Những điểm chính:
Ba công ty AI Trung Quốc đang chứng minh rằng con đường dẫn đến lợi nhuận trong trí tuệ nhân tạo đi qua các hợp đồng chính phủ, người tiêu dùng nước ngoài và hệ sinh thái khép kín — chứ không chỉ đơn thuần là các mô hình tốt hơn.
Mô hình triển khai tập trung vào chính phủ của Zhipu AI mang lại biên lợi nhuận gộp khoảng 40% và cổ phiếu tăng vọt 1.900% trong năm nay, trong khi MiniMax tạo ra phần lớn doanh thu từ người tiêu dùng nước ngoài và Doubao của ByteDance thống trị thị trường tiêu dùng Trung Quốc thông qua chiến lược mã nguồn đóng nhằm giữ công nghệ độc quyền.
"Thị trường cuối cùng đã phân biệt được giữa các công ty AI có thể kiếm tiền và những công ty không thể," FleetingBits, một nhà nghiên cứu ẩn danh có báo cáo được nhà đầu tư mạo hiểm Marc Andreessen chia sẻ, cho biết. "Zhipu đã chứng minh rằng khách hàng chính phủ sẽ trả phí bảo hiểm cho việc triển khai tại chỗ, trong khi MiniMax cho thấy các ứng dụng AI Trung Quốc có thể thắng lợi ở nước ngoài."
Zhipu AI báo cáo doanh thu năm 2025 đạt 724 triệu nhân dân tệ (99 triệu USD), tăng 131,9% so với năm trước, với biên lợi nhuận gộp ở mức 41%. Nền tảng API của công ty đạt khoảng 250 triệu USD doanh thu định kỳ hàng năm, hỗ trợ ba lần tăng giá trong năm qua — bao gồm mức tăng 83% trong quý đầu tiên của năm 2026. Cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông của công ty đã tăng hơn 1.900% từ đầu năm đến nay, đẩy vốn hóa thị trường vượt 1 nghìn tỷ đô la Hồng Kông (128 tỷ USD).
Sự phân hóa này cho thấy lĩnh vực AI của Trung Quốc đã vượt qua giai đoạn thua lỗ đồng loạt đặc trưng của năm 2024. Các nhà đầu tư hiện sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho những công ty có lộ trình kiếm tiền rõ ràng, ngay cả khi khoản lỗ ngắn hạn vẫn còn. Lỗ ròng của Zhipu đã mở rộng 60% trong năm 2025, nhưng cổ phiếu của công ty vẫn tiếp tục tăng — một mô hình tương tự như cách thị trường đối xử với các công ty AI Mỹ giai đoạn đầu trước khi họ chuyển sang có lãi.
Mô hình kinh doanh của Zhipu AI giống nhất với Palantir Technologies, công ty phân tích dữ liệu của Mỹ nổi tiếng với các hợp đồng chính phủ. Công ty triển khai dòng mô hình GLM — bao gồm GLM 5.2 mới ra mắt — trên phần cứng thuộc sở hữu của khách hàng, giúp các doanh nghiệp nhà nước và cơ quan chính phủ kiểm soát hoàn toàn dữ liệu của họ.
Cách tiếp cận này đã tạo ra biên lợi nhuận mà ít công ty AI nào có thể sánh kịp. Biên lợi nhuận gộp 41% của Zhipu so với mức khoảng 50% đến 60% của OpenAI và Anthropic, những công ty vận hành dịch vụ dựa trên đám mây với chi phí hạ tầng cao hơn. Sự đánh đổi là quy mô: Doanh thu hàng năm 99 triệu USD của Zhipu chỉ là một phần nhỏ so với doanh thu ước tính 3,7 tỷ USD năm 2024 của OpenAI.
GLM 5.2, ra mắt tuần trước, đã thu hút sự chú ý nhờ hiệu suất trên các điểm chuẩn tác tử (agentic benchmarks). Mô hình mã nguồn mở này đạt điểm trong vòng 1 điểm phần trăm so với Opus 4.8 của Anthropic trên một điểm chuẩn tác tử được theo dõi chặt chẽ, trong khi chi phí vận hành chỉ bằng khoảng một phần năm, theo dữ liệu từ OpenRouter. Lưu lượng nhà phát triển trên nền tảng này đã tăng nhanh hơn so với sau khi DeepSeek ra mắt V4 vào tháng 4.
