Önemli Çıkarımlar:
Kevin Warsh, Federal Rezerv'in piyasalarla iletişim biçimini kökten değiştirmeye hazırlanıyor; daha az basın toplantısı ve daha az ileriye dönük yönlendirme ile başlayan bu değişim, her politika kararı etrafındaki oynaklığı artırabilir.
22 Mayıs'ta yemin eden yeni Fed başkanı, selefi Jerome Powell'ın düzenli karar sonrası yorum yapma uygulamasından koparak, her Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısından sonra basın brifingi verme taahhüdünde bulunmadı. Warsh, merkez bankalarının çok fazla sinyal verdiğini, piyasa sinyallerini bozduğunu ve politika yapıcıları daha sonra pişman olacakları tahminlere kilitlediğini uzun süredir savunuyor.
"Fed tüm dünyaya noktalarının ne olacağını, tahminlerinin ne olacağını söylüyor," dedi Warsh Nisan ayındaki Senato onay duruşmasında. "Oysa Fed de insandır, sonra da bu tahminlere gereğinden uzun süre bağlı kalıyorlar."
Fed fonlama oranı şu anda yüzde 3,50 ile 3,75 arasında bulunuyor ve komitenin oranları sabit tutma yönünde oy kullandığı Nisan ayı FOMC toplantısından bu yana değişmedi. Piyasalar, 16-17 Haziran'da yapılacak gelecek haftaki toplantıda değişiklik olmamasına yüzde 98 olasılık veriyor, ancak beklenenden daha güçlü gelen verilerin ardından - Mayıs TÜFE'si yıllık bazda yüzde 4,2'ye hızlanırken tarım dışı istihdam yaklaşık 85.000 beklentisine karşılık 172.000 arttı - Aralık ayına kadar 25 baz puanlık bir faiz artışı fiyatlanmış durumda.
"Bana şu anki gerçek kişisel görüşümü sorarsanız, Fed başkanları ve FOMC etrafındaki diğer merkez bankacıları oldukça sık konuşuyorlar," dedi Warsh onay duruşmasında. "Bence gerçeği aramak tekrardan daha önemlidir. Bir basın toplantısı yapacaksanız, önemli bir haber vermek istersiniz."
Bu değişim önemli çünkü piyasalar dört yıldır Powell'ın azami şeffaflık modeli altında faaliyet gösteriyordu - her toplantıdan sonra basın toplantıları, detaylı nokta grafiği projeksiyonları ve Fed yetkililerinin sık kamuoyu önünde konuşmaları. Warsh bunu tersine çevirmek istiyor. 2014'te İngiltere Merkez Bankası'nın iletişim stratejisine ilişkin bir incelemede, aylık toplantı takvimini "optimal altı" olarak nitelendirdi ve yıllık toplantı sayısının 12'den sekize düşürülmesini önerdi. "Kriz dönemleri dışında, ekonomik manzara oldukça yavaş değişme eğilimindedir," diye yazdı.
Nokta Grafiği ve 'Aynalı Salon'
Warsh'in eleştirisi, 19 Fed yetkilisinin faiz oranlarının seyrini anonim olarak tahmin ettiği üç aylık "nokta grafiği" olan Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'ni de kapsıyor. Warsh, bu aracın Fed'i pandemi sonrası enflasyon dalgası sırasında sekteye uğrattığını, çünkü yetkililerin politikayı hızla ayarlamak yerine güncelliğini yitirmiş projeksiyonlara bağlı kaldığını söyledi.
Eski St. Louis Fed Başkanı James Bullard'a göre, Fed içinde nokta grafiğini reforme etmek için çeşitli fikirler dolaşıyor. Bunlar arasında, piyasanın dikkatini açıklamaya çekmek için tahminlerin gecikmeli olarak yayınlanması veya yalnızca personel tahmininin yayınlanması yer alıyor - personelin kendisinin siyasi incelemeye ilişkin endişeler nedeniyle bu fikre direndiği belirtiliyor.
"Yeni bir iletişim rejimine geçiş sancılı olabilir," diye uyardı eski Fed Başkan Yardımcısı Richard Clarida, Warsh'in Ocak ayında aday gösterilmesinden kısa süre sonra.
Gelecek haftaki toplantı için acil soru, FOMC açıklamasının "gevşeme yanlılığını" - merkez bankasının faiz indirimlerine devam etme umudunu sinyalleyen dili - kaldırıp kaldırmayacağı. Nisan ayı toplantısında üç FOMC üyesi muhalif oy kullanarak Fed'in indirimlere yönelme eğilimini durdurmasını istediklerini belirtti. JP Morgan Başekonomisti Michael Feroli, Warsh'in faiz artışlarına "açık" olduğunu söylemesini beklemediğini, "ancak bunu 'göz ardı edemeyeceğini' söyleyebileceğini düşünüyorum" dedi.
Daha Az Brifingin Piyasalar İçin Anlamı
Daha az Fed iletişiminin pratik riski, politika dönüm noktalarında daha büyük belirsizliktir. Eski Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester, piyasaları şaşırtmanın "pek de iyi bir fikir olmadığını" söylerken, iletişimin "geliştirilebileceğini" kabul etti.
Warsh'in görüşü, daha az yönlendirmenin daha iyi sinyaller ürettiği yönünde. 2004'te dönemin Fed Valisi Ben Bernanke, "aynalı salon sorunu" kavramını ortaya attı - politika yapıcının aynı anda piyasalara sinyal gönderdiği ve piyasalardan sinyal okumaya çalıştığı durum. Warsh, Fed iletişiminin, piyasaları Fed'in daha sonra yerine getirmek zorunda hissettiği beklentilere aşırı yönlendirerek bu geri bildirim döngüsünü kirlettiğine inanıyor.
Fed, Warsh'in gelecek haftaki toplantıdan sonra bir basın toplantısı düzenleyeceğini zaten duyurdu ve bu da en azından başlangıçta Powell'ın çerçevesine bağlı kalınacağını gösteriyor. Ancak Senato ifadesi, bunu bir başlangıç noktası olarak gördüğünü, bir taahhüt olarak görmediğini açıkça ortaya koydu. Powell öncesi standart olan yılda dört basın toplantısına geri dönerse, planlanan her brifing aşırı ağırlık taşıyacak ve planlanmamış her sessizlik anlam aranacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
