Một doanh nghiệp đi đầu trong việc áp dụng Bitcoin đã tạm dừng chiến lược tích lũy của mình, báo hiệu rằng mô hình tài chính được MicroStrategy phổ biến có thể đã bị phá vỡ về mặt cấu trúc.
Bitcoin Society, công ty đầu tư được hỗ trợ bởi cựu ngôi sao NBA Tony Parker, đã tạm dừng chương trình tích lũy dự trữ Bitcoin sau khi giá của tài sản này giảm hơn 20% trong quý đầu tiên của năm 2026, đặt ra những câu hỏi về tính khả thi của mô hình dự trữ doanh nghiệp.
“Các điều kiện thị trường đã trở nên bất lợi đối với mục tiêu huy động vốn để tích lũy dự trữ Bitcoin,” Éric Larchevêque, đồng sáng lập của Bitcoin Society và công ty ví điện tử Ledger, cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg.
Quyết định này đánh dấu một sự đảo ngược mạnh mẽ so với chiến lược tích lũy quyết liệt do MicroStrategy tiên phong, bao gồm việc huy động vốn với định giá cổ phiếu cao để tài trợ cho các đợt mua Bitcoin liên tục. Mô hình đó đã chịu áp lực khi cơ hội tài chính dựa vào sự chênh lệch (arbitrage) bị xói mòn. Cổ phiếu của chính MicroStrategy đã giảm 51% so với cùng kỳ năm trước vào cuối năm 2025, và sau đó công ty đã huy động 14,4 tỷ USD để giải quyết các nghĩa vụ trả nợ trong bối cảnh mà các nhà phân tích gọi là "môi trường phí bảo hiểm thấp".
Sự tạm dừng của Bitcoin Society cho thấy sự thất bại của cơ chế tài chính, không nhất thiết là sự mất lòng tin vào Bitcoin như một tài sản dài hạn. Câu hỏi then chốt đối với thị trường là liệu đây là một đánh giá lại riêng lẻ hay là tín hiệu sớm của sự hạ nhiệt rộng hơn trong xu hướng áp dụng của doanh nghiệp, vốn đã chứng kiến hơn 130 công ty niêm yết bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán trong hai năm qua.
Mô hình dự trữ MicroStrategy hoạt động dựa trên một sự chênh lệch cấu trúc cụ thể: các công ty có thể phát hành cổ phiếu hoặc nợ với các điều khoản thuận lợi, được hỗ trợ bởi định giá cổ phiếu cao và sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin. Điều này tạo ra một vòng quay tự củng cố, nơi giá BTC tăng hỗ trợ bội số cổ phiếu cao hơn, từ đó làm giảm chi phí vốn cho các đợt mua BTC tiếp theo.
Chu kỳ đó hiện đã đảo ngược. Với việc Bitcoin giao dịch thấp hơn đáng kể so với mức cao nhất mọi thời đại khoảng 126.000 USD, mức phí bảo hiểm tạo sức mạnh cho mô hình đã bốc hơi. Một phân tích từ Standard Chartered ước tính rằng với Bitcoin dưới 90.000 USD, khoảng 50% các công ty theo đuổi chiến lược dự trữ Bitcoin sẽ đối mặt với những thách thức về tính khả thi. Quyết định quý 1 năm 2026 của Bitcoin Society dường như xác thực ngưỡng đó. Công ty, niêm yết trên sàn Euronext Paris, đã xác nhận trong một hồ sơ vào tháng 4 rằng họ hiện không nắm giữ Bitcoin nào và mô tả việc phân bổ này là một hoạt động có thể là "không cốt lõi".
Bằng chứng thêm về sự thay đổi chiến lược có thể được nhìn thấy trong hành vi của kiến trúc sư chính của mô hình này. MicroStrategy đã thực hiện đợt mua Bitcoin nhỏ nhất năm 2026 vào tuần thứ hai của tháng 5, chỉ mua 535 BTC với giá khoảng 43 triệu USD. Điều này thể hiện một sự chậm lại đáng kể so với việc mua 34.164 BTC trong một tuần kết thúc vào ngày 20 tháng 4.
Mặc dù công ty vẫn là bên tích lũy ròng, hiện đang nắm giữ 818.869 BTC, nhưng đà mua giảm mạnh cho thấy một cách tiếp cận thận trọng hơn. Đối với một thị trường từ lâu đã xem các đợt mua quy mô lớn, liên tục của MicroStrategy là đại diện cho niềm tin của các tổ chức, sự chuyển đổi từ việc mua hàng chục nghìn BTC sang chỉ vài trăm là một sự thay đổi tín hiệu vật chất. Trọng tâm của các nhà giao dịch hiện đã chuyển từ việc liệu MicroStrategy có mua hay không sang tốc độ mua, khi thị trường đánh giá xem đây là một sự điều chỉnh tạm thời hay một chế độ tích lũy mới, hạn chế hơn.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
