Chủ tịch Fed Kevin Warsh đối mặt với bài toán lãi suất khi vàng rớt xuống dưới 4.000 USD

Thị trường hiện đang giao dịch dựa trên các lo ngại về lạm phát tổng thể hơn là những gián đoạn năng lượng quanh eo biển Hormuz, ông Cooper Howard của Charles Schwab nhận định, trong bối cảnh Chủ tịch Fed Kevin Warsh đang đi trên dây chính sách với áp lực giá cả là tâm điểm.

"Yếu tố rủi ro chính của thị trường đã chuyển từ các điểm nghẽn nguồn cung địa chính trị sang chính quỹ đạo lạm phát," Howard, giám đốc chiến lược thu nhập cố định tại Charles Schwab, cho biết. "Điều đó thay đổi cách mọi dữ liệu được công bố được diễn giải."

Vàng đã rớt xuống dưới 4.000 USD một ounce lần đầu tiên kể từ năm 2025, giảm hơn 6% so với đỉnh tháng 6, trong khi lãi suất thế chấp cố định 30 năm trung bình duy trì quanh mức 6,5%, phản ánh việc thị trường đang định giá lại các kỳ vọng về lãi suất. Sự dịch chuyển trọng tâm này đồng nghĩa mỗi lần công bố CPI và PCE đều có trọng số lớn hơn đối với giá tài sản so với các tiêu đề từ Trung Đông, có khả năng làm giảm biến động trong lĩnh vực năng lượng nhưng lại làm tăng độ nhạy cảm với các báo cáo lạm phát. Chỉ số S&P 500 đã giao dịch trong một biên độ hẹp suốt hai tuần qua khi nhà đầu tư chờ đợi sự rõ ràng về lộ trình lãi suất, với các ngành nhạy cảm với lãi suất như bất động sản và tiện ích đang hoạt động kém hơn.

Tình thế khó xử của Warsh là hết sức gay gắt: giữ lãi suất cao có nguy cơ làm chậm một nền kinh tế vốn đã cho thấy sức chống chịu, trong khi cắt giảm quá sớm có thể thổi bùng trở lại chính những áp lực giá mà Fed đã mất hai năm để kiềm chế. Thị trường hiện đang định giá các quyết định lãi suất dựa trên dữ liệu lạm phát thay vì mức bù rủi ro địa chính trị, một động thái có thể khuếch đại các biến động xoay quanh các báo cáo kinh tế sắp tới. Sự dịch chuyển này cũng để lại hệ lụy cho thị trường tiền tệ, với chỉ số đồng USD phản ánh những kỳ vọng đang thay đổi về tốc độ nới lỏng tương đối của Fed so với các ngân hàng trung ương lớn khác.

Tiền lệ lịch sử cho một sự đảo chiều chính sách

Lần cuối cùng thị trường chuyển trọng tâm từ rủi ro địa chính trị sang lạm phát nội địa một cách tương tự là trong cuộc khủng hoảng năng lượng năm 2022, khi cú sốc ban đầu từ xung đột Nga-Ukraine nhường chỗ cho một chu kỳ thắt chặt của Fed, đã nâng lãi suất quỹ liên bang thêm 425 điểm cơ bản trong vòng bảy tháng. Giai đoạn đó chứng kiến S&P 500 bước vào thị trường giá xuống khi các ngành nhạy cảm với lãi suất được định giá lại thấp hơn, với chỉ số Nasdaq Composite giảm hơn 30% so với đỉnh.

Môi trường hiện tại có những điểm tương đồng nhưng cũng có những khác biệt then chốt. Căng thẳng tại eo biển Hormuz đã không trở thành sự gián đoạn nguồn cung kéo dài như nhiều người đã lo sợ, cho phép giá dầu thô ổn định và chuyển hướng sự chú ý của nhà đầu tư trở lại nhiệm vụ kiểm soát lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang. Warsh, người kế nhiệm Jerome Powell hồi đầu năm nay, đã phát tín hiệu về cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu, khiến thị trường phải mổ xẻ từng báo cáo kinh tế để tìm manh mối về lộ trình lãi suất.

Ngành năng lượng, vốn đã tăng nhờ mức bù rủi ro từ eo biển Hormuz, đã trả lại một phần các khoản tăng đó khi mức bù địa chính trị phai nhạt. Dầu thô West Texas Intermediate đã rút lui khỏi các đỉnh, làm giảm một nguồn gây áp lực tăng lên kỳ vọng lạm phát. Điều này cho phép thị trường tái tập trung vào các thước đo lạm phát cốt lõi, vốn cho thấy sự dai dẳng trong giá dịch vụ và chi phí nhà ở.

Đối với thị trường trái phiếu, những hàm ý là rất đáng kể. Nếu sự chú ý của thị trường vẫn đổ dồn vào dữ liệu lạm phát, thì mỗi lần công bố đều có thể trở thành tác nhân gây ra các biến động lợi suất. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã rất nhạy cảm với các bất ngờ về lạm phát, biến động tới 15 điểm cơ bản trong các lần công bố CPI gần đây. Sự biến động đó có khả năng sẽ tiếp diễn chừng nào lộ trình lãi suất của Fed còn chưa chắc chắn.

Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu, sự thay đổi chế độ này mang một thông điệp rõ ràng: cổ phiếu tăng trưởng và tài sản có thời gian đáo hạn dài sẽ đối mặt với gió ngược nếu lạm phát vẫn ở mức cao, trong khi cổ phiếu giá trị và mang tính chu kỳ có thể được hưởng lợi nếu Fed có thể cắt giảm lãi suất. Sự bất định xoay quanh kịch bản nào sẽ xảy ra đã khiến S&P 500 dao động trong biên độ hẹp, với Chỉ số Biến động CBOE duy trì trên mức trung bình dài hạn.

Nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục nóng, Fed có thể buộc phải giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, gây áp lực lên cổ phiếu tăng trưởng và tài sản rủi ro. Nếu áp lực giá hạ nhiệt, cánh cửa cho việc cắt giảm lãi suất sẽ mở ra, có thể thổi bùng trở lại nhu cầu. Thử thách tiếp theo sẽ đến với báo cáo PCE cốt lõi sắp tới, dữ liệu này sẽ cho thấy liệu sự tập trung vào lạm phát của thị trường có chính đáng hay không. Hiện tại, thông điệp của thị trường đã rõ ràng: dữ liệu lạm phát, chứ không phải địa chính trị, sẽ quyết định động thái tiếp theo.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.