SpaceX'in 85,7 Milyar Dolarlık Halka Arzı Rekor Talep Gördü Ancak Tarih Uyarıyor

Tarihin en büyük ilk halka arzı SpaceX'e ilk günde %19 kazandırdı, ancak hisse senedi şimdiden geri çekildi ve mega halka arzlara ilişkin geçmiş veriler, önümüzdeki yolun çok daha zorlu olabileceğini gösteriyor.

SpaceX, 12 Haziran'da Nasdaq'taki ilk çıkışında 85,7 milyar dolar topladı ve hisseleri 135 dolardan fiyatlandı, ardından 150 dolardan açıldı ve 160,95 dolardan kapandı — bu %19'luk sıçrama şirketin piyasa değerini 2,1 trilyon doların üzerine çıkardı. Yatırımcı talebi, mevcut arzın kabaca dört katı olan 250 milyar doları aştı ve bu, onu tarihteki en fazla talep gören mega halka arz haline getirdi.

Edgen'den IPO ve Birleşme ve Satın Alma Analisti Tom Brennan, "Talebin büyüklüğü, son yıllarda ne kadar az sayıda gerçekten baskın teknoloji şirketinin halka açık piyasalara ulaştığını yansıtıyor" dedi. "Ancak bu çıkışta fiyatlanan değerleme neredeyse hiç hata payı bırakmıyor ve tarih, en büyük halka arzların en kötü bir yıllık getirileri sağlama eğiliminde olduğunu gösteriyor."

Şirketin temel iş dinamikleri oldukça güçlü. SpaceX, 2023'te 10,4 milyar dolar ve 2024'te 14 milyar dolar olan gelirini 2025'te 18,7 milyar dolara çıkardı. Uydu internet bölümü Starlink, bu toplamın 11,4 milyar dolarını oluştururken 4,4 milyar dolar faaliyet geliri elde etti ve abone sayısı 2026 başında 10,3 milyona yükseldi. Şirket, yalnızca 2025'te 170 roket fırlatması gerçekleştirerek 2.213 metrik tonu yörüngeye taşıdı. Ancak SpaceX, xAI'yi bünyesine kattıktan sonra 2025'te 4,9 milyar dolar net zarar açıkladı ve yapay zeka yatırımlarının hızlanmasıyla 2026'nın ilk çeyreğinde 4,3 milyar dolar daha kaybetti.

Mega halka arzlar için tarihsel model affedici değil

FactSet ve V22 Research verilerine göre, tarihteki en büyük yedi halka arz — 50 milyar doların üzerinde kaynak sağlayanlar — medyan bir yıllık getiri olarak negatif %31,9 verdi. Önceki rekor sahibi olan ve 29,4 milyar dolarla 2019'daki çıkışını gerçekleştiren Saudi Aramco, ilk yılında negatif %11 getiri sağladı. 2012'de 104 milyar dolar toplayan Meta Platforms %30 düştü. 2014'teki 168 milyar dolarlık halka arzıyla Alibaba %27 geriledi. Rivian, Uber ve diğer yüksek profilli listelerin tamamı 12 ay içinde çift haneli kayıplar yaşadı.

SpaceX hisseleri, açılış rallisinin ardından üst üste üç işlem seansında düşüş gösterdi. Yaklaşık 2,4 trilyon dolar seviyesinde olan hisse senedi, son 12 aylık gelirin 100 katından fazla bir fiyat/kazanç çarpanıyla işlem görüyor — bu çarpan, roketler, uydular ve yapay zeka alanında yıllarca sürecek kusursuz bir icra gerektiriyor.

Şirketin SEC başvurusu, uzay fırlatma, uydu interneti ve yapay zeka alanlarında toplam 28,5 trilyon dolarlık bir pazarlanabilir alan belirledi. SpaceX artık kendisini bir yapay zeka şirketi olarak tanımlıyor; xAI'yi satın aldı ve yapay zeka kodlama ajanı Cursor'un geliştiricisi Anysphere için 60 milyar dolarlık tamamen hisse senedi bazlı bir anlaşma tamamladı. Tesla ve xAI ile ortak girişimi olan ve Intel'in kilit ortak olarak yer aldığı Terafab çip üretim projesi, yılda bir teravat işlem donanımı üretmeyi ve çip üretiminin her aşamasını tek bir çatı altında toplamayı hedefliyor.

Kilitli pay yapısı kısa vadeli baskıyı artırıyor

SpaceX, kilitli pay anlaşmasını, içeriden öğrenenlerin elindeki hisselerin bir kısmının geleneksel 180 günlük kısıtlamadan daha erken kullanılabilir hale geleceği şekilde yapılandırdı. Ek hisse arzı, özellikle erken yatırımcılar halka arz rallisinden elde ettikleri kazançları realize etmek isterse, bu yılın ilerleyen dönemlerinde hisse senedi üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturabilir.

Şirketin kârlılık yolculuğu, gelir büyümesine rağmen belirsizliğini koruyor. Starlink'in 4,4 milyar dolarlık faaliyet geliri bir tampon sağlıyor, ancak Starship geliştirme, otomotiv ölçeğinde uydu üretimi ve yapay zeka altyapı yatırımlarının sermaye gereksinimleri, kayıpların yıllarca sürebileceği anlamına geliyor. SpaceX'in S1 dosyası, 2025 gelirinin yaklaşık beşte birinin ABD hükümet sözleşmelerinden geldiğini belirterek, büyüme hikayesine bir politika bağımlılığı katmanı ekledi.

Bir sonraki mega teknoloji halka arz dalgasını bekleyen yatırımcılar için — Anthropic ve OpenAI gizli başvurularını yaptı — SpaceX'in çıkışı bir uyarı niteliği taşıyor. Güçlü markalar ve hızlı gelir artışı muazzam bir ilk gün talebi yaratabilir, ancak halka arz fiyatı ile temel değer arasındaki farkın kapanması yıllar alabilir. Tarihsel olarak en büyük halka arzlar coşkuyu değil, sabrı ödüllendirir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.