Applied Digital chi hàng tỷ USD xây trung tâm dữ liệu AI, phần lớn công suất chưa có doanh thu

Applied Digital đã huy động hơn 4 tỷ USD nợ trong năm nay để xây dựng năm khu trung tâm dữ liệu AI, nhưng hơn một nửa công suất đã ký hợp đồng với CoreWeave vẫn chưa tạo ra doanh thu cho thuê định kỳ.

"Nhu cầu từ các siêu quy mô đối với cơ sở hạ tầng GPU mật độ cao, làm mát bằng chất lỏng vẫn tiếp tục vượt xa nguồn cung sẵn có," Wes Cummins, giám đốc điều hành của Applied Digital, cho biết trong cuộc gọi báo cáo thu nhập quý tài chính thứ ba của công ty. "Chúng tôi đang thực hiện đợt xây dựng lớn nhất trong lịch sử công ty."

Công ty đã đưa 75 megawatt công suất mới vào hoạt động từ ngày 1 tháng 7 tại khu Polaris Forge 1 ở Bắc Dakota, nâng tổng công suất đang vận hành lên 175 megawatt. Con số này vẫn thấp hơn nhiều so với 400 megawatt đã được cho CoreWeave thuê theo các thỏa thuận dài hạn. Applied Digital đồng thời đang phát triển thêm bốn khu khác — Polaris Forge 2, Delta Forge 1 và Delta Forge 2 — và đã bắt đầu xây dựng tòa nhà thứ tư tại Polaris Forge 1 trước khi tòa nhà thứ ba đạt công suất sử dụng tối đa.

Khoảng cách giữa công suất đã ký hợp đồng và doanh thu thực tế khiến Applied Digital rơi vào giai đoạn thâm dụng vốn mà không có lộ trình ngắn hạn để đạt dòng tiền tự do dương. Với khối nợ 2,7 tỷ USD và tỷ lệ khả năng thanh toán lãi vay gần 1,2 lần, công ty nhiều khả năng sẽ cần thêm tài trợ dự án trước khi toàn bộ 1,4 gigawatt công suất đã ký hợp đồng bắt đầu tạo ra thu nhập định kỳ.

Doanh thu tăng vọt 139% so với cùng kỳ năm trước lên 126,6 triệu USD trong quý tài chính thứ ba năm 2026, được thúc đẩy bởi mảng lưu trữ HPC, vốn đã trở thành nguồn đóng góp doanh thu lớn nhất với 71 triệu USD. EBITDA điều chỉnh đạt 44,1 triệu USD, mặc dù công ty báo lỗ ròng theo GAAP là 99,3 triệu USD trong quý, bị ảnh hưởng bởi chi phí khấu hao, chi phí lãi vay và chi phí bồi thường dựa trên cổ phiếu.

Công ty đã dựa vào nợ cấp dự án để tài trợ xây dựng. Họ đã huy động 1,59 tỷ USD thông qua trái phiếu bảo đảm cao cấp đáo hạn năm 2031 cho tòa nhà thứ tư tại Polaris Forge 1, sau một khoản tài trợ cầu nối 300 triệu USD cho cùng dự án và một đợt chào bán trái phiếu bảo đảm cao cấp trị giá 2,15 tỷ USD cho Polaris Forge 2. Tổng nợ vào khoảng 2,7 tỷ USD tại thời điểm cuối quý, được bù đắp bởi 2,1 tỷ USD tiền mặt.

Applied Digital So sánh với IREN và TeraWulf như thế nào

Applied Digital cạnh tranh với IREN và TeraWulf trong cuộc đua xây dựng cơ sở hạ tầng AI cho các khách hàng siêu quy mô. Không giống như các đối thủ này, Applied Digital đang theo đuổi chiến lược mở rộng đa khu rộng hơn, đòi hỏi cam kết vốn ban đầu lớn hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào tài trợ bên ngoài. Công ty đã giành được năm hợp đồng thuê siêu quy mô với tổng công suất 1,4 gigawatt, bao gồm một thỏa thuận mua đứt 210 megawatt, kéo dài 15 năm với một "siêu quy mô có xếp hạng tín dụng đầu tư cao" được công bố vào tháng 6. Riêng thỏa thuận này dự kiến sẽ tạo ra khoảng 5,2 tỷ USD doanh thu hợp đồng trong kỳ cơ sở.

Điều gì đang bị đặt cược cho các nhà đầu tư

Luận điểm đầu tư xoay quanh việc liệu Applied Digital có thể chuyển đổi danh mục hợp đồng đã ký thành các tài sản tạo tiền trước khi gánh nặng nợ trở nên không bền vững hay không. Craig-Hallum đã nâng giá mục tiêu cho cổ phiếu từ 75 USD lên 79 USD vào tháng 6, duy trì xếp hạng Mua, và giá mục tiêu trung bình đồng thuận 12 tháng ở mức 74,50 USD — ngụ ý mức tăng khoảng 90% so với mức giá hiện tại. Nhưng với tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng vượt quá 500 lần và tỷ lệ khả năng thanh toán lãi vay chỉ ở mức hơn 1 lần, biên độ cho sai sót trong thực thi là rất mong manh. Cổ phiếu đã giảm 22% trong sáu phiên giao dịch liên tiếp, xóa sổ khoảng 2,7 tỷ USD vốn hóa thị trường.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.