Önemli Çıkarımlar:
Depolama çip sektörü, bu hafta başlayacak 2. çeyrek kazanç sezonuna girerken JPMorgan, mevcut yapay zeka odaklı yükseliş döngüsünün yapısal bir değişim mi yoksa döngüsel bir zirve mi olduğunu belirleyecek üç doğrulama noktası — uzun vadeli anlaşma uygulamaları, bulut sermaye harcaması tahsisi ve arz tarafındaki kısıtlar — belirledi.
JPMorgan, 24 Haziran tarihli bir raporda yarı iletken bellek sektörüne ilişkin "genişletilmiş yukarı yönlü döngü" görüşünü korudu ve Micron Technology, Samsung Electronics ve SK hynix hisselerinin son üç ayda %44 ila %184 arasında yükseldiği sektör genelindeki son hisse senedi oynaklığının, temellerin bozulmasından ziyade duygu durumu ve konumlandırmadan kaynaklandığını savundu. Banka, piyasanın kazanç ve rehberlik doğrulaması için yoğunlaşmış bir döneme girdiğini belirtti.
Raporda, "Büyük ölçekli LTA duyuruları Mayıs ayından bu yana yavaşladı, ancak bu bir trend kırılması değil; müzakerelerin daha karmaşık bir aşamaya girdiğini yansıtıyor" denildi. JPMorgan, gerçek imza döneminin 2026'nın ikinci yarısında yoğunlaşmasını bekliyor ve başlıca karşı tarafların ABD'li hiper ölçekli bulut sağlayıcıları olacağını, bunun da sektör için potansiyel olarak yeni bir değerleme fiyatlama döngüsünü tetikleyebileceğini öngörüyor.
İlk doğrulama noktası, JPMorgan'ın mevcut bellek döngüsündeki en önemli yapısal değişken olarak adlandırdığı uzun vadeli tedarik anlaşmalarına odaklanıyor. Micron, DRAM üretiminin yaklaşık %20'sini ve NAND hacimlerinin üçte birini kapsayan, kümülatif minimum fiyat geliri yaklaşık 100 milyar dolar ve müşteri ön ödemeleri ile taahhüt ücretleri 22 milyar dolara ulaşan 16 Stratejik Müşteri Anlaşması imzaladı. Anlaşmalar, al-ya-da-öde hükümleri, fiyat tabanları ve tavanları içeriyor ve 2030 yılına kadar beş yıllık dönemleri kapsıyor. JPMorgan, Micron'un Anthropic ile olan ve öz sermaye ile finansman bileşenlerinin yanı sıra HBM, DRAM ve SSD tedarikini kapsayan stratejik ortaklığını, saf tedarik sözleşmelerinden "kapasite-artı-sermaye" iş birliğine doğru bir geçişe işaret eden "örnek seviyesinde bir atılım" olarak vurguladı.
İkinci doğrulama noktası, bulut hizmet sağlayıcıları sermaye harcamalarındaki yapısal değişimdir. Yapay zeka depolamasının BSH sermaye harcamaları içindeki payı, 2022'deki %20'nin altından 2026'da tahmini %52'ye yükseldi ve JPMorgan, 2027'ye kadar %70'i aşabileceğini öngörüyor. Bu, belleğin yapay zeka altyapısında destekleyici bir bileşen olmaktan çıkıp bilgi işlem genişlemesinde bağlayıcı bir kısıt haline geldiği anlamına geliyor. Ancak banka, özellikle yapay zeka ticarileştirme getirileri henüz kanıtlanmamışken, yapay zeka depolamasına bu kadar yüksek bir tahsisin sürdürülebilir olup olmadığı konusunda piyasa anlaşmazlığının arttığını belirtti. Bu kazanç sezonunda BSH sermaye harcaması rehberliği, kısa vadeli oynaklığın temel belirleyicisi olacak.
Üçüncü doğrulama noktası, JPMorgan'ın genellikle hafife alındığını söylediği arz tarafındaki kısıtlarla ilgili. SK hynix, yıl sonuna kadar aylık DRAM kapasitesini yaklaşık 630.000 plakaya çıkarırken ve Samsung en ileri düzey fabrika inşasını ilerletirken, iki ila iki buçuk yıllık yeşil enerji kapasite inşa döngüleri, arz esnekliğinde yapısal gecikmeler yaratıyor. Daha da önemlisi, HBM'nin daha yüksek katma değeri ve karmaşık paketlemesi, "bit çıktı verimliliğini" yeniden şekillendiriyor — HBM'nin toplam çıktı içindeki payı arttıkça, plaka başlangıçları artsa bile genel bit arzı büyümesini baskılıyor. Bu dinamik, sektörü nispeten düşük arz büyümesi rejiminde tutarak bellek yığını genelinde fiyatlandırma gücünü destekliyor.
Yatırımcılar için üç doğrulama noktası asimetrik çıkarımlar taşıyor. LTA uygulaması hızlanır, BSH sermaye harcaması sabit kalır veya yükselir ve arz kısıtları devam ederse, Micron için mevcut 10x ileri F/K oranı — tarihsel olarak bir döngü zirvesine işaret eden bir değerleme katı — döngüsel bir tuzaktan ziyade yapısal bir iskonto olduğunu kanıtlayabilir. Tersine, BSH rehberliğindeki herhangi bir hayal kırıklığı veya LTA imzalamalarındaki gecikmeler, halihazırda önemli bir yukarı yönlü potansiyeli fiyatlayan bir sektörde kısa vadeli oynaklığı artırabilir. Micron bu hafta mali üçüncü çeyrek sonuçlarını açıklıyor ve piyasa, HBM4 gelir yörüngesi, sermaye harcaması rehberliği ve SCA dönüşüm hızını, JPMorgan'ın çerçevesinin ilk gerçek zamanlı testi olarak izliyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
