En büyük teknoloji şirketlerinde kurumsal yönetim standartları, değerlemelerin dot-com balonu döneminden bu yana görülen seviyelere ulaştığı bir ortamda zayıfladı ve bu durum, piyasa düzeltmesinin temel dinamiklerin gerektirdiğinden daha sert olabileceği riskini artırıyor.
En büyük teknoloji şirketlerinde kurumsal yönetim standartları, değerlemelerin dot-com balonu döneminden bu yana görülen seviyelere ulaştığı bir ortamda zayıfladı ve bu durum, piyasa düzeltmesinin temel dinamiklerin gerektirdiğinden daha sert olabileceği riskini artırıyor.
"Bu şirketlerdeki yönetim yapıları en iyi ihtimalle ergenlik döneminde, gelirlerindeki hızlı büyümeyi, gelişen iş modellerini ve hızla değişen sermaye yapılarını yönetmek için yetersiz kalıyor," dedi "The Levelling" kitabının yazarı ve eski bir kurumsal finans doktora araştırmacısı olan Mike O'Sullivan.
S&P 500'ün Shiller CAPE oranı, endeksin 69 yıllık tarihinde dot-com zirvesini yalnızca bir kez aştı — 2000 yılında, %77'lik bir düşüşten önce. Nvidia artık 5 trilyon dolar değerinde, Samsung 1 trilyon dolar sınırını geçti ve Anthropic ile SpaceX'in her biri 1 trilyon dolara yaklaşan değerlemelerle sermaye topladı. PitchBook verilerine göre, dünyadaki 1.680 unicorn'un değerinin yaklaşık %40'ı yapay zeka firmalarından geliyor.
O'Sullivan'ın yazdığına göre, yönetici maaşlarının sonuçlarla uyumu, yönetim kurullarının aktifliği ve Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile Adalet Bakanlığı tarafından belirlenen denetim standartlarının tümü zayıflıyor. Yapay zeka sermaye harcaması patlaması yavaşladığında, zayıf yönetime sahip şirketler, daha iyi yönetilen emsallerine kıyasla daha sert değerleme düzeltmeleriyle karşı karşıya kalabilir.
Kurucular ve erken dönem girişim yatırımcıları arasındaki oy haklarının yoğunlaşması, ağır hisse bazlı tazminat ve düzenleyici cennetlerde şirket kurulumu ile birleşerek, özellikle yapay zeka şirketleri arasında belirgin olan bir yönetim boşluğu yarattı. O'Sullivan, bu firmaların birçoğunun, teşvik yapıları denetim pahasına büyümeye yönelik olan baskın kurucular tarafından yönetildiğini belirtti.
Sorun, teknoloji şirketleri arasındaki finansal bağlantılar nedeniyle daha da karmaşık hale geliyor. Microsoft, OpenAI ve Mistral'daki yatırımlarından elde ettiği geliri raporlayarak, birden fazla firmanın sonuçlarını birbirine bağlayan bir çapraz mülkiyet ağı oluşturdu. Macron yönetimi tarafından desteklenen ve finanse edilen üç yıllık bir yapay zeka şirketi olan Fransa merkezli Mistral, hükümetlerin genç teknoloji firmalarında hissedar olarak artan rolünü örnekliyor.
Yönetim Siyasi Baskı Altında
Trump yönetimi, yönetim sorununa yeni bir boyut ekledi. Temmuz 2025 tarihli "Woke Yapay Zekayı Önleme" başlıklı başkanlık kararnamesi, temel etik korumaları ideolojik dayatmalar olarak etiketleyerek bunların sürdürülmesini politik olarak maliyetli hale getirdi. Anthropic, Pentagon'a tedarik edilen ürünlerde iç gözetim ve otonom silahları yasaklayan güvenlik önlemlerini kaldırmayı reddettiğinde, yönetim şirketi tedarik zinciri riski ilan etti ve sözleşmeyi saatler içinde OpenAI'a devretti.
Hukuk politikası ve savunuculuk kuruluşu Brennan Center, yapay zeka etik korumalarının sözleşme müzakereleri yoluyla nasıl yeniden tanımlandığını belgeledi; hükümet, sivil haklar korumalarını sürdüren şirketleri federal sözleşmeler için rekabet etmekten diskalifiye etmek için "taraflı" gibi terimler kullanıyor.
Pasif Yatırım Riski
Büyük halka arzların (IPO) büyük borsa endekslerine hızlı bir şekilde dahil edilmesi riski artırabilir. Nasdaq ve FTSE Russell, büyük halka arzların daha hızlı dahil edilmesine izin vermek için kuralları çoktan değiştirdi ve S&P Dow Jones Indices de benzer değişiklikleri değerlendiriyor. Bloomberg, S&P'nin hızlı takip yaklaşımını benimsemesi halinde pasif fonların yaklaşık 20 milyar dolar değerinde SpaceX hissesi satın almak zorunda kalabileceğini tahmin ediyor.
Yapay zeka teknolojisi şirketleri, S&P 500'ün piyasa değerinin neredeyse yarısını oluşturuyor. Eski Lehman Brothers tüccarı Larry McDonald tarafından atıfta bulunulan tahminlere göre, SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in toplam değerlemesi bir yıl önceki yaklaşık 760 milyar dolardan bugün 3,5 trilyon dolara fırladı.
Doktora araştırmasında kurumsal yönetim mekanizmalarının şirket performansını artırmak için birbirini tamamlama ve dengeleme eğiliminde olduğunu bulan O'Sullivan, mevcut ortamın 1990'ların sonlarını yansıttığını söyledi — güçlü hisse senedi performansının, daha sonra dot-com çöküşüne ve Enron skandalına katkıda bulunan yönetim zayıflıklarını maskelediği dönem.
"Yapay zeka sermaye harcaması patlaması yavaşladığında, sular çekilecek," diye yazdı. "Birçoğu sermayesini kaybedecek ve kurumsal yönetime daha fazla dikkat etmeleri gerekip gerekmediğini merak edecek."
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
