PIF'in 532 milyar dolarlık büyümesi devlet nakitine ve borçlanmaya bağımlılığı gizliyor

Suudi Arabistan'ın Kamu Yatırım Fonu (PIF), varlıklarını 1,2 trilyon dolara çıkardı ancak 2021'den bu yana elde edilen 532 milyar dolarlık büyümenin %60'ından fazlası yatırım kazançlarından değil, devlet katkılarından geldi.

"Fonun devlet enjeksiyonlarına ve borçlanmaya olan bağımlılığı, bağımsız getiri üretme kabiliyeti konusunda soru işaretleri yaratıyor," dedi Orta Doğu Enstitüsü'nde kıdemli araştırmacı olan Karen Young.

532 milyar dolarlık varlık artışının 340 milyar doları, büyük Aramco hisse blokları da dahil olmak üzere devletten geldi. Diğer 107 milyar dolar ise geri ödenmesi gereken krediler ve tahvillerdendi. Fon, 2025'te adı açıklanmayan sermaye projelerinde 12,4 milyar dolar, 2024'te ise 17 milyar dolar silinti yaptı.

Yavaş organik büyüme, krallığın 2030 yılına kadar 2 trilyon dolarlık varlığa ulaşma hedefini sorgulatıyor. Bu hedef, Veliaht Prens Muhammed bin Selman'ın ekonomiyi petrolden uzaklaştırma planı olan Vizyon 2030'un temel taşlarından biri.

Fonun performansı küresel endekslerin oldukça gerisinde kalıyor. S&P 500, 2022 ile 2025 arasında %86 yükselirken, birçok rakip devlet varlık fonu çok daha güçlü getiriler elde etti. PIF'in yüksek profilli bahisleri büyük ölçüde düşük performans gösterdi: Bir girişim yatırım aracı olan SoftBank Vision Fund'a yaptığı 45 milyar dolarlık taahhüt, Nasdaq'ın önemli ölçüde gerisinde kaldı.

Fonun en acı kayıplarından bazıları yerel dev projelerden geldi. 9 milyon kişiye ev sahipliği yapması planlanan fütüristik şehir Neom, bu yılın başlarında büyük ölçüde terk edildi ve bir demiryolu hattı ile 490 metre yüksekliğindeki iki gökdelenin inşa edilmesi gereken yerde sadece 120 kilometrelik bir hendek kaldı. Fon ayrıca PGA Tour'a meydan okuma girişimine milyarlarca dolar pompaladıktan sonra bu bahar LIV Golf'ü de iptal etti.

PIF strateji değiştirirken silintiler birikiyor

2025 için 12,4 milyar dolar ve 2024 için 17 milyar dolarlık silintiler, başarısız projelerin boyutunu yansıtıyor. Fon bu yılın başlarında stratejik bir yön değişikliği duyurdu ve karşılanamaz olduğu kanıtlanan birçok dev projeden geri çekilirken odağını yapay zeka ve yerel turizme çevirdi.

PIF, 2025 için 17 milyar dolar kâr bildirdi ve 90 milyar doların üzerinde nakit tutuyor. Fon bunu yatırım stratejisi için "önemli bir ateş gücü" olarak tanımladı. Fon Genel Müdürü Yasir El-Rumeyyan, Eylül ayında fonun 2030 yılına kadar 2 trilyon dolarlık varlığa ulaşma yolunda olduğunu ve "3 trilyon dolar olma ihtimalimizin yüksek olduğunu" söyledi.

Devlet maliyesi ek baskı altında

Fonun zorlukları, Suudi Arabistan'ın artan bütçe açıkları ve yükselen mali baskılarla karşı karşıya olduğu bir dönemde geliyor. Krallığın, ülkeyi gelecekteki ekonomik şoklardan korumaya yardımcı olabilecek savunma harcamaları ve altyapı projeleri için büyük faturalarla karşı karşıya kalması bekleniyor. Young, PIF'in muhtemelen daha fazla getiri elde etmeye odaklanması gerekeceğini ve portföyündeki bazı şirketleri satması veya halka arz etmesi gerekebileceğini söyledi.

PIF'in tüm bahisleri hayal kırıklığı yaratmadı. Riyad'daki kalkınma projelerinin çoğu popüler ve hızla büyüyor, madencilik ve bankacılık yatırımları ise güçlü gelir büyümesi gösterdi. Ancak genel portföyün organik yatırım getirilerinden ziyade devlet sermayesine bağımlılığı, fonun sürekli devlet desteği olmadan iddialı hedeflerine ulaşıp ulaşamayacağı sorusunu gündeme getiriyor.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.