Önemli Çıkarımlar:
Strategy'nin bitcoin satın alma motoru, STRC tercihli hisselerinin 88,59 dolardan kapanmasıyla durdu. Bu, söz konusu enstrümanın Temmuz 2025'te piyasaya sürülmesinden bu yana 100 dolar nominal değerin altında geçirdiği en uzun dönem oldu.
Strategy, STRC tercihli hisseleri için piyasaya arz (ATM) ihracını, hisse senedinin gün içi 82,50 dolar seviyesine gerilemesi ve rekor hacimle 88,59 dolardan kapanmasının ardından durdurarak bitcoin alımları için ana finansman kanalını geçici olarak kapattı.
"Strategy, hisseler nominal değerin altında işlem gördüğü sürece STRC ATM programını geçici olarak durdurdu ve tercihli hisse senedini bitcoine dönüştüren mekanizmayı devre dışı bıraktı," diyen Arca baş yatırım sorumlusu Jeff Dorman, şirketin seyreltici fiyatlardan MSTR adi hisselerini satma olasılığını %70 olarak değerlendirdi.
Hacim Perşembe günü 10,7 milyon hisseye fırlayarak tipik günlük 3,4 milyon işlem hacminin üç katını aştı. Aylık yeniden kalibrasyonlarla %12,9 temettü getirisi taşıyan STRC menkul kıymeti, Temmuz 2025 lansmanından bu yana en uzun süre boyunca 100 dolar nominal değerinin altında işlem gördü. MSTR adi hisseleri %4 düşüşle 112,53 dolara gerileyerek aylık kaybını yaklaşık %31'e taşıdı.
Finansman durması, Strategy'nin bitcoin birikim hızını sürdürme kabiliyetini tehdit ediyor. Dorman'ın hesaplamalarına göre şirket, 40,4 milyar dolarlık piyasa değerine karşılık yaklaşık 35,2 milyar dolar tutarında ipoteksiz bitcoin elinde bulunduruyor. Bu da MSTR'nin düzeltilmiş net aktif değerinin 1,15 katından işlem gördüğü anlamına geliyor. Bitcoin'in yaklaşık 63.850 dolar seviyesinde — Strategy'nin ortalama alış fiyatının altında — olmasıyla birlikte şirket, sermaye motorunu yeniden çalıştırmak için daralan bir seçenek setiyle karşı karşıya.
Strategy'nin Finansman Modeli İçin Üç Olası Yol
Dorman, STRC krizini çözmek için üç senaryo ortaya koydu. %70 olasılık verdiği temel senaryosu, Strategy'nin kademeli olarak MSTR adi hisselerinin makul miktarlarını seyreltici fiyatlardan satmasını içeriyor. Bu yaklaşımın STRC yatırımcılarına "bir umut ışığı" verdiğini, bitcoin rezervlerinin çoğunu koruduğunu ancak MSTR hisselerinin "ağır darbe alacağını" söyledi.
%25 ağırlık verdiği ikinci tahmini, daha agresif bir müdahaleyi öngörüyor: 3 milyar ila 4 milyar dolar arasında bitcoin varlığının nakde çevrilmesi. Dorman, bunun "çok fazla zaman kazandıracağını" ve STRC sahiplerine fayda sağlayacağını, ancak kısa vadede bitcoin fiyatları için rüzgar yaratacağını belirtti.
%5 olasılıkla Dorman'ın "nükleer" seçenek olarak adlandırdığı üçüncü alternatif ise Strategy'nin tercihli menkul kıymetlerinde temettü ödemelerini askıya almasını içeriyor. Bu durum, tercihli hissedarların dolar başına yalnızca 30 ila 40 sent geri alabilmesine ve Strategy'nin sermaye piyasalarından süresiz olarak dışlanmasına yol açabilir, ancak yıllık yaklaşık 1,7 milyar dolarlık nakit yükümlülüğünü ortadan kaldırabilir.
İçeriden Satışlar ve Bitcoin'deki Düşüş Baskıyı Artırıyor
Yönetim kurulu üyesi Jarrod Patten, son üç ayda yaklaşık 9 milyon dolar değerinde MSTR hissesi satarken, bu hafta 1.500 Adi A sınıfı hisse senedini kullanıp satarak yaklaşık 200.000 dolar net gelir elde etti. CEO Phong Le, CFO Andrew Kang ve eski EVP Wei-Ming Shao da bu yılın başlarında milyonlarca dolar değerinde MSTR hissesi sattı.
Strategy, Mayıs ayı sonunda bitcoin yalnızca politikasını ihlal ederek, STRC temettü yükümlülüklerini karşılamak için yaklaşık 2,5 milyon dolar karşılığında 32 bitcoin sattı — bu, 2022'de kripto para birimini biriktirmeye başlamasından bu yana ilk kez gerçekleşti. Piyasa yapıcı QCP, şirketin tercihli temettü ödemelerini finanse etmek için yaklaşık 7,5 aylık likiditeye sahip olduğunu tahmin ediyor.
TD Cowen, MSTR için 400 dolar fiyat hedefiyle "Al" tavsiyesini korudu ve Strategy'yi kaldıraçlı bir bitcoin aracından "bitcoin sermaye piyasaları platformu" olarak tanımladığı bir yapıya dönüşmekte olduğunu belirtti. Banka, Strategy'nin zorlu piyasa koşullarında yeni bitcoin alımları yerine rezerv yeniden yapılandırmasına ve tercihli hisse senedi istikrarına öncelik verebileceğini kaydetti.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
