Kế hoạch của Stani Kulechov nhằm định tuyến hoạt động tài trợ chứng khoán qua kiến trúc trung tâm-vệ tinh của Aave V4 có thể mở ra một thị trường chỉ riêng mức độ tiếp xúc repo hàng ngày đã hơn 12 nghìn tỷ USD.
Người sáng lập Aave, Stani Kulechov, vào ngày 19 tháng 6 đã vạch ra tầm nhìn đưa ba phân khúc của ngành công nghiệp tài trợ chứng khoán Phố Wall lên giao thức cho vay dựa trên Ethereum. Đề xuất này nhắm đến các khoản vay có tài sản thế chấp được hỗ trợ bởi chứng khoán, thỏa thuận mua lại và cho vay chứng khoán — những thị trường cùng nhau đại diện cho hàng nghìn tỷ USD hoạt động hàng ngày.
"Chỉ riêng thị trường repo của Mỹ đã chiếm số dư trung bình hàng ngày khoảng 12,6 nghìn tỷ USD," Kulechov cho biết trong một bài đăng trên blog X. Ông ước tính thị trường cho vay ký quỹ ở mức 1,3 nghìn tỷ USD và cho vay có bảo đảm bằng chứng khoán trong quản lý tài sản ở mức hơn 400 tỷ USD. Thị trường cho vay chứng khoán nắm giữ 4,6 nghìn tỷ USD tài sản có thể cho vay và tạo ra kỷ lục 15 tỷ USD doanh thu trong năm 2025.
Aave V4 sử dụng một khung trung tâm-vệ tinh với một lớp thanh khoản chia sẻ ở cốt lõi và các thị trường cho vay chuyên biệt — hay các vệ tinh — xác định các thông số tài sản thế chấp, cài đặt rủi ro và cơ chế thanh lý riêng của chúng. Ý tưởng của Kulechov là chứng khoán token hóa có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay các stablecoin như GHO, với các giao dịch kiểu repo được thanh toán theo thời gian thực trên chuỗi thay vì chờ đợi qua chu kỳ thanh toán T+1 hoặc T+2 được sử dụng trong thị trường truyền thống.
Giao thức này hiện đang chiếm 61,5% thị trường cho vay chủ động trong DeFi và đã có khoảng 75 tỷ USD tiền gửi cao điểm trong năm 2025, theo báo cáo tổng kết năm của Aave. Nền tảng Horizon của nó, được xây dựng với VanEck, Circle và Securitize, đã trở thành một trong những thị trường cho vay tài sản thực tế tổ chức lớn nhất trong DeFi. Aave hiện đang nắm giữ 23 tỷ USD thanh khoản.
Tại sao hoạt động tài trợ chứng khoán có thể chuyển lên chuỗi
Tài trợ chứng khoán là một trong những lĩnh vực tinh vi nhất của thị trường truyền thống, với hàng nghìn tỷ USD chảy qua các thỏa thuận repo và hệ thống cho vay chứng khoán được xây dựng trên nhiều thập kỷ khung pháp lý. Lập luận của Kulechov là các trung gian — người lưu ký, môi giới chính và công ty thanh toán bù trừ — làm tăng chi phí và kém hiệu quả mà cơ sở hạ tầng blockchain có thể giảm bớt.
Cấu trúc của Aave V4 phản ánh cách các tổ chức tài chính lớn tổ chức rủi ro nội bộ. Một trung tâm thanh khoản duy nhất có thể phục vụ nhiều môi trường cho vay chuyên biệt, với mỗi vệ tinh cô lập rủi ro cho các loại tài sản thế chấp khác nhau. Kulechov đề xuất bắt đầu với một trung tâm thanh khoản trước khi mở rộng ra nhiều trung tâm khi các loại tài sản thế chấp phát triển.
Rào cản chính là sự chấp nhận, không phải công nghệ. Các tổ chức phải vượt qua rủi ro hợp đồng thông minh, sự không chắc chắn về quy định và những thách thức vận hành khi xử lý tài sản thế chấp token hóa ở quy mô lớn. Sự tập trung của Aave vào các trung tâm thanh khoản riêng biệt và quản lý rủi ro được cải thiện cho thấy dự án phụ thuộc nhiều vào lòng tin và quy định cũng như thiết kế kỹ thuật.
Điều này có ý nghĩa gì đối với chu kỳ tăng trưởng tiếp theo của DeFi
Đề xuất của Kulechov đại diện cho một canh bạc rằng giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của DeFi sẽ đến từ việc hấp thụ cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống thay vì từ các sản phẩm gốc crypto. Nếu thành công, Aave V4 có thể trở thành một giao thức tín dụng cơ bản cho các tài sản token hóa trên các blockchain công cộng. Nếu không, giao thức này vẫn giữ vị thế thống trị trong thị trường cho vay tiền điện tử và tài sản thực tế.
Kế hoạch này cũng diễn ra sau một giai đoạn kiểm tra căng thẳng đối với Aave. Vào tháng 4 năm 2026, giao thức đã xử lý 8,45 tỷ USD tiền rút sau vụ khai thác cầu nối rsETH của KelpDAO làm dấy lên lo ngại trên khắp các thị trường DeFi. Một số thị trường đã đạt đến mức sử dụng tối đa và các biện pháp kiểm soát khẩn cấp đã được triển khai, nhưng các chức năng cốt lõi vẫn tiếp tục hoạt động — một kết quả mà Kulechov trích dẫn như bằng chứng về khả năng phục hồi của giao thức.
Đối với Aave, động thái thúc đẩy tài trợ chứng khoán là một sự mở rộng tự nhiên của chiến lược tài sản thực tế hiện có. Đối với Phố Wall, đây là một bài kiểm tra xem liệu cơ sở hạ tầng blockchain công cộng có thể sánh ngang với tốc độ, quy mô và độ tin cậy của các hệ thống được xây dựng qua nhiều thập kỷ hay không.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
