Önemli Çıkarımlar:
Rusya'nın bütçe açığı, daha dört ay içinde yıllık hedefini %50'den fazla aşarak, sürdürülemez savaş harcamalarının tetiklediği hızlanan bir ekonomik krize işaret ediyor.
Rusya'nın bütçe açığı 2026'nın ilk dört ayında 5,87 trilyon rubleye ($81 milyar) ulaşarak hükümetin 3,79 trilyon rublelik yıllık hedefini aştı. Savaş harcamaları devlet maliyesini zorluyor. Devlet Başkanı Vladimir Putin Nisan ayında "makroekonomik göstergelerin yörüngesinin şu anda beklentilerin altında olduğunu" kabul ederken, Devlet Duması üyesi Valery Gartung Mayıs ayında "Bu konuda ne yapacağız? Para mı basacağız? Tıpkı '92'de olduğu gibi, fiyatlar her hafta %30 artarken mi?" diye uyardı.
Varşova merkezli Doğu Araştırmaları Merkezi'nde kıdemli araştırmacı olan Iwona Wiśniewska, "Yapı giderek daha fazla, devletin artan bütçe açıklarını büyüyen maliyetle sürdürmek için merkez bankası likiditesi tarafından desteklenen yerel bankacılık sistemine güvendiği, kendi kendini besleyen bir finans döngüsüne benziyor" dedi.
Uluslararası sermaye piyasalarından koparılan Rusya, açığını finanse etmek için yerel tahvillere bağımlı. 2024'te ve 2026'da birkaç ihale zayıf talep nedeniyle başarısız oldu. Rusya Merkez Bankası enflasyonu kontrol altına almak için politika faizini %14,5'te tutarken, bankacılık sektörü — askeri şirketlere piyasa altı kredi sağlamaya zorlanan — yüksek getirilerle devlet borcunun birincil alıcısı haline geldi.
Mali baskı, savaş harcamalarını kesintilerden korurken katma değer vergisini artıran ve oligark servetine el koyan Putin için zorlu seçimlere yol açıyor. Belediye altyapısı ve sosyal hizmetler baskı altındayken ve kurumsal tahvil piyasasının dörtte biri yüksek risk kategorisinde yer alırken, Kremlin savaş makinesini sürdürmek ile iç mali krizi önlemek arasında artan bir denge sorunuyla karşı karşıya.
Rus bankaları, bu yılki ekonomik daralmanın bir dizi kurumsal temerrüde eklenmesinden önce bile bozulan kredi portföyleri konusunda alarm veriyordu. %14,5'teki yüksek borçlanma maliyetleri ve yavaşlayan ekonomik faaliyetin birleşimi, kredi talebini zayıflattı ve ipotek ile tüketici kredilerindeki riskleri artırdı. Bazı Rus analistler, ülkenin kurumsal tahvil piyasasının dörtte birinin yüksek risk kategorisinde olduğu ve finansal koşullar kötüleşmeye devam ederse banka iflaslarının yaşanabileceği konusunda uyarıyor.
İran'daki savaş, Putin'e yükselen küresel enerji fiyatları aracılığıyla geçici bir soluk getirirken, ABD'nin deniz yoluyla taşınan Rus petrolüne yönelik yaptırımları geçici olarak askıya alma kararı, Brent referans fiyatı ile Urals ham petrolü arasındaki farkı daralttı. Çin, Rus petrolü satın alarak özellikle önemli bir rol oynadı, ancak Rusya'nın otomobil, çelik, kömür ve inşaat sektörleri artan zorluklarla karşı karşıya kalırken, Rusya tüketici ve endüstriyel mallar için Çin'e daha bağımlı hale geldi.
Rusya en son 2014-2015 petrol fiyatı çöküşü sırasında benzer bir mali baskıyla karşılaşmıştı; o dönemde ruble değerinin yarısını kaybetmiş ve ekonomi %2,5 daralmıştı. Mevcut durum daha şiddetli: bütçe açığının GSYH'ye oranı o dönemin oldukça üzerinde seyrediyor ve uluslararası sermaye piyasalarına erişim hâlâ kesilmiş durumda.
Bloomberg'e göre, üst düzey Rus yetkililer Putin'i savaş harcamalarının sürdürülemez hale geldiği konusunda uyardı. Washington ve müttefikleri, Rusya'nın gölge filosu, kara para aklama ağları ve yasadışı silah satışlarını hedef alan yaptırımların uygulanmasını — Çin, Hong Kong ve Birleşik Arap Emirlikleri'ndeki bankalara yönelik ikincil yaptırımlar da dahil — sıkılaştırırsa, Kremlin ekonomik çöküş ile müzakere edilmiş bir barış arasında bir seçimle karşı karşıya kalabilir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
