Önemli Çıkarımlar:
ABD'li hanehalkı önümüzdeki beş yıl boyunca enflasyonun %3,5'e yakın seyredeceğini beklerken, finansal piyasalar %2'ye dönüş fiyatlıyor — bu fark, faiz beklentilerinde keskin bir yeniden fiyatlama yoluyla çözülme tehdidi taşıyor.
Finansal piyasalar, 12 aylık CPI swaplarının bu seviyenin altında işlem görmesiyle enflasyonun Fed'in %2 hedefine geri döndüğünü fiyatlarken, ABD hanehalkı anketleri orta vadeli beklentilerin %3,5'e doğru yükseldiğini gösteriyor ve bu durum pandemi dönemi arz şokundan bu yana en geniş ayrışmayı yaratıyor. Bu kopukluk, Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) fiyat endeksinin, Dow Jones Newswires anketine göre Mayıs ayı için neredeyse üç yılın en yükseği olan %4,1 yıllık oranını göstermesinin beklendiği bir dönemde yaşanıyor.
Bank of America Securities ABD ekonomisti Aditya Bhave, "Bu yükseliş kısmen tarifeler ve diğer tek seferlik faktörlerden kaynaklandı, ancak Fed en son arz şokları dalgasından sonra sabrını yitiriyor, konut kaynaklı dezenflasyon ise büyük ölçüde etkisini yitirdi" dedi.
12 aylık CPI swap oranı %2'nin altına gerilerken, Michigan Üniversitesi anketi bir yıllık enflasyon beklentilerini %4, beş yıllık görünümü ise %3,5 olarak gösteriyor. New York Fed'in anketi ise orta vadeli beklentileri %3,4 olarak belirliyor. Araştırmalar, Michigan anketinin uzun vadeli ölçütünün gerçekleşen TÜFE hareketinin kabaca %60'ını açıkladığını, kısa vadeli CPI swaplarının ise yalnızca %8'ini açıkladığını gösteriyor; bu da hanehalkı algılarının enflasyonun nereye gittiği konusunda daha güvenilir bir rehber olabileceğine işaret ediyor. Gıda ve enerji hariç çekirdek PCE'nin Mayıs ayı için Nisan ayındaki %3,3'ten ve Ekim 2023'ten bu yana en yüksek seviye olan %3,4 olması tahmin ediliyor.
Bu ayrışma önemlidir çünkü enflasyon beklentileri kendi kendini gerçekleştiren kehanet haline gelme riski taşır. Hanehalkı algıları ücret taleplerine ve fiyatlama davranışına yansırsa, Fed — veya daha şahin bir Kevin Warsh rejimi — döngüsel enflasyon soğusa bile faizleri daha da yükseltmek zorunda kalabilir. Piyasalar şu anda yıl sonuna kadar yaklaşık 50 baz puanlık ek sıkılaştırma fiyatlarken, CME FedWatch aracı Temmuz toplantısında çeyrek puanlık bir faiz artırımı olasılığını %34 olarak gösteriyor. Fed'in faizleri en son Temmuz 2023'te, federal fon oranını %5,25 ila %5,50 aralığına yükselttiği zamandı ve bu seviyede neredeyse üç yıldır kalmış durumda.
Enflasyonun kompozisyonundaki yapısal değişim
Politika yapıcılar için en zorlu mesele, enflasyonun sürükleyicilerinin faize duyarlı sektörlerden parasal sıkılaştırmaya direnç gösteren sektörlere kaymasıdır. Konut inşaatı ve dayanıklı tüketim malları üretimine bağlı döngüsel bileşenler, yüksek borçlanma maliyetlerinin talebi baskılamasıyla soğudu. Ancak döngüsel olmayan fiyatlar — hizmetler, sağlık ve barınma — yükselmeye devam ediyor. Tarihsel olarak yılda ortalama %1 ila %2 düşerek deflasyonist bir güç olarak hareket eden dayanıklı tüketim malları fiyatları, Ekonomik Analiz Bürosu verilerine göre Nisan ayına kadar geçen 12 aylık dönemde %3,3 arttı.
Mott Capital Management'ta yatırım danışmanı olan Michael Kramer, "Tarihsel olarak, dayanıklı tüketim malları fiyatları ekonomi içinde deflasyonist bir güç olarak hareket etti. Bu eğilim gerçekten daha kalıcı bir şekilde değiştiyse, bu enflasyon ortamında anlamlı bir değişikliği temsil eder. Bu senaryoda, Fed'in mevcut politika duruşu enflasyonu hedefine döndürmek için yeterince sıkı olmayabilir" dedi.
Bu değişim, Fed'in temel aracının — talebi soğutmak için federal fon oranını yükseltmek — enflasyonun en inatçı bileşenlerine karşı giderek daha uygunsuz hale geldiği anlamına geliyor. TÜFE sepetinin yaklaşık üçte birini oluşturan barınma maliyetleri, on yılların en agresif sıkılaştırma döngüsüne rağmen yalnızca kademeli bir yavaşlama gösterdi. Sağlık hizmetleri enflasyonu, sektördeki işgücü maliyetleri yükselmeye devam ettikçe yüksek seviyelerde seyrediyor.
Fark kapandığında ne olur
Piyasa fiyatlaması ile hanehalkı beklentileri arasındaki ayrışmanın çözümü, asimetrik riskler taşıyor. Eğer piyasalar haklıysa ve enflasyon %2'ye geri dönerse, Fed gevşemeye başlayabilir ve bu da hisse senedi değerlemelerini ve riskli varlıkları destekler. Ancak hanehalkı daha isabetli çıkarsa, yakınsama faiz beklentilerinde keskin bir yukarı yönlü yeniden fiyatlama yoluyla gerçekleşecek, tahvil getirilerini yükseltecek ve hisse senedi çarpanlarını daraltacaktır.
Mayıs ayında benzin fiyatlarını yükselten ve çekirdek PCE'yi üç yılın zirvesine taşıyan İran çatışmasından kaynaklanan arz şoku, barış anlaşması ve Hürmüz Boğazı'ndan nakliyenin yeniden başlamasının ardından gerilemeye başladı. Brent petrol savaş öncesi seviyelere geri döndü. Ancak oynak gıda ve enerji maliyetlerini ayıklayan çekirdek enflasyon okuması yükselmeye devam ediyor ve altta yatan baskının yalnızca yakıt kaynaklı bir sıçrama olmadığının sinyalini veriyor.
Yatırımcılar için kilit soru, Fed'in döngüsel olmayan fiyatların ılımlılaşmasını beklerken hedefin üzerindeki enflasyona tolerans gösterip gösteremeyeceği veya hanehalkı beklentilerinin yerleşmesini önlemek için önleyici adım atmak zorunda hissedip hissetmeyeceğidir. Temmuz toplantısı, Warsh Fed'inin kararlılığının ilk sınavını sunacak ve Perşembe günü açıklanacak PCE raporunun faiz artırımı olasılıklarını bir yöne çevirmesi bekleniyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
