Williams: Verimlilik kazanımları reel faizleri %2'nin üzerine çıkarabilir

New York Fed Başkanı John Williams, daha hızlı verimlilik artışının uzun vadede reel faiz oranlarını yukarı çekeceğini ve bu dinamiklerin, merkez bankası %4'e yakın seyreden enflasyonla mücadele ederken bile borçlanma maliyetlerini yüksek tutabileceğini söyledi.

Williams, İzlanda'daki Reykjavik Ekonomi Konferansı'nda Perşembe günü yaptığı hazırlıklı konuşmada, "Yapısal değişimi gerçek zamanlı olarak tespit etmek son derece zordur ve gelecekteki büyümeye ilişkin beklentiler, altta yatan verimlilik artışındaki değişimlere kademeli olarak uyum sağlama eğilimindedir" dedi.

Fed fonlama oranı, Temmuz 2023'ten bu yana değişmeyerek %5,25-%5,50 seviyesinde bulunurken, kişisel tüketim harcamaları endeksi art arda beş yıldır Fed'in %2'lik hedefinin üzerinde seyrediyor ve kümülatif fiyat artışları %25'e yaklaşıyor. İki yıllık Hazine tahvil getirileri Mart ortasından bu yana politika faizinin üzerinde işlem görüyor ve Fed vadeli işlem piyasaları 2026 faiz indirimlerine ilişkin tüm bahisleri fiyatlamadan çıkardı; bir sonraki hamlenin 12 ay içinde olası bir faiz artışı olduğu görülüyor.

Williams, verimlilikteki yukarı yönlü bir değişimin ekonomide geçerli olan reel faiz oranını yükseltebileceğini ancak politika yanıtının büyümenin beklenmedik mi yoksa öngörülebilir mi olduğuna bağlı olduğunu belirtti. Piyasalar gelecekteki verimlilik kazanımlarını bekliyorsa, bugünkü artan harcamalar, canlanma gerçekleşmeden önce ekonomiyi aşırı ısıtabilir ve potansiyel olarak daha sıkı bir para politikası gerektirebilir; bu senaryo, Fed'in enflasyon mücadelesini Beyaz Saray'ın daha düşük faiz tercihiyle karşı karşıya getiriyor.

New York Fed başkanı kısa vadeli para politikası görünümü hakkında yorum yapmadı. Konuşması, geçici verimlilik değişimlerini kalıcı olanlardan ayırmanın analitik zorluğuna odaklandı; bu tartışma, ABD ekonomisinin yapay zeka patlaması sırasında hızlanan verimlilik artışı belirtileri göstermesiyle yoğunlaştı.

Yapay zeka kaynaklı yatırım dalgası, bir Reuters analizine göre, herhangi bir ham petrol fiyat şokunun çok ötesinde enflasyonu sürdürebilecek çip ve enerji arz darboğazları yaratıyor. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, piyasalar verimlilik kazanımlarını ne kadar çok beklerse, talebin arzı aşmasını önlemek için para politikasının o kadar sıkılaştırılması gerekebileceğini savundu.

Piyasa Fiyatlamaları Şahin Dönüşü Yansıtıyor

Fed vadeli işlemleri, Mart ortasından bu yana 2026 yılı için tüm faiz indirimlerini tamamen fiyatlamadan çıkardı ve 2 yıllık Hazine tahvil getirisi politika faizinin üzerinde seyrediyor; bu yapılanma tipik olarak daha sıkı politika beklentilerine işaret ediyor. Bank of America tarafından Mayıs ortasında yapılan ankete katılan küresel fon yöneticilerinin yaklaşık %50'si yıl sonuna kadar en az bir Fed faiz indirimi beklemeye devam ediyor; bu uyumsuzluğun yeni Fed Başkanı Kevin Warsh tarafından ele alınması gerekebilir.

Warsh geçen hafta göreve başladı ve Başkan Donald Trump'ın ton değiştirerek atadığı isme faizler konusunda "sadece kendi işini yap" demesi, selefi Jerome Powell dönemindeki ısrarlı düşük faiz taleplerinden bir ayrılış olarak görüldü. Bu kısıtlamanın kalıcı olup olmayacağı kısmen İran çatışmasının gidişatına ve enflasyon baskılarına eklenen enerji fiyatları üzerindeki etkisine bağlı.

Dolar etkileri de önemli. Fed faizleri daha uzun süre yüksek tutarsa, dolar daha da güçlenebilir ve bu da yönetimin yeniden sanayileşmeyi desteklemek için muhtemelen tercih ettiği daha zayıf dolar hedefini zorlaştırabilir. Eski Beyaz Saray ekonomisti Glenn Hubbard kısa süre önce, daha zayıf bir dolar için baskı yapmanın satın alma gücü sorunlarını kötüleştireceğini ve mali duruma zarar vereceğini savunarak bunu ABD sanayisini canlandırmak için "yanlış araç" olarak nitelendirdi.

Bir Fed yetkilisinin verimlilik kaynaklı faiz dinamikleri hakkında benzer bir konuşma yaptığı en son dönem, 1990'ların sonundaki teknoloji patlamasıydı; o dönemde dönemin Başkanı Alan Greenspan, verimlilik kazanımlarının verilere yansımadan önce bile enflasyonu baskıladığını ve bu senaryonun Fed'in faizleri sabit tutmasına izin verdiğini savunmuştu. Mevcut ortam bunun tam tersi: Beklenen yapay zeka kaynaklı verimlilik kazanımları, Fed'i talebin arzı aşmasını önlemek için faizleri kısıtlayıcı seviyede tutmaya zorlayabilir.

Bir sonraki Federal Açık Piyasa Komitesi toplantısının 9-10 Haziran'da yapılması planlanıyor ve Fed'in bu toplantıda faizleri sabit tutması bekleniyor.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.