Những điểm chính:
Các hyperscaler khấu hao GPU trong vòng 5 đến 6 năm. Rút ngắn đi 2 năm, và phép toán đằng sau 119 tỷ USD cam kết cung ứng của Nvidia sẽ sụp đổ.
Một khách mời trên chương trình Closing Bell Overtime của CNBC đã mô tả kịch bản tăng giá chip AI như một sự không tương xứng về kỳ hạn: các hyperscaler phát hành trái phiếu 10 năm để mua tài sản có thể khấu hao trong 5 năm, một "kịch bản gấu Michael Burry" đe dọa 119 tỷ USD cam kết cung ứng mà Nvidia đã công bố trong báo cáo 10-Q gần nhất.
"Nếu bạn phát hành trái phiếu kỳ hạn 10 năm trong khi tài sản khấu hao trong 5 năm, thì bạn sẽ làm gì?" vị khách mời đặt câu hỏi, lập luận rằng chuỗi cung ứng phần cứng bộ nhớ AI vẫn đang giao dịch như thể không có giải pháp thay thế nào.
Doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 của Nvidia đạt 81,61 tỷ USD, tăng 85,2% so với cùng kỳ năm trước, trong đó mảng Trung tâm Dữ liệu đóng góp 75,25 tỷ USD. Cổ phiếu đang giao dịch ở hệ số P/E trượt 31 lần và P/E dự phóng 23 lần — các bội số phụ thuộc vào chi tiêu vốn không ngừng nghỉ của các hyperscaler. Advanced Micro Devices, tăng 171,25% từ đầu năm đến nay, giao dịch ở P/E trượt 192 lần, trong khi Intel, tăng 278,4%, có P/E dự phóng 152 lần dù lỗ ròng GAAP 3,73 tỷ USD trong quý gần nhất.
Các nhà giao dịch trên Polymarket chỉ đưa ra 49,5% xác suất Nvidia đóng cửa trên 200 USD vào cuối tháng 7, và đám đông đó đã đúng về Nvidia 74,4% thời gian trên 195 thị trường đã được giải quyết. Kịch bản gấu của Burry chỉ yêu cầu lịch trình khấu hao sai lệch vài năm là đủ để sức mạnh thu nhập mà các nhà đầu tư đang trả tiền được xây dựng lại với những con số khác.
Câu hỏi về tính tuần hoàn
Kịch bản tăng giá của phần cứng AI dựa trên một chuỗi cung ứng ngày càng có dấu hiệu tự mua sản phẩm đầu ra của chính mình. Nvidia đã công bố 30 tỷ USD cam kết dịch vụ đám mây đa năm cùng với 119 tỷ USD cam kết cung ứng. Trên Reddit, một chủ đề có tiêu đề "AMD đang rót 350 triệu USD tài trợ cho một startup chỉ để họ mua chip AMD" đã thu về hơn 1.600 lượt upvote, phản ánh sự lo ngại ngày càng tăng về tài chính tuần hoàn trong hệ sinh thái chip AI.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., xương sống xưởng đúc cho cả ba nhà thiết kế GPU lớn, công bố doanh thu hợp nhất tháng 5 đạt 416,98 tỷ Đài tệ, tăng 30,1% so với cùng kỳ năm trước. Tổng giám đốc C.C. Wei dự báo tăng trưởng doanh thu cả năm hơn 30%. Tuy nhiên, cổ phiếu đã giảm 5,08% vào ngày 23 tháng 6 do lo ngại về định giá và chi tiêu vốn, và việc mở rộng nhà máy ở nước ngoài tại Mỹ, Nhật Bản và Đức là một rào cản biên lợi nhuận mang tính cấu trúc.
Con chim hoàng yến nơi người tiêu dùng
Người dùng cuối đang tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng tính toán này đang có dấu hiệu căng thẳng. Doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 của Nike giảm 1,1%, với khu vực Trung Quốc đại lục giảm 12% theo báo cáo và 17% trên cơ sở loại trừ biến động tiền tệ. Lululemon cũng phát tín hiệu về sự yếu kém tại Bắc Mỹ, một mô hình mà khách mời CNBC mô tả là có thể mang tính cấu trúc. Số lượng việc làm trống tháng 5 đạt 7,59 triệu so với ước tính 7,3 triệu, vì vậy thị trường lao động không có dấu hiệu suy yếu rõ rệt. Nhưng AI vẫn chưa giúp giảm đáng kể biên chế doanh nghiệp, đồng nghĩa lợi ích năng suất để biện minh cho 119 tỷ USD cam kết cung ứng vẫn chỉ là giả thuyết.
Các mô hình "đủ tốt" giá rẻ hơn như DeepSeek tấn công vào phía cầu của phương trình. Nếu khả năng suy luận trở nên đủ hiệu quả để yêu cầu ít GPU hơn đáng kể trên mỗi đơn vị trí tuệ, thì các cam kết chi tiêu vốn phía huấn luyện sẽ trở nên quá mức. Frontier model OpenAI đã đạt thỏa thuận với Cerebras vào tháng 1 để sử dụng chip dựa trên SRAM của startup này trong hệ thống suy luận của mình, và các kỹ sư hiện đang thấy chi phí suy luận giảm, theo một báo cáo của The Information. Cổ phiếu Cerebras tăng 19% vào thứ Hai và thêm 2% vào thứ Ba.
Cổ phiếu Nvidia, giao dịch ở mức 23 lần thu nhập dự phóng, đã định giá cho việc chi tiêu hyperscaler không bị gián đoạn. Nếu lịch trình khấu hao GPU rút ngắn dù chỉ hai năm, thu nhập hoạt động tại các bên mua — Amazon, Microsoft, Google, Meta — sẽ thắt chặt trong khi lỗ hổng chi tiêu vốn càng sâu thêm. Chuỗi cung ứng từng giao dịch như thể không có sự lựa chọn có thể phát hiện ra rằng có một sự lựa chọn.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
