Önemli Çıkarımlar:
İki yarı iletken devi, aynı AI binasının farklı katlarında yer alıyor — biri her hızlandırıcıya güç veren mantık çiplerini üretiyor, diğeri bu çiplerin işlev görmesi için gereken belleği sağlıyor.
Taiwan Semiconductor Manufacturing'in %72'lik dökümhane pazar payı ve Micron Technology'nin yılbaşından bu yana %263'lük yükselişi, yatırımcılara AI silikonuna giden iki farklı yol sunuyor ve her biri farklı risk profilleri taşıyor.
"TSMC, gelişmiş silikon için bir gişe görevi görürken, Micron piyasa değerini 1 trilyon doların üzerine taşıyan bir bellek süper döngüsünde ilerliyor," dedi Edgen'de yarı iletken analisti Rachel Kim.
Micron'un mali ilk çeyrek geliri 13,64 milyar dolara ulaşarak tahminleri yaklaşık %6 oranında aşarken, GAAP dışı hisse başına kârı 4,78 dolar ile 3,94 dolarlık konsensüsü ezdi. TSMC'nin Nisan ayı geliri yıllık bazda %17,5 artarken, Ocak-Nisan kümülatif satışları %29,9 büyüdü. Yönetim kurulu yaklaşık 31,3 milyar dolarlık sermaye tahsisini onayladı ve Arizona genişlemesi için 20 milyar dolara kadar yetki verdi.
Değerlemedeki farklılık hikayeyi anlatıyor: Micron, piyasanın döngüsel geri dönüş beklentilerini yansıtarak ileriye dönük kazancının 10 katından işlem görürken, TSMC yatırımcıların sürdürülebilir lider düğüm hakimiyetini fiyatlamasıyla 27 kat ileriye dönük kazançtan işlem görüyor. 10.000 doları olan bir yatırımcı için tercih, HBM bellek kıtlığının 2027'ye kadar sürüp sürmeyeceğine veya TSMC'nin dökümhane hendeğinin daha öngörülebilir bir bileşik büyüme sağlayıp sağlamayacağına bağlı.
Rakamların İçinde: Dökümhane Hakimiyeti vs Bellek Süper Döngüsü
TSMC'nin %35,1'lik yıllık gelir büyümesi üzerindeki %58,1'lik faaliyet marjı, şirketin Nvidia, AMD ve Apple'ın en gelişmiş çiplerinin tek üreticisi olma konumunu yansıtıyor. Şirketin 2nm düğüm dönüşümleri ve Arizona yatırımı, taahhüt edilen on milyarlarca dolarlık sermaye harcamasını temsil ediyor. Başkan C.C. Wei dahil 27 yöneticinin 8 Mayıs'ta koordineli hisse alımları yapması, yönetimin mevcut değerlemeyi cazip gördüğünün bir işareti.
Micron'un Bulut Bellek İş Birimi, %66 brüt marjla 5,28 milyar dolar gelir elde etti — emtia belleğinde nadiren görülen bir kârlılık seviyesi. CEO Sanjay Mehrotra, gelecek çeyrek için 18,7 milyar dolar gelir ve 8,42 dolar hisse başına kâr öngörüsünde bulunurken, sipariş defterlerinin 2027'ye kadar uzandığı bildiriliyor. Ancak içeriden faaliyetler farklı bir hikaye anlatıyor: Mehrotra, 1 Mayıs'ta 511-545 dolar aralığında 31.262 hisse satarken, baş hukuk sorumlusu da 7.598 hisse daha sattı.
Her Hissenin Taşıdığı Risk
TSMC için temel risk jeopolitik olmaya devam ediyor. Tayvan, dünyanın en gelişmiş çip üretiminin %90'ından fazlasını karşılıyor ve boğazlar arası gerilimlerin tırmanması, küresel yarı iletken tedarik zincirini sekteye uğratabilir. Arizona genişlemesi stratejik olarak gerekli olsa da, TSMC'nin Tayvan'daki fabrikalarına kıyasla daha yüksek inşaat ve işçilik maliyetleri taşıyor.
Micron için risk ise döngüsel geri dönüş. Hisse senedinin bir yıllık %998,9 getirisi ve bir aylık %90,98'lik hareketi, halihazırda genişletilmiş bir HBM süper döngüsünü fiyatlıyor. Zirve döngü kazançlarının 10 katı olan ileriye dönük F/K oranı, DRAM arzının talebi yakalamasıyla piyasanın marjların normalize olmasını beklediğini gösteriyor. Soru, HBM4'ün sorunsuz bir şekilde devreye girip girmeyeceği ve sözleşme fiyatlarının 2027 takvim yılına kadar korunup korunmayacağı.
Yatırım Tezinin Kesiştiği Nokta
Her iki şirket de aynı yapısal trendden faydalanıyor: AI altyapısına yönelik hiper ölçekli sermaye harcamaları yavaşlama belirtisi göstermiyor. Goldman Sachs yakın zamanda Nvidia ve Micron'u bir sonraki kazanç döngüsünün en büyük AI kazananları olarak gösterirken, TSMC'nin müşteri listesi yarı iletken endüstrisinin kim kimdir listesi gibi — Nvidia, AMD, Apple, Qualcomm ve Broadcom'un tamamı dökümhane hizmetlerine güveniyor.
TSMC, üretim tekelcilik avantajıyla AI silikonuna daha geniş bir maruziyet sunuyor; koordineli içeriden alımlar ve dayanıklı rekabet avantajlarını yansıtan 27 kat ileriye dönük çarpan bu durumu destekliyor. Micron, daha yüksek kısa vadeli ivme ve daha ucuz bir değerleme çarpanı sunuyor, ancak içeriden satışlar ve döngüsel geri dönüş riski dikkatli giriş zamanlaması gerektiriyor. 10.000 dolarlık bir tahsis için TSMC'nin öngörülebilirliği uzun vadeli bileşik getiri arayanlara hitap edebilirken, Micron'un yapısı bellek süper döngüsünün daha gidecek yolu olduğuna inananları ödüllendiriyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
