Fidelity từ bỏ trái phiếu AI khi làn sóng nợ 121 tỷ USD gây sức ép lên chênh lệch lợi suất

Fidelity đang điều chỉnh danh mục trái phiếu cốt lõi của mình xa rời khỏi nợ doanh nghiệp liên quan đến AI, cho rằng các nhà đầu tư không còn được đền bù xứng đáng để chấp nhận rủi ro trước làn sóng phát hành mới từ các công ty công nghệ lớn nhất.

"Các nhà đầu tư hiện không được đền bù thỏa đáng để sở hữu chứng khoán doanh nghiệp," Stacie Ware, người đồng quản lý Quỹ Trái phiếu Tổng hợp của Fidelity, cho biết trong báo cáo triển vọng giữa năm của công ty được công bố ngày 3 tháng 6. Bà chỉ ra các thương vụ AI mới, lưu ý rằng mức chênh lệch lợi suất mỏng so với Trái phiếu Kho bạc để lại rất ít dư địa cho sai lầm và hầu như không có chỗ cho lợi nhuận.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft và Oracle đã bán khoảng 121 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp Mỹ trong năm 2025, gấp hơn bốn lần mức trung bình khoảng 28 tỷ USD mỗi năm từ 2020 đến 2024, theo một báo cáo của BofA Securities được Reuters trích dẫn. Đợt huy động 30 tỷ USD của Meta vào tháng 10 là đợt bán trái phiếu cấp cao phi sáp nhập lớn nhất từ trước đến nay. Tốc độ tăng tốc vào năm 2026: Alphabet đã huy động khoảng 31,5 tỷ USD vào tháng 2 — bao gồm một trái phiếu "thế kỷ" 100 năm hiếm hoi — và Amazon bán khoảng 37 tỷ USD qua 11 đợt vào ngày 10 tháng 3, một đợt bán thu hút lượng đặt mua gần gấp bốn lần số lượng chào bán.

Sự bất đối xứng rất rõ rệt. Kết quả tốt nhất của một trái phiếu là bên vay trả lãi coupon và hoàn trả tiền gốc — chính xác những gì giá đã giả định. Mặt trái là có thực: nếu chi tiêu cần thiết để xây dựng cơ sở hạ tầng AI buộc các công ty này phải vay nhiều hơn, các tổ chức xếp hạng có thể bắt đầu đặt câu hỏi về xếp hạng cao nhất vốn làm cho các trái phiếu này trông an toàn hôm nay. Việc hạ bậc tín nhiệm sẽ đẩy giá xuống, và với chênh lệch lợi suất mỏng như vậy, người mua đang chấp nhận rủi ro đó mà hầu như không được trả công.

Dòng tiền đang chảy vào đâu

Ware cho biết nhóm của bà đã nắm giữ nhiều Trái phiếu Kho bạc hơn, hiện có lợi suất cao hơn so với hai thập kỷ qua và có thể được bán nhanh nếu xuất hiện cơ hội tốt hơn. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên 4,5% vào giữa tháng 5 và kỳ hạn 30 năm trên 5%, khi các nhà đầu tư chuyển từ kỳ vọng hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay sang định giá khả năng tăng lãi suất. Nhóm cũng đang săn lùng những gì báo cáo triển vọng gọi là "các góc kém hào nhoáng và khó hiểu hơn của thị trường thu nhập cố định," bao gồm chứng khoán thế chấp thương mại gắn với một loại bất động sản duy nhất, phân khúc AAA của một số nghĩa vụ cho vay thế chấp, và chứng khoán đảm bảo bằng tài sản được hỗ trợ bởi phí nhượng quyền kinh doanh.

Hiện tượng trái phiếu toàn cầu

Làn sóng nợ không chỉ giới hạn ở Hoa Kỳ. Amazon đã huy động 14,5 tỷ euro vào tháng 3 từ một thương vụ gồm tám phần, lớn nhất từ trước đến nay trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp euro, theo LSEG. Alphabet đã trở thành bên vay lớn thứ bảy trong chỉ số trái phiếu doanh nghiệp euro phi tài chính của ICE BofA và lớn thứ tư trong chỉ số trái phiếu doanh nghiệp bảng Anh. Morgan Stanley kỳ vọng khoảng 50 tỷ euro tổng vay mượn từ các hyperscaler bằng nợ euro trong năm nay, điều này có thể giúp Mỹ vượt qua Pháp để trở thành nguồn nợ doanh nghiệp lớn nhất khu vực đồng euro.

"Nếu bạn nhìn vào tốc độ đầu tư của các công ty này và nếu bạn tua nhanh 12 tháng, một số công ty này sẽ sớm trở thành một trong những bên phát hành lớn nhất toàn cầu bằng bất kỳ loại tiền tệ nào," Giulio Baratta, đồng trưởng bộ phận tài trợ cấp đầu tư tại BNP Paribas, cho biết.

Các hyperscaler đã thấy tỷ trọng phát hành nợ phi USD của họ tăng gấp đôi lên 30% tổng nguồn vốn trái phiếu trong năm nay, theo Bank of America. Huy động vốn ở nước ngoài cho phép các công ty phòng ngừa rủi ro tỷ giá từ tài sản toàn cầu của họ trong khi hạn chế tần suất tiếp cận thị trường Mỹ, nơi việc vay mượn nhiều có thể gây áp lực lên giá trái phiếu.

Rủi ro chưa được định giá

Sự thận trọng từ Fidelity không phải là một quan điểm đơn lẻ. Kể từ giữa năm 2025, chi phí bảo hiểm nợ hyperscaler thông qua hoán đổi rủi ro tín dụng đã tăng lên, dấu hiệu cho thấy một số nhà đầu tư đang trả tiền để được bảo vệ thay vì tin tưởng vào xếp hạng. Việc vay mượn chủ yếu có kỳ hạn dài, phản ánh tuổi thọ nhiều thập kỷ mà các công ty dành cho trung tâm dữ liệu của họ, điều này chất thêm rủi ro nhạy cảm lãi suất lên người mua tại thời điểm mà hướng đi của lãi suất còn bất ổn.

Barclays kỳ vọng tổng phát hành trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư của Mỹ sẽ đạt khoảng 2,46 nghìn tỷ USD trong năm 2026, tăng 11,8% so với năm 2025, với mức tăng chủ yếu đến từ các bên vay phi tài chính. "Rủi ro tăng lớn nhất là chi tiêu vốn AI của hyperscaler, có thể đòi hỏi nhiều thương vụ công khai lớn hơn bình thường," các nhà phân tích của ngân hàng viết.

Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, câu hỏi được đặt ra từ cuộc xây dựng AI không phải là liệu các cỗ máy có hoạt động hay không. Mà là liệu họ có được trả công để tìm ra điều đó hay không.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.