Önemli Çıkarımlar:
SoftBank Group'un OpenAI hissesi karşılığında en az 6 milyar dolar borçlanma girişimi durdu ve özel yapay zeka değerlemeleri ile kredi piyasalarının kabul edebileceği seviyeler arasındaki uçurumu gözler önüne serdi.
Konuya yakın kaynaklara göre, SoftBank Group'un OpenAI hissesi teminatlı bir marj kredisiyle en az 6 milyar dolar toplamak için alacaklılarla yürüttüğü görüşmeler durdu. Zira kredi verenler, borsada işlem görmeyen ChatGPT geliştiricisini 852 milyar dolarlık kağıt üzeri değerinden değerlemeye yanaşmadı.
"Marj kredileri daha büyük bir yapbozun sadece bir parçası — SoftBank'ın genel fonlama kapasitesi kötüleşmediği sürece bunu bağımsız bir kırmızı bayrak olarak görmeyiz," dedi AllianceBernstein Asya Kredi Araştırmaları Başkanı Hua Cheng.
Bloomberg'in haberine göre SoftBank, bazı alacaklıların OpenAI'ın değerlemesi konusunda tereddüt etmesi üzerine geçen ay hedefini 10 milyar dolardan 6 milyar dolara düşürmüştü. Kaynaklara göre şirket, görüşmeler durmadan önce yaklaşık 5 milyar dolarlık gösterge niteliğinde taahhüt almış olsa da bu taahhütler bağlayıcı değildi. SoftBank hisseleri Çarşamba günü Tokyo'da işlemlerde yüzde 9,7'ye kadar düştü, ancak hisse senedi yılbaşından bu yana hâlâ yaklaşık yüzde 45 yukarıda seyrediyor.
Duran kredi, daha büyük bir borç sorununu derinleştiriyor: SoftBank, OpenAI yatırımlarını finanse etmek için kullandığı 40 milyar dolarlık teminatsız köprü kredisini Mart 2027'ye kadar geri ödemek zorunda. Şirket, bu krediyi mevcut varlıklarını ve diğer finansman yöntemlerini kullanarak geri ödeyebileceğini belirtti, ancak marj kredisi başarısızlığı, özel holdingleri nakde çevirme kabiliyeti hakkında soru işaretleri yaratıyor. OpenAI'in nihai halka arzı — Goldman Sachs ve Morgan Stanley ile gizlice başvuruldu — bir çıkış yolu sağlayabilir, ancak o zamana kadar SoftBank, alacaklılardan özel bir değerlemeyi sanki halka açık bir teminatmış gibi kabul etmelerini istiyor.
SoftBank'ın finansman zorlukları, yapay zeka piyasalarındaki daha geniş bir gerilimi yansıtıyor. Japon holding şirketi, OpenAI'e 22,5 milyar dolar taahhüt etti ve bunun bir kısmını 5,8 milyar dolarlık Nvidia hissesinin tamamını satarak, T-Mobile pozisyonunu azaltarak ve önceki haberlere göre CEO Masayoshi Son doğrudan onaylamadığı sürece 50 milyon doların üzerindeki çoğu Vision Fund anlaşmasını yavaşlatarak finanse etti.
Marj kredisi yapısı konsept olarak basit ancak uygulamada karmaşıktı. SoftBank, tüm OpenAI hisselerini — 31 Mart'taki 852 milyar dolarlık değerleme turunun ardından kağıt üzerinde 60 milyar dolardan fazla değere sahip — sadece 6 milyar dolar borçlanmak için rehin veriyordu; bu da yaklaşık yüzde 10'luk bir kredi-değer oranı anlamına geliyordu. Bu muhafazakar oran bile anlaşmayı sonuçlandırmaya yetmedi.
JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corp. ve MUFG Bank tarafından Mart ayında düzenlenen 40 milyar dolarlık köprü kredisinin vadesi 12 aydan kısa sürede doluyor. SoftBank'ın halka açık holdingleri — yılbaşından bu yana yüzde 197 artış gösteren Arm Holdings ve yüzde 192 artış gösteren Intel dahil — teorik olarak alternatif finansman için teminat olarak kullanılabilir. Ancak OpenAI'ın çekirdek hisse senedi bile kabul edilebilir koşullarda 6 milyar doları açamadıysa, diğer varlıklar daha da olumsuz koşullarla karşılaşabilir.
Son, hırslarından geri adım atmadı. Geçen ay SoftBank, Fransız yapay zeka veri merkezi altyapısına 750 milyar avroya kadar yatırım yapmayı planladığını açıkladı — bu rakam şirketin mevcut nakitini fazlasıyla aşıyor ve sermaye disiplini konusunda yeniden incelemelere yol açtı. Dot-com çöküşü sırasında şirketini neredeyse kaybeden kurucu, bu sefer daha büyük bahisler oynuyor ve alacaklı sabrı azalıyor gibi görünüyor.
Pazartesi günü açıklanan OpenAI'ın gizli halka arz başvurusu, nihayetinde değerleme çıkmazını çözebilir. Halka arz, bankalara net bir piyasa fiyatı, görünür bir çıkış yolu ve daha temiz teminat mekanizmaları sağlayacak. Şirket, Goldman Sachs ve Morgan Stanley ile çalışıyor ve kaynaklara göre bu sonbaharda halka arz edilebilir.
"OpenAI bu yıl halka arzını tamamlarsa, SoftBank borcunu ödemek için hisselerinin bir kısmını satabilir — bu kredi yatırımcıları için en iyi senaryo," dedi Cheng.
O zamana kadar SoftBank bir bilanço çelişkisiyle karşı karşıya: OpenAI hissesi raporlanan yatırım kazançlarını artırıyor, ancak harcanabilir likidite olarak kullanılması zor olmaya devam ediyor. Kredi verenlerden gelen mesaj net: 60 milyar doların üzerindeki bir kağıt hisse bile, kabul edilebilir koşullarda 6 milyar doların kilidini açmaya ikna edici olmadı.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
