Küresel kaldıraç zinciri 400 milyar dolara ulaştı, Goldman sistemik risk uyarısı yaptı

Goldman Sachs verilerine göre, ABD hisse senedi türevlerinde finansman maliyetleri 2024 sonundan bu yana en yüksek seviyesine ulaştı ve S&P 500 toplam getiri swap oranı federal fon oranı artı 127,5 baz puana yükseldi.

Kyte brokerı Andy Kent, "Kaldıraç, yatırımcıların karşı karşıya olduğu temel temalardan biri haline geldi. Marj borcu yüksek ve borçlanma gölge bankacılık sisteminin her halkasında genişlemeye devam ediyor" dedi.

Perakende kaldıraçlı ve ters ETF'ler, yaklaşık 200 milyar dolarlık yönetim altındaki varlığa ulaşarak kabaca 400 milyar dolarlık net nominal pozisyona karşılık geldi. SK Hynix, Samsung Electronics ve Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. dahil olmak üzere yarı iletken hisselerine yönelik kaldıraçlı pozisyon talebindeki artış, bayi kapasitesini sınırına kadar zorladı ve bankalar müşteri talebini karşılamak için giderek daha fazla toplam getiri swaplarına yöneldi. S&P 500 vadeli işlemleri ile Russell 2000 vadeli işlemleri arasındaki zımni finansman oranı farkı çok yıllık bir zirveye genişleyerek büyük ölçekli teknoloji ve küçük ölçekli hisseler arasındaki kaldıraç talebindeki keskin ayrışmayı yansıttı.

Goldman'a göre risk şu: Kaldıraç zinciri boyunca herhangi bir tek karşı taraf bir marj tamamlama çağrısı veya fonlama sıkışıklığıyla karşı karşıya kalırsa, tüm yapı şiddetli bir şekilde tersine dönebilir ve küresel hisse senetlerinde zorunlu satışlardan oluşan bir domino etkisini tetikleyebilir. S&P 500'ün ikinci çeyrekte yaklaşık %15 ve teknoloji ağırlıklı Nasdaq'ın %21 yükselmesiyle birlikte, bu kazançların büyük bir kısmı borç paraya dayanıyor.

Asya'nın Kaldıraç Geri Besleme Döngüsü

Goldman'ın analizi, Güney Kore'nin KOSPI endeksini özellikle akut bir örnek olarak tanımladı ve endeksin sürekli kaldıraç birikimi tarafından yönlendirilen "dev bir kendi kendini güçlendiren geri besleme döngüsüne" dönüştüğünü belirtti. Koreli düzenleyiciler toplam getiri swapları üzerindeki kontrolleri sıkılaştırmaya çalıştı ancak önlemler, piyasa kaldıracının genişlemesini sınırlamada sınırlı bir etki yarattı. Kaldıraçlı ETF'ler aracılığıyla gelen perakende talebi, kurumsal TRS pozisyonlarıyla birleşerek bölgedeki bayi finansman kapasitesini sınırına kadar zorladı.

Finansman Maliyetleri Artarken Korunma İşlemleri Hızlanıyor

Finansman maliyetleri yükselip teknoloji değerlemeleri esnedikçe, bazı yatırımcılar korunma işlemlerine yönelmeye başladı. Bankalar, büyük makro temaların her iki tarafında da önemli müşteri akışları gözlemliyor. Bank of America'da küresel hisse senedi türevleri yapılandırma başkanı Raphael Cyna, müşterilerin başlangıçta stagflasyona (hisseler düşüşte, faizler yükselişte) karşı pozisyon aldığını ve daha sonra faizlerle birlikte hisselerin de düştüğü resesyon korunmalarına yöneldiğini belirtti. JPMorgan stratejisti Bram Kaplan, müşterilere, çok yıllık diplere inen hisse senedi ve tahvil korelasyonları arasındaki ayrışmadan yararlanmak amacıyla, yükselen faiz oranlarına bağlı S&P 500 alım opsiyonları satın almalarını tavsiye etti.

Goldman'ın vadeli işlem masası, Mayıs ayında gözlemlenen benzer bir örüntüyü yansıtarak, çeyrek sonu yaklaşırken finansman maliyetlerinin daha da artabileceği konusunda uyardı. Daha derin endişe ise şu: Bayi fonlama spreadleri zaten tarihi zirvelerdeyken, sistemin ek stresi absorbe etmek için çok az alanı kalmış durumda.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.