Key Takeaways:
Kế hoạch của Comcast nhằm tách NBCUniversal và Sky thành một công ty độc lập có thể vượt qua sự giám sát chống độc quyền, nhưng FCC và DOJ dưới thời chính quyền Trump có thể định hình những gì xảy ra tiếp theo — bao gồm liệu một trong hai thực thể này có thể được bán đi hay không.
Kế hoạch của Comcast nhằm tách NBCUniversal và Sky thành một công ty giao dịch đại chúng độc lập phải đối mặt với bối cảnh pháp lý chịu ảnh hưởng của Trump, nơi việc giảm tập trung có thể được thông qua nhưng các thương vụ bán trong tương lai của một trong hai thực thể có thể gây ra các cuộc chiến chống độc quyền chưa từng thấy kể từ vụ đấu thầu Time Warner Cable năm 2014.
"Bản thân việc tách là một sự tháo dỡ cấu trúc, không phải là sự tập trung quyền lực thị trường, vì vậy khó có khả năng vấp phải sự phản đối chống độc quyền đáng kể," Craig Moffett, nhà phân tích tại MoffettNathanson cho biết. "Nhưng câu hỏi về điều gì sẽ xảy ra với những tài sản đó sau này mới là nơi rủi ro pháp lý thực sự nằm ở đó."
Comcast hôm thứ Hai thông báo sẽ tách mảng kinh doanh băng thông rộng cáp khỏi NBCUniversal và Sky, đánh dấu cuộc tái cấu trúc lớn thứ hai trong vòng chưa đầy hai năm sau khi tách các mạng cáp thành Versant Media Group. Thực thể truyền thông mới sẽ bao gồm mạng phát thanh truyền hình NBC, hãng phim Universal, các công viên giải trí, dịch vụ phát trực tuyến Peacock và các hoạt động kinh doanh tại châu Âu của Sky. Comcast ước tính lộ trình một năm để hoàn tất việc tách.
Vấn đề đặt ra là liệu FCC và Bộ Tư pháp dưới thời chính quyền Trump, vốn đã báo hiệu lập trường hung hãn hơn về tập trung truyền thông, có chấp thuận bất kỳ thương vụ bán NBCUniversal nào trong tương lai hay không — một giải thưởng có thể định hình lại bức tranh phát trực tuyến và truyền hình tuyến tính. Lần tập trung tài sản truyền thông lớn cuối cùng dưới chính quyền này chứng kiến Netflix và Paramount Skydance đấu giành tài sản của Warner Bros. Discovery, với bên sau giành chiến thắng sau quá trình kéo dài nhiều tháng.
Rào cản Sở hữu Phát thanh Truyền hình
Bất kỳ thương vụ bán NBCUniversal nào trong tương lai sẽ phải đối mặt với một rào cản cấu trúc loại bỏ một số người mua tiềm năng: các quy tắc liên bang giới hạn quyền sở hữu các mạng phát thanh truyền hình. NBC là một trong bốn mạng phát thanh truyền hình lớn của Mỹ, nghĩa là Disney, chủ sở hữu của ABC, và Paramount Skydance, chủ sở hữu của CBS, bị cấm mua lại công ty này. Fox, công ty lớn còn lại, đã tránh các thương vụ mua lại truyền thống kể từ khi tách các tài sản giải trí nhiều năm trước và gần đây đã đồng ý mua Roku với giá 22 tỷ USD, cho thấy trọng tâm của họ vẫn là phân phối phát trực tuyến thay vì sở hữu nội dung.
Lần cuối cùng Comcast thực hiện một thương vụ mang tính chuyển đổi — vụ đấu thầu Time Warner Cable năm 2014 — DOJ đã chuẩn bị chặn nó trên cơ sở chống độc quyền. Charter Communications cuối cùng đã mua lại những tài sản đó, trở thành Charter hiện đại hiện là nhà khai thác cáp lớn thứ hai tại Mỹ. Tiền lệ đó đeo bám bất kỳ giao dịch nào trong tương lai liên quan đến một trong hai nửa của Comcast vừa tách ra.
Tập trung Cáp Đối mặt với Rào cản Cấp bang
Về phía băng thông rộng, nhiều đồn đoán tập trung vào khả năng sáp nhập giữa mảng kinh doanh cáp còn lại của Comcast và Charter Communications, cổ phiếu của hãng này đã tăng 10% vào thứ Hai sau thông báo. Nhưng sự kết hợp như vậy sẽ phải đối mặt với một thử thách pháp lý phức tạp hơn nhiều so với chỉ riêng đánh giá liên bang.
"Bạn sẽ phải vượt qua hàng loạt ủy ban dịch vụ công cộng của từng bang riêng lẻ," Moffett nói. "Rất có khả năng sẽ có sự phản đối khá mạnh mẽ từ các bang xanh vốn thường phản đối các vụ sáp nhập kiểu này."
Charter đang trong quá trình hoàn tất việc sáp nhập với Cox Communications, điều này sẽ khiến họ gánh khoản nợ vượt quá 100 tỷ USD. Bất kỳ sự kết hợp nào với Comcast sẽ tạo ra gánh nặng nợ thậm chí còn lớn hơn, do Comcast dự kiến sẽ phân bổ phần lớn khoản nợ sau tách cho mảng cáp để giữ cho bảng cân đối kế toán của NBCUniversal sạch sẽ — một dấu hiệu đặc trưng của cấu trúc tách Versant.
Nhóm Người mua Hạn chế Chỉ để Lại Ít Lựa chọn Thoát vốn
Ngoài các rào cản pháp lý, nhóm người mua tiềm năng cho NBCUniversal vẫn còn hẹp. Netflix đã thể hiện sự sẵn sàng theo đuổi các thương vụ quy mô lớn trong quá trình bán WBD, nhưng mối quan tâm của họ tập trung vào tài sản hãng phim và phát trực tuyến, không phải truyền hình tuyến tính. Ngay cả với bản quyền thể thao của NBCUniversal — bao gồm Sunday Ticket của NFL và các gói NBA — Netflix sẽ cần thay đổi căn bản mô hình kinh doanh để tiếp nhận một tập đoàn truyền thông truyền thống.
Paramount Skydance, vừa hoàn tất thương vụ mua lại WBD, thiếu năng lực tài chính cho một thương vụ lớn khác. Fox đang bận rộn với việc tích hợp Roku. Điều đó chỉ để lại rất ít người mua đáng tin cậy cho một thực thể bao gồm một hãng phim lớn, một mạng phát thanh truyền hình, các kênh cáp, công viên giải trí và một dịch vụ phát trực tuyến với hơn 30 triệu thuê bao.
Các giám đốc điều hành của Comcast đã công khai bác bỏ những đồn đoán về thương vụ. "Hoàn toàn không," đồng CEO Brian Roberts nói hôm thứ Hai khi được hỏi liệu việc tách có tạo tiền đề cho các giao dịch trong tương lai hay không. Đồng CEO Mike Cavanagh cũng phủ nhận điều đó, nói rằng "về phía NBCUniversal và Sky, chắc chắn là không."
Tuy nhiên, logic cấu trúc của việc tách hướng tới sự tập trung cuối cùng. Các quy định thuế tiêu chuẩn của Mỹ yêu cầu các công ty phải chờ đợi trước khi mua lại một mục tiêu mới được tách ra gần đây, nhưng lộ trình một năm để hoàn tất việc tách có nghĩa là bất kỳ thương vụ tiềm năng nào cũng sẽ cách ít nhất 12 đến 18 tháng — cho phép môi trường pháp lý có thời gian để phát triển.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
