Chi phí tài trợ vốn cổ phần chạm mức khủng hoảng 2008 khi đòn bẩy gây quá tải thị trường

Chi phí tài trợ vốn cổ phần đã tăng vọt lên mức lần cuối được thấy trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, báo hiệu rằng định vị đầu cơ giá lên có đòn bẩy đã chạm đến mức cực kỳ nguy hiểm.

Chi phí tài trợ cho các vị thế mua S&P 500 đã tăng vọt lên 183 điểm cơ bản, tương đương mức lần cuối được ghi nhận trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Mức chênh lệch trên hợp đồng hoán đổi tổng lợi nhuận đáo hạn ngày 31 tháng 7 đối với chỉ số chuẩn đã đóng ở mức đó, theo nhóm chiến lược phái sinh của JPMorgan do Bram Kaplan dẫn đầu.

"Điều đó đang la hét sự nguy hiểm và không ai lắng nghe," Kevin Muir, tác giả bản tin The MacroTourist và cựu chuyên gia giao dịch phái sinh tại RBC Capital Markets và Wintor Capital, cho biết. Muir nói rằng mức tăng trong chênh lệch được giải thích bởi các ngân hàng, "những người hiểu rõ rủi ro đang yêu cầu lãi suất cao hơn để tạo điều kiện cho việc vay mượn dựa trên cổ phiếu."

Chênh lệch trên toàn bộ đường cong kỳ hạn nằm ở phân vị thứ 95 trong 5 năm qua — mức thường chỉ thấy vào cuối năm khi các ngân hàng thu hẹp bảng cân đối kế toán. Mức độ tiếp xúc với các quỹ ETF có đòn bẩy đã phình to lên khoảng 500 tỷ USD từ 200 tỷ USD hai năm trước, theo dữ liệu từ Goldman Sachs. Sự thắt chặt trong tài trợ phản ánh nhu cầu bùng nổ đối với các sản phẩm có đòn bẩy, chứ không phải sự thu hẹp nguồn cung từ các ngân hàng, Muir cho biết.

Áp lực tài trợ này báo hiệu một thị trường bị kéo căng quá mức về phía tăng do đầu cơ, Muir cảnh báo, mô tả đó là "một con thuyền bị chất quá tải với các vị thế mua." Một sự kiện giảm đòn bẩy đột ngột có thể kích hoạt các đợt thanh lý trên diện rộng, khuếch đại biến động giảm điểm trên các chỉ số vốn cổ phần chính.

Áp Lực Đa Tài Sản Đang Gia Tăng

Áp lực tài trợ vốn cổ phần diễn ra trong bối cảnh căng thẳng đang gia tăng trên các góc khác của thị trường. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm neo gần mức 4,51% vào thứ Năm, trong khi VIX — thước đo nỗi sợ của Phố Wall — đứng ở mức 16,52, giảm 0,42% nhưng vẫn ở mức cao so với các mức tự mãn được thấy hồi đầu năm. Chỉ số đồng đô la DXY vẫn vững chắc, gây thêm áp lực lên các tài sản rủi ro.

Các quỹ phòng hộ đang định vị cho sự đứt gãy. Altana Wealth của Lee Robinson đang xây dựng các cược giá xuống chống lại các công ty bảo hiểm nhân thọ Mỹ thông qua hoán đổi rủi ro tín dụng, thực hiện một kịch bản mà ông so sánh với vụ bán khống thế chấp dưới chuẩn của mình trong cuộc khủng hoảng năm 2008. Quỹ Cơ hội Tín dụng của Altana đã tăng 47,5% từ đầu năm đến nay và 416% kể từ khi thành lập vào năm 2020. Các quỹ phòng hộ đã tăng hơn gấp đôi các vị thế bán khống đối với cổ phiếu bảo hiểm nhân thọ Mỹ trong năm qua, với các khoản cược danh nghĩa ròng trên CDS của các công ty bảo hiểm tăng lên 5,5 tỷ USD vào cuối tháng Năm, theo dữ liệu từ DTCC.

Sự hội tụ của chi phí tài trợ vốn cổ phần kỷ lục, mức độ tiếp xúc ETF có đòn bẩy tăng vọt và sự gia tăng định vị giá xuống của các quỹ phòng hộ trên thị trường tín dụng vẽ nên bức tranh về một thị trường nơi đồng tiền dễ dàng đã được kiếm ra. Chất xúc tác tiếp theo — dù là một báo cáo dữ liệu kém, một cú sốc địa chính trị, hay một vụ nổ đơn lẻ trong một vị thế có đòn bẩy — có thể kích hoạt đợt xả hàng mà các thị trường tài trợ đã đang định giá.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.