Önemli Çıkarımlar:
Arca'dan Jeff Dorman, şirketin imtiyazlı hisse yapısını savunmak için milyarlarca dolar değerinde Bitcoin veya adi hisse senedi satmaya zorlanabileceği uyarısında bulunuyor; STRC rekor düşük seviyede.
Strategy'nin STRC imtiyazlı hissesi, Arca Baş Yatırım Sorumlusu Jeff Dorman'ın şirketin bu enstrümanı istikrara kavuşturmak için 4 milyar $'a kadar Bitcoin veya adi hisse senedi satması gerekebileceği uyarısının ardından 18 Haziran'da 87$ ile rekor düşük seviyeye geriledi ve 100$ nominal değerinin yaklaşık %13 altına indi. Piyasa verilerine göre, bu düşüş Strategy'yi piyasa değerinden ihraç (ATM) programını durdurmaya zorladı ve şirketin Bitcoin satın almak için kullandığı önemli bir fonlama kanalını kapattı.
Dorman, "Strategy, STRC imtiyazlı hissesine ilişkin endişeleri hafifletmek için milyarlarca dolar değerinde Bitcoin satmak veya adi hisse senedi ihraç etmek zorunda kalabilir" dedi. Bu uyarı, Strategy'nin Mayıs ayı sonunda STRC temettü ödemelerini finanse etmek için yaklaşık 2,5 milyon $ karşılığında 32 Bitcoin satmasının ardından geldi. Bu, şirketin 2022'de dijital varlık biriktirmeye başlamasından bu yana gerçekleştirdiği ilk Bitcoin satışı oldu.
STRC, ABD seansının öğleden sonraki bölümünde 87$'dan işlem görürken, bu seviye 17 Haziran'daki 96,34$ ve 18 Haziran'daki 89$'dan genişlemiş durumda. Şu anda yarı aylık programda %11,50 olarak belirlenen değişken oranlı temettü ödeyen imtiyazlı hisse, Temmuz 2025'te piyasaya sürülmesinden bu yana nominal değerinin yaklaşık %13'ünü kaybetti. İlk yarı aylık kayıt tarihi 30 Haziran olarak belirlenirken, yönetim kurulu onayına bağlı olarak 15 Temmuz'da hisse başına 0,48$ ödeme yapılması planlanıyor. Mevcut oranda 100 hisselik bir pozisyon, Temmuz ayındaki iki ödemede toplam 96$ tahsil edecek, ancak 30 Haziran'daki oran ayarlaması bu rakamı değiştirebilir.
STRC'nin düşüşü Strategy'nin Bitcoin biriktirme modelini neden tehdit ediyor?
Strategy, yaklaşık 846.842 Bitcoin'e (var olacak toplam arzın kabaca %4'ü) sahip olup, bu onu en büyük kurumsal Bitcoin sahibi yapıyor. Şirketin Bitcoin biriktirme modeli büyük ölçüde imtiyazlı menkul kıymetler ve diğer sermaye araçlarını ihraç etmeye dayanırken, STRC birincil araç olarak hizmet veriyor. Hisse senedi nominal değerin üzerinde işlem gördüğünde, Strategy ATM programı aracılığıyla yeni hisseler ihraç ediyor ve parayı Bitcoin satın almak için kullanıyor. STRC şu anda 87$ seviyesinde olduğu için bu kanal kapandı.
Piyasa yapıcı QCP, piyasa katılımcıları tarafından atıfta bulunulan bir notta, Strategy'nin STRC temettü ödemelerini finanse etmek için yaklaşık 7,5 aylık likiditeye sahip olduğunu tahmin etti. Firma, şirketin nihayetinde ek sermaye artırma, daha fazla hissedar sulandırması veya ek Bitcoin satışlarını içeren zor kararlarla karşı karşıya kalabileceğini belirtti. Şirket geçen hafta yaptığı açıklamada, imtiyazlı hisse temettülerini ve borcunu karşılamak için 1,1 milyar $'lık bir ABD doları rezervi oluşturduğunu ve ayrıca adi hisse senedi satışları yoluyla 1.587 Bitcoin satın almaya devam ettiğini duyurdu.
Bitcoin, 18 Haziran'da 64.000$ civarında işlem görerek, Strategy'nin ortalama edinme maliyetine karşı coin başına kabaca 11.658$'lık bir kağıt zararına işaret etti. Şirketin adi hisse senedi MSTR, Perşembe günü yaklaşık %6 düşüşle 109$'a gerileyerek STRC iskontosunun derinleşmesiyle birlikte düşüşünü sürdürdü.
Rekabet baskısı ve içeriden satışlar gerilimi artırıyor
İmtiyazlı menkul kıymetler piyasasındaki rakip ürünlerden de ek baskı geliyor. Piyasa verilerine göre, Strive'ın SATA imtiyazlı hissesi şu anda 99$'ın üzerinde işlem görüyor ve %13,69 getiri sunarak gelir odaklı yatırımcıları Strategy'nin imtiyazlı menkul kıymetlerinden uzaklaştırıyor.
İçeriden satışlar da duyarlılığı olumsuz etkiledi. Yönetim Kurulu Üyesi Jarrod Patten, 18,236$ kullanım fiyatından 1.500 Adi A Sınıfı hisse senedi opsiyonunu kullandı ve hisseleri yaklaşık 134$'dan satarak yaklaşık 200.000$ gelir elde etti. Patten, son üç ayda toplam 55.750 Strategy hissesi satarak yaklaşık 9 milyon $ gelir sağladı. İcra Kurulu Başkanı Phong Le, Finans Direktörü Andrew Kang ve eski İcra Kurulu Başkan Yardımcısı Wei-Ming Shao da bu yılın başlarında milyonlarca dolar değerinde Strategy hissesi sattı.
Benchmark ve TD Cowen'daki analistler, Bitcoin satışının Strategy'nin yaklaşımında daha geniş bir bozulmaya işaret ettiği yönündeki endişelere karşı çıktılar. Ancak STRC nominal değerin altında işlem görmeye devam ederken ve Bitcoin alımları fiilen durmuşken, Strategy'nin imtiyazlı hisse fonlama modeline erişimi yeniden sağlayıp sağlayamayacağı sorusu yanıtsız kalıyor. STRC'deki 30 Haziran oran ayarlaması, şirketin iskontoyu daraltıp Bitcoin biriktirme programına devam edip edemeyeceğini belirleyecek bir sonraki kilit olay olacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
