Fed'in K-şekilli ekonomi ikilemi politika yolunu iki yöne ayırıyor

ABD ekonomisi gelir gruplarına göre bölünüyor — ve Federal Rezerv'in geleneksel araçları bunu düzeltemez.

BofA Securities'in 29 Haziran tarihli raporuna göre, Federal Rezerv, ABD ekonomisinin gelir gruplarına göre çatlamasıyla yapısal bir politika ikilemiyle karşı karşıya; yüksek gelirli haneler tüketimi sürüklerken, düşük gelirli gruplar kira ve borç yükü altında mücadele ediyor.

BofA Securities ekonomistleri Shruti Mishra ve Aditya Bhave, "Fed'in para politikası hem K-şekilli ayrışmanın kısmen sorumlusu hem de bunu doğrudan onaramaz durumda. Kademeli yaklaşım, zenginler arasında yeniden enflasyon ve düşük gelirli gruplar arasında hafif stagflasyon sinyallerinin çatıştığı mevcut ortamda en ihtiyatlı yol." dedi.

Veriler uçurumu gözler önüne seriyor. Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun tüketici harcama verilerine göre, gelir bakımından en üst %10'luk dilimdeki haneler toplam ABD tüketiminin yaklaşık %23'ünü oluştururken, en alt %10'luk dilim yalnızca %4'ünü oluşturuyor. Düşük gelirli haneler bütçelerinin %63'ünü enerji, gıda, barınma ve sağlık gibi zorunlu ihtiyaçlara harcarken, bu oran en üst dilimde %31 seviyesinde; üst dilimin isteğe bağlı hizmet harcamaları ise %43,5'e ulaşıyor. Bu yapısal fark, İran çatışmasıyla daha da artan enerji fiyatı şoklarının düşük gelirli haneleri çok daha sert vurmasına ve gerileyici bir vergi işlevi görmesine neden oluyor.

K-şekilli dinamik, piyasaları şaşırtan bir bilmeceyi açıklamaya yardımcı oluyor: İşgücü piyasası soğurken tüketici harcamaları neden dirençli kaldı? Toplam tüketime öz sermaye zenginliği etkilerinden ve pandemi dönemi sabit faizli ipoteklerden yararlanan yüksek gelirli haneler hakim olduğu için genel harcamalar ayakta kaldı. Bu arada, işgücü piyasasındaki zayıflık kısmen sınırlı tüketim ağırlığına sahip göçmen nüfuslar arasında yoğunlaştı ve istihdam verileri ile harcama rakamları arasındaki uçurumu genişletti.

Fed'in sıkılaştırma döngüsü bu ayrışmayı iki kanaldan pekiştirdi. Kredi kartı faiz oranları federal fon oranıyla birlikte keskin bir şekilde yükseldi — Boston Fed araştırması, kredi kartı APR'lerindeki her 1 puanlık artışın, ertesi ay toplam harcamaları yaklaşık %9 oranında azalttığını ve düşük kredi puanlı tüketiciler üzerindeki etkinin yüksek puanlı borçlulara kıyasla kabaca iki kat olduğunu gösteriyor. Ayrıca, sıkılaştırma döngüsü sırasında kira enflasyonu fırlarken, düşük sabit faizli ipoteklere kilitlenmiş ev sahipleri için barınma maliyetleri sabit kaldı ve bu da düşük gelirli kiracıları orantısız bir şekilde etkiledi.

Mevcut politika faizi, Mart 2022'den bu yana toplam 350 baz puanlık kümülatif artış ve ardından 2024 ile 2025'te yapılan kesintilerin ardından %3,50 ile %3,75 aralığında bulunuyor. Enflasyon, Fed'in %2'lik hedefinin iki katı olan %4 civarında seyrediyor ve Haziran projeksiyonlarına göre 18 Federal Açık Piyasa Komitesi üyesinin yarısı bu yıl faiz artışı öngörüyor. Başkan Kevin Warsh, enflasyon yükseldiğinde katı rehberliğin maliyetli olduğunu kanıtlaması nedeniyle IMF Başekonomisti Pierre-Olivier Gourinchas'ın "tamamen uygun" olarak nitelendirdiği bir değişimle, ileriye dönük rehberliği azaltarak daha veri odaklı bir yaklaşıma yöneldi.

Politika kalibrasyonu zorluğu son derece ciddi. Fed, yüksek gelirli harcamaların hakim olduğu toplam verilere odaklanırsa, düşük gelirli tüketici tabanını nihayetinde çatlatabilecek aşırı sıkı bir duruşu sürdürme riski taşır. Erken gevşeme yaparsa, varlık sahibi haneler arasında enflasyonu yeniden alevlendirebilir. San Francisco Fed'in Politika Kalibrasyon Aracı, olası sonuçların aralığını gösteriyor: maliyet baskısı kaynaklı tarife senaryosunda araç, enflasyonla mücadele için faiz artışlarını öneriyor; belirsizliğin sürüklediği zayıf talep senaryosunda ise faiz indirimi öngörüyor.

Maliye politikası sınırlı bir rahatlama sunuyor. ABD mali açığı GSYİH'nın %6'sının üzerinde seyrediyor; yaklaşık 175 milyar dolarlık tarife iadeleri, yaklaşık 100 milyar dolarlık potansiyel savunma ek harcaması ve son göçmenlikle ilgili ödenekler mevcut kapasiteyi tüketiyor. Ek mali teşvik, uzun vadeli getirileri yukarı çekme, politikanın korumayı amaçladığı haneler için finansal koşulları sıkılaştırma ve aynı zamanda talep kaynaklı enflasyonu körükleme riski taşıyor.

İyileşmeye dair geçici işaretler var. BofA'nın Haziran ayı kart verileri, yüksek ve düşük gelirli haneler arasındaki tüketim farkının ayın ilk yarısında daraldığını gösteriyor ve bankanın araştırma enstitüsü, orta ve düşük gelirli işçiler için vergi sonrası ücret büyümesinde artış bildiriyor. Bu eğilim sürdürülürse, istihdam artışının eğlence, konaklama, inşaat ve imalat gibi mavi yakalı sektörlere yayıldığına işaret edebilir — bu, K-şekilli ayrışmadan önce görülen bir örüntüydü.

Bir sonraki FOMC toplantısı, Warsh'ın benimsediği veri odaklı yaklaşımın bu çapraz akıntıları yönetip yönetemeyeceğini test edecek. Piyasalar, sonucun enflasyon verilerinin mi yoksa işgücü piyasasındaki zayıflığın mı politika hesaplamasında öncelik kazanacağına bağlı olduğu, bölünmüş bir komite fiyatlıyor.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.