Önemli Çıkarımlar:
Kurumsal kârlara ilişkin aşırı iyimserlik tarihsel olarak piyasa düşüşlerinin habercisi olmuştur ve mevcut kazanç döngüsü, Wall Street emektarı Jim Paulsen'e göre bu modelin tüm işaretlerini taşıyor.
S&P 500'ün bu yıl rekor seviyelere yükselişi, analistlerin üst üste üçüncü çeyrek için çift haneli kâr büyümesi öngörmesiyle giderek daha iyimser kazanç beklentileri tarafından körüklendi. Paulsen, Cuma günü yayınlanan bir yorumda bu iyimserliğin piyasanın en büyük kırılganlığı olabileceğini söyledi.
"Kurumsal kârlarla ilgili iyimserlik çoğu zaman düşüşten önce gelir," dedi Wall Street emektarı ve eski baş yatırım stratejisti Jim Paulsen. "Herkes zaten mükemmelliği fiyatlarken, gidilecek tek yön aşağıdır."
Bu uyarı, S&P 500'ün FactSet verilerine göre ileriye dönük kazançların kabaca 22 katından işlem görmesiyle geldi; bu, 10 yıllık ortalama olan 18 katın oldukça üzerinde. Yüksek çarpan, Temmuz ortasında büyük bankaların raporlarıyla başlayacak olan yaklaşan kazanç sezonunda herhangi bir hayal kırıklığına karşı hisseleri savunmasız bırakıyor.
Kazanç Beklentileri Tuzağı
Bloomberg tarafından derlenen verilere göre konsensüs tahminleri, S&P 500 şirketlerinin ikinci çeyrekte %11, üçüncü çeyrekte %12 ve dördüncü çeyrekte %14 kazanç büyümesi bildirmesini öngörüyor. Bu yörünge, sorunsuz bir ekonomik iniş varsayıyor — resesyon yok, tarife tırmanışı yok ve Fed politika hatası yok.
Paulsen'in savunduğu risk, bu mükemmel senaryodan herhangi bir sapmanın keskin bir yeniden fiyatlamayı tetikleyebileceğidir. Tarih endişeyi destekliyor: İleriye dönük kazanç tahminlerinin mevcut seviyelerde zirve yaptığı son üç döngünün her birinde, S&P 500 altı ay içinde en az %10 düştü.
Sektör düzeyindeki veriler, coşkunun yoğunlaştığını gösteriyor. S&P 500 piyasa değerinin kabaca %40'ını oluşturan teknoloji ve iletişim hizmetleri hisseleri, 28 katın üzerinde ileriye dönük F/K çarpanlarından işlem görüyor. Tüketici isteğe bağlı hisseler 26 kat ile çok geride değil. Buna karşılık, enerji ve kamu hizmetleri sırasıyla 14 kat ve 17 kattan işlem görüyor — bu da iyimserliğin geniş tabanlı olmaktan uzak olduğunu gösteriyor.
Büyüyü Ne Bozabilir?
Paulsen'in tersine çağrısı, kazanç anlatısını test edebilecek birkaç katalizörün olduğu bir dönemde geliyor. Fed'in 30 Temmuz'daki faiz kararı yakından izlenecek ve vadeli işlemler çeyrek puanlık bir indirim için %65 olasılık fiyatlıyor. Şahin bir bekleme, ralliyi yöneten yüksek çarpanlı büyüme hisselerini baskılayacaktır.
Ticaret politikası başka bir belirsizlik katmanı ekliyor. Biden yönetiminin Ağustos'ta sonuçlanması beklenen tarife incelemesi, çok uluslu şirketlerin maliyetlerini artırabilir ve tüketici ile sanayi sektörlerinde marjları sıkıştırabilir.
Son bir aydır %4,1 ile %4,5 arasında dalgalanan 10 yıllık Hazine tahvil faizi de izlenmeye değer. %4,5'in üzerinde sürekli bir hareket, gelecekteki kazançlara uygulanan iskonto oranını artıracak ve genel olarak değerlemeleri sıkıştıracaktır.
Paulsen haklıysa ve kazanç iyimserliği aşırıya kaçtıysa, yüksek çarpanlı büyüme hisselerinden savunma sektörlerine rotasyon hızlanabilir. Bu, 2026'nın ilk yarısını tanımlayan momentum odaklı rallinin tersine dönmesi anlamına gelecek ve yılın ikinci yarısına girerken portföy konumlandırması için etkileri olacaktır.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
