Những điểm chính:
Quỹ thị trường tiền tệ mới của Fidelity mang đến cho các tổ chức phát hành stablecoin một mái nhà được quản lý cho 315 tỷ USD dự trữ mà GENIUS Act hiện đang điều chỉnh.
Fidelity đã ra mắt Quỹ Dự trữ Kỹ thuật số Fidelity (FYMXX), một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đầu tư độc quyền vào trái phiếu Kho bạc, tiền mặt và các hợp đồng mua lại qua đêm — ba loại tài sản mà GENIUS Act cho phép làm tài sản đảm bảo cho stablecoin.
"Các tổ chức phát hành stablecoin cần các giải pháp dự trữ đáp ứng đồng thời cả yêu cầu quy định và nhu cầu thanh khoản hoạt động," một phát ngôn viên của Fidelity cho biết. "Quỹ này thu hẹp khoảng cách giữa thị trường stablecoin trị giá 315 tỷ USD và thị trường chứng khoán chính phủ ngắn hạn."
Quỹ này nhắm đến các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép, những đơn vị theo luật tháng 7 năm 2025 phải duy trì tỷ lệ đảm bảo 1:1 bằng tiền mặt, trái phiếu Kho bạc ngắn hạn hoặc các công cụ thị trường tiền tệ chính phủ đủ điều kiện. USDT của Tether, chiếm 59% thị trường với khoảng 186 tỷ USD đang lưu hành, nắm giữ khoảng 191,8 tỷ USD tài sản dự trữ tính đến tháng 3 năm 2026, theo báo cáo xác nhận mới nhất, trong đó tín phiếu Kho bạc Mỹ chiếm phần lớn.
Động thái của Fidelity diễn ra sau khi State Street ra mắt quỹ dự trữ tương tự trong tuần này, cho thấy các nhà quản lý tài sản truyền thống coi việc quản lý dự trữ stablecoin là một mảng kinh doanh phí có khả năng mở rộng. Đề xuất quy tắc tháng 3 năm 2026 của OCC, với thời gian lấy ý kiến kết thúc vào ngày 1 tháng 5, sẽ tiếp tục hệ thống hóa các yêu cầu về thành phần dự trữ và tạo ra giả định có thể bác bỏ rằng các mối quan hệ thương mại với các bên liên kết cấu thành các khoản thanh toán lợi suất bị cấm.
State Street Bank and Trust Company đã hợp tác với Anchorage Digital với tư cách là những người ủng hộ ban đầu cho sản phẩm cạnh tranh của mình, cho thấy các lĩnh vực ngân hàng truyền thống, lưu ký và tài sản kỹ thuật số đang hội tụ xung quanh cơ sở hạ tầng stablecoin. Quỹ của Fidelity mở rộng nỗ lực thúc đẩy tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn của công ty, mà đầu năm nay bao gồm việc ra mắt Fidelity Digital Dollar (FIDD) thông qua bộ phận Fidelity Digital Assets.
Khoảng trống quy định ngày càng lớn
GENIUS Act đã vạch ra một ranh giới rõ ràng rằng các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép không thể trả bất kỳ hình thức lãi suất hay lợi suất nào cho người nắm giữ. Điều khoản đó đã buộc Circle và Coinbase phải tái cấu trúc cách thức người nắm giữ USDC kiếm lợi nhuận. Nhưng nó để lại nguyên vẹn các công cụ từ chối hoàn toàn nhãn "stablecoin thanh toán".
USDe của Ethena, một đồng đô la tổng hợp trung lập delta không nắm giữ tiền mặt hay trái phiếu Kho bạc, đã đạt đỉnh trên 14 tỷ USD nguồn cung trong năm 2025 trước khi một sự kiện giảm đòn bẩy vào tháng 10 năm 2025 tạm thời đẩy peg của nó xuống 0,97 USD. Token này hiện có nguồn cung khoảng 5,9 tỷ USD, theo DefiLlama, và trả cho người staking khoảng 4% lợi suất hàng năm thông qua thu hoạch phí funding rate thay vì lợi suất do tổ chức phát hành trả. Bởi vì tài sản đảm bảo là một giao dịch phái sinh được phòng hộ chứ không phải dự trữ fiat, USDe không đáp ứng định nghĩa theo luật về stablecoin thanh toán — và lệnh cấm lợi suất của GENIUS Act không bao giờ chạm đến nó.
Vào tháng 6 năm 2026, Janus Henderson, với khoảng 480 tỷ USD tài sản đang quản lý, đã hợp tác với Ethena để sử dụng USDe cho quản lý tiền mặt kho bạc và đưa sản phẩm tín dụng AAA đã token hóa của mình vào dự trữ của USDe. Sự hợp tác này cho thấy nhu cầu của các tổ chức đối với các công cụ đô la sinh lợi đang dịch chuyển sang cấu trúc đô la tổng hợp, ngay cả khi các cơ quan quản lý ở các khu vực pháp lý khác phản ứng — BaFin của Đức đã buộc Ethena phải thu hẹp hoạt động tại địa phương và cấm bán USDe ra công chúng.
Điều gì tiếp theo
Đề xuất tháng 3 năm 2026 của OCC sẽ mở rộng lệnh cấm lợi suất sang các bên liên kết và bên thứ ba theo một giả định có thể bác bỏ, nhắm vào các thỏa thuận phân phối kiểu Coinbase tài trợ cho phần thưởng USDC. Tuy nhiên, ngay cả dự thảo đó cũng nhắm vào các tổ chức phát hành trả lợi suất qua cửa phụ — nó không rõ ràng bao trùm một công cụ mà lợi nhuận đến từ thị trường, không phải từ bảng cân đối kế toán. Đề xuất quy tắc riêng của Bộ Tài chính vào tháng 4 năm 2026, đã kết thúc lấy ý kiến vào ngày 2 tháng 6, tập trung vào việc xác định khi nào các chế độ quản lý cấp tiểu bang là "cơ bản tương tự" với khuôn khổ liên bang, để lại câu hỏi về đô la tổng hợp chưa được giải quyết.
Đối với Fidelity và State Street, cơ hội trước mắt là rõ ràng: thị trường stablecoin trị giá 315 tỷ USD cần các phương tiện dự trữ tuân thủ, và GENIUS Act đã tạo ra một làn đường quản lý xác định để các quỹ thị trường tiền tệ phục vụ nhu cầu đó. Câu hỏi mở là liệu quy tắc tiếp theo có vạch ra một vòng giới hạn xung quanh đô la tổng hợp hay không, hay liệu lợi suất sẽ tiếp tục di chuyển đến bất cứ thứ gì nằm ngay bên ngoài vòng giới hạn mà Quốc hội đã vạch ra.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
