạt — đã làm dấy lên lo ngại rằng chính sách tài khóa và tiền tệ đang hoạt động trái chiều nhau. "Nếu thị trường cho rằng chính quyền Takaichi đang gây áp lực lên BOJ, những lo ngại về độ trễ chính sách có thể tái xuất hiện," Shinichiro Arie, chiến lược gia tại một công ty quản lý tài sản có trụ sở tại Tokyo, nhận định. Ông cho biết để thay đổi quan điểm từ vị thế dưới tỷ trọng chuẩn đối với trái phiếu chính phủ Nhật, chính phủ cần ngừng can thiệp vào chính sách tiền tệ.
Người mua trong nước thăm dò thị trường
Không phải tất cả nhà đầu tư đều đang tháo chạy. Iyogin Holdings, một ngân hàng khu vực có trụ sở tại tỉnh Ehime, đã bắt đầu mua trái phiếu chính phủ Nhật siêu dài hạn vào tháng 4, lần đầu tiên kể từ năm 2016, theo CEO Miyoshi. Ngân hàng này, đã báo cáo lợi nhuận ròng tăng 40% trong năm tài chính vừa qua và cổ phiếu tăng 21% từ đầu năm đến nay, coi sự trở lại của lợi suất dương là cơ hội để đa dạng hóa danh mục chứng khoán trị giá 1,7 nghìn tỷ yên.
"Với sự trở lại của thế giới lãi suất dương, các cơ hội đầu tư đã xuất hiện," Miyoshi cho biết. Ngân hàng hiện phân bổ khoảng 400 tỷ yên vào trái phiếu mệnh giá yên, 500 tỷ yên vào trái phiếu nước ngoài đã phòng ngừa rủi ro tỷ giá, và 320 tỷ yên vào trái phiếu nước ngoài chưa phòng ngừa trong danh mục đầu tư của mình.
RBC BlueBay Asset Management cũng đã tìm thấy giá trị ở kỳ hạn dài. Mark Dowding, Giám đốc Đầu tư mảng Thu nhập Cố định, cho biết lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 30 năm vượt trên 4% đã khiến tài sản này đủ hấp dẫn để áp dụng xu hướng nắm giữ kỳ hạn dài. "Nếu BOJ thực hiện các hành động đúng đắn — tăng lãi suất trong tháng này và truyền thông về lộ trình bình thường hóa liên tục trong năm — thì kỳ hạn dài có thể duy trì đà phục hồi từ các mức quá bán," ông nhận định.
Câu hỏi ai sẽ là người hấp thụ nguồn cung trái phiếu chính phủ khi BOJ cắt giảm hoạt động mua vào vẫn là căng thẳng trọng tâm trên thị trường nợ trị giá khoảng 7 nghìn tỷ đô la của Nhật Bản. Các công ty bảo hiểm nhân thọ và quỹ hưu trí vẫn chưa có dấu hiệu rõ rệt về việc hồi hương tài sản ở nước ngoài bất chấp lợi suất trong nước cao hơn. James Ringer của Schroders cho biết công ty đang tập trung vào các giao dịch đường cong lợi suất thay vì nắm giữ trái phiếu chính phủ Nhật trực tiếp và cần một tín hiệu rõ ràng về sự sẵn sàng tiếp tục thắt chặt của BOJ trước khi chuyển sang lạc quan hơn.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
