Những điểm chính:
Một nhà phát triển từ thời ICO của Ethereum đã công khai kết luận sự sụt giảm 65% của ether so với Bitcoin kể từ The Merge là do những thất bại sản phẩm cụ thể tại Ethereum Foundation, chỉ ra những sai lầm về staking, kinh tế rollup và chiến lược tiếp thị.
Tỷ lệ ETH/BTC đã giảm từ 0,085 gần thời điểm Merge vào tháng 9/2022 xuống còn khoảng 0,028 vào cuối tháng 5, mức sụt giảm 65% mà một người trong cuộc cho là do thất bại thực thi tại Ethereum Foundation chứ không phải chu kỳ thị trường rộng lớn hay vấn đề điều phối.
"Chúng tôi không chọn người chiến thắng là điều một tổ chức nói khi nó không muốn cạnh tranh," Reid, một người tham gia từ thời ICO vẫn đang xây dựng trên Ethereum và bao phủ lĩnh vực tín dụng cùng tài sản thực tại Figure và Securitize, cho biết. Ông tiết lộ mình vẫn nắm giữ ether.
Thông điệp giảm 99,95% năng lượng của Merge đã trả lời những câu hỏi mà các nhà phân bổ vốn chưa bao giờ đặt ra, Reid lập luận. Các tổ chức muốn lợi suất, nhà phát triển muốn tính cuối cùng, và người dùng muốn giao dịch rẻ hơn. Solana ra mắt mainnet beta vào tháng 3/2020 và đã tung ra ví, sàn giao dịch phi tập trung, và thị trường tiền tệ trong khi Ethereum vẫn tranh luận về thông số kỹ thuật. Bằng chứng rõ ràng nhất, theo quan điểm của ông, là sự thiếu vắng ứng dụng staking bên thứ nhất ba năm sau Merge. Con đường chính thức vẫn yêu cầu chạy một validator với ít nhất 32 ETH, đẩy hầu hết người dùng đến Lido, nơi nắm giữ khoảng 24% ETH đã staked bất chấp những cảnh báo tập trung hóa lặp đi lặp lại từ các nhà phát triển.
Lộ trình tập trung vào rollup đã làm cạn kiệt lớp cơ sở. EIP-4844 ra mắt vào tháng 3/2024 và đẩy phí blob xuống gần 1 wei trong phần lớn năm 2024 và 2025. Doanh thu phí giao dịch hàng quý của Ethereum đã giảm khoảng 95% so với đỉnh 4,3 tỷ USD của quý 4/2021. Arbitrum đã tiếp thị biên lợi nhuận hoạt động từ 90% đến 98% trên các L2 của mình, trong khi Base chiếm gần 70% lợi nhuận rollup vào giữa năm 2025. Mọi L2 lớn đều phát hành token riêng, làm phân mảnh dòng vốn trong hệ sinh thái. Reid đối chiếu điều này với L1 tích hợp của Solana, nơi thu phí trực tiếp vào token gốc.
Mức Giảm 65% Với Những Cái Tên Cụ Thể
Reid bác bỏ cách diễn giải của đồng sáng lập Bankless David Hoffman về "giới hạn xứng đáng" của ether như một trần giá cao quý. Ông lập luận rằng trần giá thấp hơn kỳ vọng của những người lạc quan vì những lý do có tên và ngày tháng cụ thể chứ không phải lý thuyết điều phối. Các bài viết của Vitalik Buterin trong suốt năm 2024 và 2025 đã chuyển từ thông số kỹ thuật Casper sang chủ nghĩa đa nguyên và network states — một giọng điệu mà Reid đọc như một tư thế văn hóa đã được thiết lập của Ethereum hơn là một tư thế cạnh tranh tích cực.
Liệu Quỹ Có Thể Thay Đổi Hướng Đi?
Câu hỏi còn lại là liệu nhịp độ sản phẩm của Foundation có thay đổi hay không. Con đường của tỷ lệ ETH/BTC trong phần còn lại của chu kỳ sẽ phản ánh câu trả lời. Ether hiện đang giao dịch dưới 2.000 USD, giảm 21% trong năm qua, khi vốn tiếp tục xoay chuyển sang Bitcoin và các L1 cạnh tranh cung cấp khả năng thu phí tích hợp và thực thi nhanh hơn.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
