Wall Street stratejistleri, tahvil piyasasının yeni bir yapısal riskler dönemi için yeniden fiyatlandırma yapması nedeniyle, ABD ile İran arasındaki bir barış anlaşmasının bile uzun vadeli borçlanma maliyetlerini düşürmeyeceği konusunda uyarıyor.
Hürmüz Boğazı'nın yeniden açılmasına yönelik potansiyel bir ABD-İran anlaşması haberleriyle Pazartesi günü ham petrol fiyatları düşse de, tahvil stratejistleri yüksek faiz oranları döneminin muhtemelen devam edeceği konusunda uyardı. ING Bank, Goldman Sachs ve Barclays'in analizlerine göre, uzun vadeli borçlanma maliyetlerindeki son artışın temel itici güçleri, yalnızca jeopolitik enflasyon korkuları değil, yapısal ekonomik güçlerdir. Geçtiğimiz Salı günü %4,7'ye yaklaşan ve Cuma günü %4,56 seviyesinde dengelenen ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, diplomatik bir anlaşmanın silemeyeceği faktörlerle destekleniyor.
ING Amerika Araştırma Başkanı Padhraic Garvey, "Boğazın yeniden açılması enflasyon beklentilerini sınırlayacaktır ancak reel getirileri yüksek seviyelerde bırakabilir; eğer öyleyse, Hazine getirileri şu anda pek çok kişinin beklediği gibi sert bir düşüş yaşamaz," dedi. Garvey, 10 yıllık ABD getirilerinin %4,5'in üzerine çıkmasındaki "tüm" kırılmanın, enflasyon beklentilerini dışarıda bırakan yüksek reel getirilerden kaynaklandığını hesaplıyor.
Ham petrol vadeli işlemleri Asya işlemlerinin erken saatlerinde düşerken ve Hazine vadeli işlemleri barış girişimleriyle yükselirken, bu hareketler piyasanın genel anlatısını değiştirmeye pek yardımcı olmadı. Bir Bloomberg analizi, reel getirilerdeki artışın genel ABD getirilerindeki yükselişin çoğunu açıkladığını, enflasyon beklentilerinin ise daha sınırlı bir etkisi olduğunu gösteriyor. Buna karşılık, Japonya ve Almanya'da 10 yıllık getirilerdeki artışın büyük bir kısmı savaşın başlangıcından bu yana artan başabaş oranlarından kaynaklandı.
Bu dinamik, çatışmayla ilgili enerji şoku dindikten sonra bile, kalıcı olarak yüksek borçlanma maliyetlerinin hükümetler ve ekonomiler üzerinde baskı kurmaya devam edeceğini gösteriyor. Muriel Siebert & Co. Baş Yatırım Sorumlusu Mark Malek bir müşteri notunda, "Tahvil piyasası tek bir manşete tepki vermiyor," diye yazdı. "Bir basın bülteni veya diplomatik mola ile çözülemeyecek yapısal bir sorunu yeniden fiyatlandırıyor."
Reel Getiriler ve Fed Politikası Sahnenin Merkezinde
Barclays ABD Enflasyon Stratejisi Başkanı Jonathan Hill'e göre, küresel tahvil satışlarının öncelikle savaş kaynaklı enflasyonla ilgili olduğu argümanı "piyasa fiyatlamasıyla bağdaştırılması zor". Hill, ABD'deki 10 yıllık başabaş oranlarının, Federal Rezerv'in faiz oranlarını agresif bir şekilde artırdığı 2022'nin ilk yarısındaki zirvelerinin 50 baz puan altında kaldığına dikkat çekiyor. Hill, "Bunun yerine, artan borç seviyeleri, potansiyel olarak daha yüksek nötr oranlar ve yapay zekanın etkileşimi reel oranları yükseltiyor olabilir," dedi.
Bu görüş, faiz beklentilerindeki dramatik bir değişimle destekleniyor. Yıla birden fazla Fed faiz indirimi bekleyerek başlayan traderlar, artık 2026'da bir faiz artırımı ihtimalini göz ardı etmiyor. Bu yeniden fiyatlandırma, orta vadeli enflasyon beklentilerinin bir göstergesi olan beş yıllık, beş yıllık başabaş oranının %2,2 civarında sabit kalmasına rağmen gerçekleşti. Bank of America ekonomistleri, getiri eğrisinin uzun ucunun mali açıklara ve artan borç servisi maliyetlerine karşı nasıl daha duyarlı hale geldiğini izliyor; bu durum, Fed'in politikayı daha fazla sıkılaştırmak zorunda kalması halinde daha da kötüleşebilir.
Açıklar, Borç ve Yapay Zeka Uzun Vadeli Baskı Ekliyor
Fed'in ötesinde Wall Street, üçlü bir yapısal baskıya giderek daha fazla odaklanıyor: mali açıklar, yoğun Hazine ihracı ve sermaye yoğunluklu yapay zeka patlaması. JPMorgan Chase CEO'su Jamie Dimon, geçtiğimiz hafta hükümet borçlanması ve bu borca olan talebe ilişkin endişeleri öne sürerek ABD faiz oranlarının çok daha yükselebileceği konusunda uyardı. Bu, eski Başkan Donald Trump'ın önerdiği, zaten büyük olan borç yükünü artıracak ve daha fazla Hazine satışı gerektirecek vergi indirimleri gibi politikaların doğrudan bir sonucudur.
Goldman Sachs reel para faiz satışları başkanı Phillip Lee, bir şirket podcast'inde "Kalıcı mali açıklar, daha fazla Hazine ihracı ve borç sürdürülebilirliğine ilişkin endişeler, yatırımcıların uzun vadeli borca sahip olmak için neden ekstra tazminat talep ettiğini giderek daha fazla açıklıyor," dedi. "Bence oranlar daha da yükselecek."
Yapay zeka etrafındaki yatırım çılgınlığı da yeni bir enflasyonist değişken olarak görülüyor. Yapay zeka uzun vadede verimliliği artırabilse de, ani etkisi yarı iletkenler ve veri merkezleri için enerji gibi kaynaklara olan talebi artırarak fiyat baskılarını körüklemektedir. Dahası, yapay zeka patlamasının tetiklediği ekonomik büyüme, hisse senetlerini tahvillerden daha cazip hale getirebilir ve varlık yöneticilerini telafi için sabit getirili menkul kıymetlerden daha yüksek getiri talep etmeye zorlayabilir. Bu faktörlerin kombinasyonu, bazılarının ekonomi için temel nötr faiz oranının kalıcı olarak daha yükseğe kaydığı, yani 10 yıllık Hazine tahvillerindeki %5'lik getirilerin artık bir kelepir olmayabileceği sonucuna varmasına neden oldu.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
