Strategy'nin mNAV'ı 1'in altına düştü, Saylor yeni Bitcoin alımının sinyalini veriyor

Strategy'nin kurumsal mNAV'ı Cuma günü 0,99'a gerileyerek şirketin toplam yükümlülüklerinin ilk kez Bitcoin varlıklarının değerini aştığını gösterdi.

"Kurumsal mNAV, yalnızca öz sermaye değerlemesini değil, Strategy'nin sermaye yapısının tam ekonomik maliyetini yansıtır," dedi Edgen'de kripto makro analisti olan Nina Volkov. "Şirket borç ve imtiyazlı hisse senedi üstüne katmanlar ekledikçe, finansal mühendislik gibi görünen şey adi hissedarlar için büyüyen bir yükümlülük haline geldi."

Kurumsal mNAV, kurumsal değerin — tüm tedavüldeki adi hisselerin piyasa değeri artı toplam borç artı sürekli imtiyazlı hisse senedi eksi USD rezervleri — Bitcoin rezervlerinin değerine bölünmesiyle hesaplanır. Şirket açıklamaları ve CoinGecko verilerine göre, Strategy'nin kurumsal değeri Cuma kapanışı itibarıyla yaklaşık 50,4 milyar dolar seviyesindeyken, 847.363 Bitcoin'i mevcut 60.000 dolar fiyatıyla kabaca 51,1 milyar dolar değerindeydi. Hisse senedi 82 dolar civarında kapanarak Kasım 2024'teki tüm zamanların en yüksek seviyesinden yaklaşık %82 düştü.

1.0'ın altındaki seviye, Strategy'nin yeni hisse senedi çıkarmasını engellemez, ancak mevcut seviyelerde bunu yapmak sulandırıcı olacaktır — son alımlar zaten hissedarlardan eleştiri çekmiş durumda. Saylor, 28 Haziran'da başka bir Bitcoin alımının sinyalini vererek, indirim devam etse bile stratejiye olan güveni işaret etti. Bazı analistlerin öngördüğü gibi Bitcoin 50.000 dolara doğru düşerse, Strategy'nin varlıklarının bir kısmını tasfiye etmek dışında çok az finansman seçeneği kalabilir.

'Asla Satmama' Taahhüdü Bozuluyor

Yıllar boyunca Saylor, Strategy'nin Bitcoin'ini "asla satmayacağını" ilan etti. Şirket yakın zamanda bu taahhüdü bozarak ilk Bitcoin tasfiyesini gerçekleştirdi ve Saylor, kamuya açık açıklamalara göre, koşullar gerektirirse daha fazla satışın mümkün olduğunu kabul etti. Bu felsefi değişim, Strategy'yi ETF'ye dönüşmeden önce kalıcı indirimlerle işlem gören Grayscale Bitcoin Trust gibi kapalı uçlu fonlardan ayıran tek sınırlamayı ortadan kaldırdı.

Sulandırma Riski MSTR'ye Yük Oluyor

Piyasa artık Strategy'nin katmanlı sermaye yapısının maliyetini fiyatlıyor. TradingView ve CoinGecko verilerine göre, yaklaşık 29,5 milyar dolarlık piyasa değeriyle — Bitcoin'in değerinin kabaca %42 altında — MSTR, bazı analistlerin 2022'nin Q4 dip dönemiyle karşılaştırdığı bir indirimle işlem görüyor. Ancak mevcut koşullar farklı: Strategy'nin sermaye yapısı 2022'ye göre daha fazla borç ve sürekli imtiyazlı hisse senedi içeriyor ve bu da şirketin adi hissedarları daha fazla sulandırmadan yeni öz sermaye ihraç etme kabiliyetini sınırlıyor.

Bitcoin, 126.000 dolarlık zirvesinden %52 düşerken, S&P 500 aynı beş yıllık dönemde yaklaşık %72 kazanç elde ederek Bitcoin hazine modeline gömülü kaldıracı gözler önüne serdi. Strategy'nin bir sonraki üç aylık durum tespit tarihi 30 Haziran ve bu tarih, Saylor'ın ima ettiği alımı gerçekleştirip gerçekleştirmeyeceğini belirleyebilir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.