Những điểm chính:
Những người chiến thắng lớn nhất trong lĩnh vực AI có nguy cơ lặp lại một trong những sai lầm phân bổ vốn đắt giá nhất của ngành công nghệ.
Anthropic đã vượt qua OpenAI để tiến gần đến mức định giá tư nhân 1.000 tỷ USD, nhưng các kỳ cựu công nghệ cảnh báo các công ty AI lớn nhất trong ngành có nguy cơ lặp lại sai lầm lịch sử của Intel khi ưu tiên mua lại cổ phiếu thay vì đầu tư sản xuất.
"Intel đã chi hàng tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình nhằm hỗ trợ giá cổ phiếu và để cho công nghệ sản xuất chip trở nên vô dụng," Ian Thompson, một nhà phân tích công nghệ và khách mời của podcast This Week in Tech, phát biểu trong tập 1.089. "Và bây giờ họ đang phải trả giá cho điều đó."
Cổ phiếu Intel đóng cửa ở mức 133,99 USD vào ngày 18/6, tăng 263% từ đầu năm đến nay và 523% trong năm qua, khi quá trình chuyển đổi của công ty dưới thời CEO Lip-Bu Tan đang đạt được đà tăng trưởng. Doanh thu quý 1 năm tài chính 2026 của nhà sản xuất chip này đạt 13,58 tỷ USD, tăng 7,2% so với cùng kỳ năm trước, trong đó doanh thu từ Trung tâm dữ liệu & AI đạt 5,05 tỷ USD, tăng 22%. Nhưng Thompson cho rằng sự phục hồi này đến quá muộn — sau nhiều năm đầu tư thiếu hụt vào sản xuất trong khi các đợt mua lại cổ phiếu đã tiêu tốn nguồn vốn đáng lẽ có thể được dùng để phát triển công nghệ quy trình.
Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh định giá của Anthropic — được báo cáo là đang tiến gần 1.000 tỷ USD — và mức định giá 852 tỷ USD của OpenAI phản ánh một thị trường đang định giá các công ty AI ở mức hoàn hảo. Cách các công ty này triển khai nguồn vốn trong vòng ba đến năm năm tới, theo nhận định của nhóm chuyên gia, có thể quyết định liệu họ có xây dựng được các hào cạnh tranh bền vững hay lặp lại quỹ đạo của Intel trong việc đánh mất lợi thế công nghệ.
Cái bẫy mua lại cổ phiếu đã khiến Intel mất lợi thế
Thompson lưu ý rằng việc mua lại cổ phiếu là bất hợp pháp cho đến khi chính quyền Reagan nới lỏng các hạn chế vào những năm 1980, một sự thay đổi về quy định đã định hình lại việc phân bổ vốn doanh nghiệp trong toàn bộ lĩnh vực công nghệ. Kinh nghiệm của Intel là một điểm dữ liệu cảnh báo: công ty đã chi hàng chục tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình trong khi Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. đầu tư vào việc phát triển các công nghệ quy trình từ 14nm lên 7nm rồi 5nm. Vào thời điểm Intel thừa nhận khoảng cách, họ đã mất lợi thế sản xuất vào tay TSMC và Samsung Electronics.
Sự phục hồi hiện tại của Intel — doanh thu tăng 7,2% so với cùng kỳ năm trước, với mảng kinh doanh xưởng đúc (foundry) tự tạo ra 5,42 tỷ USD riêng trong quý 1 năm tài chính 2026 — cho thấy công ty đang dần lấy lại đà. CEO Lip-Bu Tan nói với các nhà đầu tư rằng "làn sóng AI tiếp theo sẽ đưa trí thông minh đến gần hơn với người dùng cuối, chuyển từ các mô hình nền tảng sang suy luận (inference) và tác nhân (agentic)", một sự thay đổi mà ông cho rằng sẽ làm tăng nhu cầu đối với CPU và bao bì tiên tiến của Intel. Nhưng quá trình chuyển đổi này đòi hỏi nhiều năm chi tiêu bắt kịp mà các đợt mua lại cổ phiếu đã bỏ đói.
Ngã rẽ phân bổ vốn của AI
Đối với Anthropic và OpenAI, các rủi ro khác nhau nhưng nguyên tắc là giống nhau. Cả hai công ty đều đốt vốn với tốc độ chưa từng có — khoản lỗ được báo cáo của OpenAI phức tạp do quá trình chuyển đổi từ phi lợi nhuận sang vì lợi nhuận và bồi thường cổ phiếu phi tiền mặt, trong khi chi phí cơ sở hạ tầng của Anthropic tăng theo quy mô với mỗi thế hệ mô hình mới. Lập luận của nhóm chuyên gia là cách các công ty này triển khai tiền mặt — hướng tới nghiên cứu, cơ sở hạ tầng điện toán và nhân tài, thay vì kỹ thuật tài chính — sẽ quyết định liệu định giá ngày hôm nay có được duy trì hay không.
Sự so sánh còn mở rộng ra ngoài các nhà sản xuất mô hình AI. SpaceX, đã phát hành cổ phiếu ra công chúng trong tháng này với mức định giá 2,1 nghìn tỷ USD sau đó đã tăng lên 2,8 nghìn tỷ USD, đã ký hai thỏa thuận cơ sở hạ tầng AI lớn trị giá tổng cộng 75 tỷ USD với Anthropic và Google Cloud của Alphabet. Các thỏa thuận đó chuyển đổi các khoản đầu tư phần cứng trước đây thành dòng tiền theo hợp đồng, một chiến lược phân bổ vốn đối lập trực tiếp với cách tiếp cận mua lại cổ phiếu của Intel.
Đối với các nhà đầu tư, phép so sánh với Intel đặt ra một câu hỏi mà không mô hình định giá AI nào có thể trả lời: liệu các công ty AI tiên phong ngày nay đang xây dựng thứ tương đương với hào sản xuất của TSMC hay giá cổ phiếu được thổi phồng bằng mua lại cổ phiếu của Intel. Câu trả lời sẽ phải mất nhiều năm mới lộ diện, nhưng cảnh báo của nhóm chuyên gia là các quyết định phân bổ vốn được đưa ra hôm nay sẽ quyết định con đường mà mỗi công ty sẽ đi theo.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
