Goldman Sachs, AI sermaye harcaması balonuna karşı 3 riskin birleştiği uyarısı yaptı

Goldman Sachs, AI sermaye harcaması piyasasının bir lastik bant gibi gerildiği ve ilk büyük harcama kesintisinin tüm sektörde yeniden fiyatlamayı tetikleyeceği uyarısında bulundu.

Goldman Sachs, AI sermaye harcaması piyasasının tehlikeli derecede aşırı gerildiği ve harcama taahhütleri ile yatırımcı getirileri arasındaki açığın, tüm sektörde yeniden fiyatlamayı tetikleyebilecek kritik bir noktaya ulaştığı uyarısında bulundu. Bankanın stratejistleri, piyasaların kısa vadeli trendleri geleceğe fazla yansıttığını ve bu durumun sektörü bu iyimserliğe yönelik herhangi bir meydan okumaya karşı kırılgan hale getirdiğini söyledi.

Goldman Sachs stratejisti Rich Privorotsky Salı günü yayınladığı bir notta, "Piyasa, kısa vadeli trendleri — yatırım patlamasının kendisinin körüklediği karlar da dahil — geleceğe fazla yansıtıyor. 'Biraz daha az' harcama olasılığı hiç kimsenin beklentilerine fiyatlanmış değil." dedi.

Bu uyarı, Güney Kore'nin Kospi endeksinin rekor seviyeye ulaştıktan sonra %10 düşmesiyle geldi; Samsung Electronics ve SK Hynix hisseleri %12'den fazla geriledi. Vadeli Nasdaq endeksi yaklaşık %2,5 düşerken, Micron Technology seans öncesi işlemlerde %7'den fazla, Intel ise %6,5 değer kaybetti. VanEck Semiconductor ETF'si, Stifel hisse senedi stratejisti Thomas Carroll'ın "mani" olarak nitelendirdiği, fiyat ve oynaklığın eş zamanlı yükseldiği işaretler gösterdi.

Satış dalgası, 300 milyar doları aşan yıllık AI sermaye harcama döngüsünün bir dönüm noktasına yaklaştığına dair artan bir farkındalığı yansıtıyor. Amazon, Alphabet ve Meta son çeyreklerde harcama taahhütlerini artırmış olsa da, hisseleri genel piyasanın altında performans gösterdi — Privorotsky'nin bir fiyatlama bozulması sinyali olarak işaret ettiği bir ayrışma. Bu hiper ölçekli şirketlerden herhangi biri harcamalarını keserse, çip üreticilerinden bulut platformlarına kadar tüm AI değerleme zinciri kapsamlı bir yeniden fiyatlamayla karşı karşıya kalacak.

Asya'dan Maliyet Bozucu Etki

Değerleme endişesini daha da karmaşık hale getiren yapısal bir risk, Çinli ve Japon teknoloji şirketlerinin Batı maliyetlerinin çok altında AI modelleri geliştirdiği Asya'dan geliyor. Çin'in GLM-5.2 büyük dil modeli, tamamen 100.000 adet Huawei işlemcisi üzerinde eğitildi ve hiçbir Nvidia ürünü kullanılmadı. Bu durum, Batılı hiper ölçekli şirketlerin Nvidia ve AMD'den sürekli artan GPU tedarik etmesi gerektiği varsayımına doğrudan meydan okuyor.

Privorotsky, "En büyük sermaye tahsis edicileri aynı zamanda aşırı yatırım riskine en fazla maruz kalanlardır." dedi. Eğer sınır zekası Doğu'da Batı maliyetlerinin çok küçük bir kısmıyla geliştirilebilirse, Microsoft, Amazon ve Alphabet gibi şirketlerin mevcut harcama yörüngesi önemli bir aşırı yatırımı temsil ediyor olabilir.

Teknoloji Değerlemeleri Üzerinde Birden Fazla Baskı

Federico Manicardi ve Victoria Campos liderliğindeki JPMorgan'ın uluslararası piyasa istihbarat ekibi, ek rüzgarlar tespit etti: aşırı piyasa beklentileri, öforik duyarlılık, serbest nakit akışı kıtlığı, artan token maliyetlerine karşı çıkan baş teknoloji sorumluları, düşük maliyetli modellere geçiş, Washington'dan gelen düzenleyici kısıtlamalar ve artan borç ve öz sermaye arzı.

Stratejistler ayrıca orkestrasyon, model füzyonu ve nicelemedeki ilerlemelerin, mevcut AI sağlayıcıları için sürekli verimlilik kazanımlarına ve potansiyel fiyatlama rüzgarlarına işaret eden teknolojiler olduğunu belirtti.

İlk Kesen

Goldman'ın çerçevesinde, mevcut AI sermaye harcama döngüsü için kırılma noktası, temel bir harcama şirketinin, parayı AI altyapısına akıtmaya devam etmektense hissedarlara geri döndürmenin daha iyi bir tahsis olduğunu fark etmesiyle gelecek. Geri çekilen ilk şirket, piyasa çapında bir yeniden değerlendirmenin tetikleyicisi olacak.

Daha önce AI patlamasını 1990'ların teknoloji balonuyla karşılaştıran Goldman'dan Dominic Wilson ve Vickie Chang, AI sermaye harcama patlamasının artık daha az geniş tabanlı olsa da o dönemin ölçeğiyle eşleştiğini söyledi. Teknoloji hisselerinden tamamen çıkmayı önermiyorlar, ancak yatırım döngüsü zirvesi yaklaşana kadar aşağı yönlü riski sınırlamak için satım opsiyonları veya çağrı opsiyonu replasmanları gibi opsiyon stratejilerinin kullanılmasını tavsiye ediyorlar.

Nvidia, ileriye dönük kazançlarının yaklaşık 35 katından işlem görürken, AMD ve Broadcom, AI ile ilgili gelirde kesintisiz büyüme varsayan yüksek katlarla işlem görüyor. Büyük bir hiper ölçekli şirketten gelecek tek bir harcama kesintisi, bu değerlemelerin dayanıp dayanamayacağını test edecektir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.