Bản chất mã nguồn mở của GLM 5.2 bổ sung thêm một chiều hướng khác cho chiến lược của Zhipu. Doanh nghiệp có thể tải xuống, tinh chỉnh và chạy mô hình trên máy chủ của riêng mình, khiến nó miễn nhiễm với việc thu hồi của chính phủ — điều đã buộc Anthropic phải rút mô hình Fable Mythos-class. OpenAI hôm thứ Sáu cho biết họ đang giới hạn các mô hình GPT 5.6 do yêu cầu từ chính phủ.
MiniMax đã chọn một con đường tránh hoàn toàn thị trường nội địa cạnh tranh khốc liệt của Trung Quốc. Ứng dụng đồng hành AI Talky và công cụ tạo video Hailuo của công ty tạo ra hầu hết doanh thu từ người dùng bên ngoài Trung Quốc, bao gồm một phần đáng kể từ Hoa Kỳ.
Chiến lược này tiềm ẩn rủi ro. Các nhà quản lý Mỹ ngày càng sẵn sàng hạn chế các sản phẩm công nghệ Trung Quốc, và khoản lỗ ròng 1,9 tỷ USD năm 2025 của MiniMax đặt ra câu hỏi về việc công ty có thể duy trì mở rộng ra nước ngoài trong bao lâu nếu không có thêm nguồn tài trợ. Tuy nhiên, cổ phiếu của công ty đã tăng 13% sau khi công bố báo cáo thu nhập, cho thấy các nhà đầu tư coi dòng doanh thu nước ngoài là một biện pháp phòng hộ giá trị trước sự cạnh tranh trong nước.
Doubao của ByteDance, được FleetingBits mô tả là "ChatGPT của Trung Quốc", đi theo hướng ngược lại. Ứng dụng này là ứng dụng AI phổ biến nhất tại Trung Quốc, nhưng ByteDance đã chọn không mở mã nguồn bất kỳ mô hình nào — một quyết định hạn chế tầm ảnh hưởng toàn cầu nhưng bảo vệ công nghệ và dữ liệu của công ty.
"ByteDance không mở mã nguồn bất cứ thứ gì, đó là lý do tại sao họ không gây ra chấn động tương tự tại Mỹ như DeepSeek," FleetingBits viết. Chiến lược mã nguồn đóng cho phép ByteDance duy trì kiểm soát chặt chẽ đối với trải nghiệm sản phẩm và khả năng kiếm tiền, tối đa hóa tiềm năng doanh thu của Doubao tại thị trường internet 1,1 tỷ người dùng của Trung Quốc.
Ba mô hình mang những hồ sơ rủi ro khác nhau. Trọng tâm chính phủ của Zhipu mang lại doanh thu ổn định, biên lợi nhuận cao nhưng giới hạn tổng thị trường có thể tiếp cận vào khu vực công của Trung Quốc. Canh bạc nước ngoài của MiniMax mang lại quy mô nhưng khiến công ty đối mặt với các rủi ro về quy định và địa chính trị. Hệ sinh thái khép kín của ByteDance tối đa hóa doanh thu trong nước nhưng nhường cuộc đua mã nguồn mở toàn cầu cho các đối thủ như Alibaba và DeepSeek.
Cổ phiếu Zhipu AI đang giao dịch ở mức khoảng 80 lần doanh thu, một bội số phản ánh sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với mô hình hợp đồng chính phủ hơn là lợi nhuận hiện tại. Khả năng duy trì biên lợi nhuận 41% của công ty khi ngày càng nhiều startup AI Trung Quốc theo đuổi các hợp đồng chính phủ tương tự sẽ quyết định liệu mức định giá đó có giữ vững hay không.
Bài viết này chỉ mang tính thông tin tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
