Thị trường trái phiếu đặt cược vào AI để giải bài toán lạm phát 36 nghìn tỷ USD

Thị trường trái phiếu Mỹ, nơi tập trung dòng vốn tinh vi nhất thế giới, đang định giá lạm phát hàng năm ở mức 2,45% trong thập kỷ tới — một ván cược ổn định đáng ngạc nhiên bất chấp khoản nợ quốc gia 36 nghìn tỷ USD và bốn áp lực lạm phát diễn ra đồng thời.

"Lớp sương mù cuối cùng cũng có thể tan" đối với năng suất từ AI, Erik Brynjolfsson, nhà kinh tế học tại Đại học Stanford, đã viết trên Financial Times vào tháng Hai, ước tính tăng trưởng năng suất năm 2025 ở mức 2,7% — gần gấp đôi xu hướng 1,4% của thập kỷ trước.

Tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 10 năm đã duy trì quanh mức 2,45% trong hầu hết hai thập kỷ qua, qua ba đời tổng thống, hai cuộc khủng hoảng tài chính, một đại dịch và mức lạm phát cao nhất trong 40 năm. Sự ổn định đó vẫn tồn tại ngay cả khi bốn lực lượng cơ cấu từng kìm hãm giá cả trước đây — uy tín của Fed, toàn cầu hóa, dân số già hóa và nhu cầu nước ngoài đối với nợ Mỹ — đồng loạt suy yếu. Fed đang đối mặt với áp lực chính trị dữ dội nhất kể từ những năm 1970, thuế quan đang đảo ngược toàn cầu hóa, các hạn chế nhập cư đang thắt chặt thị trường lao động và các ngân hàng trung ương nước ngoài từ Trung Quốc đến vùng Vịnh đang đa dạng hóa khỏi tài sản bằng đồng đô la.

Nếu AI mang lại những lợi ích về năng suất mà thị trường trái phiếu đang định giá, nợ sẽ ổn định như một tỷ lệ phần trăm GDP mà không cần thắt lưng buộc bụng và lạm phát vẫn được neo giữ. Nếu không, sự kết hợp giữa một Fed suy yếu, dòng chảy thương mại đảo chiều và thâm hụt ngày càng rộng có thể đồng thời đẩy giá lên cao — một kịch bản không có điểm tựa rõ ràng.

Bốn Trụ Cột, Tất Cả Đều Nứt

Mỏ neo lạm phát của thị trường trái phiếu đã dựa vào bốn lực lượng trong hai thập kỷ. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã tạo dựng uy tín khi dập tắt lạm phát vào những năm 1980 và bảo vệ nó qua mọi chu kỳ kể từ đó. Toàn cầu hóa mang hàng hóa giá rẻ từ Trung Quốc và lao động giá rẻ từ các thị trường mới nổi, âm thầm kìm hãm giá cả. Dân số già hóa làm giảm nhu cầu. Và các ngân hàng trung ương nước ngoài mua nợ Mỹ bất kể giá nào, tạo ra một tầng đỡ cho thị trường.

Mỗi lực lượng trong số đó hiện đều yếu hơn. Kevin Warsh gần đây đã tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch Fed sau cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện gây chia rẽ nhất trong lịch sử của tổ chức này. Thuế quan đang tăng, các công ty đang hồi hương sản xuất và sự tách rời kinh tế Mỹ-Trung đang tăng tốc — tất cả đều đẩy chi phí lên cao. Già hóa dân số diễn ra chậm hơn ở Mỹ so với nước ngoài, và nhập cư bị hạn chế càng thắt chặt thị trường lao động. Trong khi đó, Trung Quốc và các nước vùng Vịnh đang âm thầm giảm mức độ tiếp xúc với đồng đô la.

Phép Tính Của AI

Luận điểm cho việc thị trường trái phiếu đúng dựa trên một phép tính đơn giản. Một điểm phần trăm tăng trưởng năng suất hàng năm thêm trong một thập kỷ tạo ra một nền kinh tế lớn hơn khoảng 10%. Nợ ổn định như một tỷ lệ phần trăm GDP mà không cần cắt giảm chi tiêu hay tăng thuế. AI thay thế sức lao động bằng sức mạnh tính toán một cách chính xác trong các lĩnh vực dịch vụ cổ trắng đang thúc đẩy lạm phát — hỗ trợ khách hàng, lập trình cơ bản, chụp X-quang và khám phá thuốc.

Rủi ro nằm ở thời điểm. Nửa đầu của quá trình xây dựng AI mang tính lạm phát: các trung tâm dữ liệu tiêu thụ gigawatt điện, thời gian chờ đợi ba năm cho máy biến áp điện, thợ điện kiếm được sáu con số và giá điện leo thang ở mọi khu vực có cơ sở hạ tầng điện toán. Lợi ích về năng suất đến sau — nếu nó đến. Máy tính cá nhân đã có trên mọi bàn làm việc vào năm 1990, nhưng lợi ích năng suất không xuất hiện trong dữ liệu cho đến năm 1995. Nhà kinh tế Robert Solow đã nói đùa vào năm 1987 rằng máy tính có thể thấy ở khắp mọi nơi ngoại trừ trong các thống kê về năng suất.

Ước tính của Brynjolfsson về tăng trưởng năng suất 2,7% trong năm 2025, nếu chính xác, sẽ đánh dấu sự khởi đầu của giai đoạn thu hoạch. GDP quý IV tăng trưởng 3,7% trong khi số liệu việc làm năm 2025 được điều chỉnh giảm 403.000 — sản lượng tăng lên với ít lao động hơn, định nghĩa của tăng trưởng năng suất.

Đối với các nhà đầu tư, ván cược này quy về một lựa chọn danh mục đầu tư. Những ai tin rằng AI sẽ mang lại phép màu năng suất có thể nắm giữ trái phiếu kho bạc thông thường và thu lợi nhuận vượt trội so với chứng khoán được bảo vệ khỏi lạm phát từ nửa phần trăm đến một phần trăm mỗi năm. Những ai nghi ngờ có thể mua TIPS với lợi suất thực gần 2% — một khoản bảo hiểm tốn một chút lợi nhuận kỳ vọng nhưng bảo vệ khỏi việc sai lầm. Việc chia 50/50 sẽ phòng hộ cho cả hai hướng.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.