Những điểm chính:
Các ông lớn tín dụng đang tích trữ các khoản nợ được thiết kế để tồn tại qua một chu kỳ sâu, chuẩn bị cho những gì họ cho là một cuộc khủng hoảng tín dụng AI không thể tránh khỏi.
DoubleLine Capital và Oaktree Capital Management đang mua trái phiếu gắn liền với cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo có thể trụ vững nếu bong bóng công nghệ biến thành khủng hoảng tín dụng, ngay cả khi họ cảnh báo xác suất xảy ra bong bóng đầu cơ đang tiến gần đến mức chắc chắn.
"Xác suất chúng ta sẽ ở trong một bong bóng AI? Tôi sẽ đặt ở mức 100%," Robert Cohen, giám đốc danh mục đầu tư tại DoubleLine, phát biểu hôm thứ Tư tại Diễn đàn Tín dụng Toàn cầu Bloomberg ở New York. "Bạn phải nghĩ về loại tín dụng nào sẽ sống sót qua một chu kỳ sâu. Bạn muốn các khoản tín dụng mà dù thông qua cấu trúc hay chỉ đơn giản là một bảng cân đối kế toán rất mạnh sẽ tồn tại."
Sự thận trọng này diễn ra trong bối cảnh một làn sóng nợ tràn ngập thị trường. Các tập đoàn siêu quy mô tại Mỹ – những công ty công nghệ lớn thúc đẩy xây dựng AI – đã bán hơn 155 tỷ USD trái phiếu không bảo đảm trên toàn cầu trong năm nay, đã tăng hơn 45% so với toàn bộ lượng phát hành năm 2025, theo báo cáo ngày 21/5 của Barclays. Bloomberg Intelligence ước tính các công ty sẽ chi khoảng 5 nghìn tỷ USD cho chi tiêu vốn AI trong 5 năm tới, phần lớn được tài trợ thông qua vay nợ.
Quy mô tài trợ đang thử thách giới hạn của thị trường tín dụng. Chỉ riêng trong tuần này, Hut 8 Corp., một nhà vận hành trung tâm dữ liệu, đã bán khoảng 4 tỷ USD trái phiếu cấp đầu tư cho một dự án tại Texas liên kết với Nvidia, thu hút 17 tỷ USD đơn đặt hàng từ nhà đầu tư – gấp 4 lần quy mô phát hành. Một đợt bán trái phiếu trị giá 36 tỷ USD riêng biệt để tài trợ mua chip cho Anthropic, nhà phát triển mô hình AI được Amazon hậu thuẫn, đang gần hoàn tất. Apollo Global Management và Blackstone Inc. gần đây đã chốt một gói tài trợ 35 tỷ USD cho Anthropic để mở rộng cơ sở hạ tầng AI.
'Giai đoạn đầu' của Cuộc Bùng nổ Tài trợ
Oaktree đang đầu tư như thể sự đầu cơ quá mức có thể đã hình thành, ngay cả khi họ chưa thể xác nhận sự tồn tại của nó. Thị trường vẫn đang ở giai đoạn đầu của việc tài trợ trung tâm dữ liệu, theo Christina Lee, đồng giám đốc danh mục đầu tư trong mảng tín dụng tư nhân tại Oaktree.
"Chúng tôi cần phải chọn lọc vì chúng tôi thực sự chưa biết ai sẽ là người thắng và kẻ thua trong nhóm cạnh tranh này," Lee nói. "Tài trợ trung tâm dữ liệu là một cơ hội rất lớn và đang phát triển. Chúng tôi chỉ đang ở giai đoạn đầu của nó."
Howard Marks, đồng sáng lập Oaktree, đã cảnh báo trong một ghi chú tháng 12 rằng các nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro nhị phân. "Không ai nên dồn toàn bộ vốn mà không thừa nhận rằng họ phải đối mặt với nguy cơ sụp đổ nếu mọi thứ diễn biến xấu," Marks viết. "Nhưng cũng vậy, không ai nên đứng ngoài hoàn toàn và mạo hiểm bỏ lỡ một trong những bước tiến công nghệ vĩ đại."
Pimco và Bridgewater Lên tiếng Cảnh báo
Pacific Investment Management Co. đang có lập trường phòng thủ hơn. Dan Ivascyn, giám đốc đầu tư nhóm, cho biết trong một video cuối tháng 5 rằng các khoản lỗ từ nợ AI bị vỡ nợ có thể vượt quá những gì nhà đầu tư từng quen thuộc. Ông nói Pimco không tập trung quá mức vào lĩnh vực này nhưng thấy có cơ hội trong việc mua có chọn lọc.
"Đây không phải là một lĩnh vực mà chúng tôi muốn tập trung quá mức chỉ vì sự không chắc chắn, sự biến động, nhu cầu dự đoán cách các công ty sẽ kiếm tiền trong lĩnh vực này," Ivascyn nói. "Nhưng vì nhu cầu tài trợ khổng lồ, bạn có thể phòng thủ về mặt tiếp xúc tổng thể và mở khóa giá trị to lớn."
Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates, nói trên Bloomberg Television tuần này rằng các cuộc cách mạng công nghệ lớn trong lịch sử thường tạo ra sự đầu cơ quá mức. "Không ai có thể dự đoán chính xác tuyệt đối," Dalio nói. "Bạn phải chi một đống tiền để giành thị phần và đừng lo lắng về việc nó có quá nhiều hay không, hoặc bạn không chi đủ tiền và bạn mất thị phần."
Cohen tại DoubleLine định nghĩa bong bóng tín dụng là khi các nhà đầu tư cung cấp tài trợ nợ cho các công ty cần tăng trưởng thực sự chỉ để trả nợ. Ông nói động lực đó đã hiện hữu trong các phần của chuỗi cung ứng AI. Chu kỳ tín dụng do công nghệ dẫn dắt tương tự gần đây nhất là thời kỳ dot-com, khi các công ty viễn thông và cáp quang phát hành hàng tỷ USD trái phiếu sau đó bị vỡ nợ khi dư thừa công suất làm sụp đổ lợi nhuận.
Đối với các nhà quản lý tài sản, thách thức là phân biệt giữa các công ty có mô hình kinh doanh bền vững và những công ty phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thị trường vốn liên tục. Các trung tâm dữ liệu phải đối mặt với rủi ro xây dựng quá mức cao hơn vì các cơ sở này mất nhiều năm để xây dựng và hàng chục dự án đang được khởi động đồng thời, Cohen nói. Các trái phiếu được bán hôm nay thường có kỳ hạn kéo dài hàng thập kỷ – vượt xa chu kỳ công nghệ hiện tại.
Làn sóng cung đang tạo ra cơ hội cho các nhà quản lý lớn nhất. Pimco hy vọng tận dụng quy mô của mình để nắm bắt các thương vụ hấp dẫn, Ivascyn nói. Oaktree đang xây dựng các vị thế một cách có chọn lọc. Câu hỏi cho thị trường rộng lớn hơn là liệu 155 tỷ USD nợ siêu quy mô được phát hành trong năm nay – và hàng nghìn tỷ USD nữa dự kiến – sẽ được hấp thụ mà không có sự định giá lại rủi ro hay không.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
