Önemli Çıkarımlar:
Federal Rezerv'in bilançosunu küçültme çabası, 2 trilyon dolarlık yıllık açık ve ABD borcuna yönelik azalan yabancı talep ile çakışarak uzun vadeli getirileri yukarı itme tehdidi oluşturuyor.
American Enterprise Institute araştırmacısı Desmond Lachman'a göre, Federal Rezerv'in 7,5 trilyon dolarlık bilançosunu küçültme girişimi, 10 yıllık Hazine tahvil getirilerinin İran savaşının başlamasından bu yana 50 baz puan artarak %4,5'e yükseldiği bir dönemde uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturma riski taşıyor.
Lachman, Salı günü Wall Street Journal'da yayımlanan köşe yazısında, "Fed'in bugün bilanço büyüklüğünü azaltmaya yönelik herhangi bir girişimi, uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı yönlü baskıyı artıracaktır" ifadelerini kullandı. Lachman, eski Hazine yetkilisi David Malpass'ın bilanço küçültmenin değerli bir para politikası hedefi olduğu yönündeki argümanına yanıt verdi.
Bu uyarı, 30 yıllık Hazine tahvil getirilerinin Anma Günü hafta sonu öncesinde %5,2'ye dokunarak 19 yılın en yüksek seviyesine ulaştığı, 10 yıllığın ise %4,7'ye çıkarak 2007 ortasından bu yana görülmeyen seviyelere geldiği bir dönemde geldi. Sorumlu Federal Bütçe Komitesi'ne (CRFB) göre, federal hükümetin önümüzdeki 12 ayda yaklaşık 10 trilyon dolar borçlanması gerekiyor — bunun 7,5 trilyon doları vadesi gelen borcun yeniden finansmanı, 2 trilyon doları ise bütçe açığının kapatılması için. Lachman, ABD devlet tahvillerine geleneksel bir talep kaynağı olan yabancı yatırımcıların iştahının azaldığını belirtti.
Faiz giderinin halihazırda yılda neredeyse 1 trilyon dolara ulaşarak Medicare harcamalarını aştığı ve Sosyal Güvenlik ödemelerinin üçte ikisine eşit olduğu bir ortamda, Kongre Bütçe Ofisi'nin baz senaryosunun sadece 50 baz puan üzerine çıkılması bile yıllık taşıma maliyetlerini 2036 yılına kadar 2,5 trilyon dolara iterek tüm federal gelirlerin %30'unu tüketecek. CRFB tahminlerine göre, hane başına faiz maliyeti geçen yılki 7.900 dolardan 17.000 dolara fırlayacak.
Yeni Fed Başkanı'nın İp Yürüyüşü
Yeni Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, merkez bankasının Hazine tahvili portföyünü azaltarak para politikasını sıkılaştırmayı kamuoyu önünde destekliyor. Bu strateji, portföyün bir kısmını halka satarak trilyonlarca dolar rezervi tasarrufa dönüştürmeyi ve iktisatçıların çok fazla doların çok az mala yönelmesi olarak tanımladığı sorunu çözmeyi amaçlıyor.
Ancak zamanlama bundan daha kritik olamazdı. Ödenmemiş Hazine tahvillerindeki ortalama faiz oranı sadece %3,23 seviyesinde bulunuyor; bu, Kovid krizi sırasında ve sonrasında Hazine bonolarının sadece %0,2 getiri sağladığı yıllarca süren ultra ucuz borçlanma dönemini yansıtıyor. Bugün bu kısa vadeli enstrümanlar %3,7 getiri sağlıyor — bu 18 katlık bir artış anlamına geliyor. ABD, 30 yıllıkta %5,2 ve 10 yıllıkta %4,7 faizle itfa olan tahvilleri yeniden finanse ederken, bu dinamik 2008 konut krizini tetikleyen "teaser" ipotek yeniden fiyatlamasını andırıyor: borçlanma çılgınlığı sırasında ihraç edilen düşük faizli borçlar, ödenemez seviyelerde yeniden fiyatlanıyor.
Fed'in büyük ölçekli kantitatif sıkılaştırmayı son denemesi 2022-2023 yıllarında gerçekleşti ve bilançosunu yaklaşık 1,4 trilyon dolar küçülttü. Bu dönem, Mart 2023'te Silicon Valley Bank'ın artan faiz oranlarının tahvil portföyünün değerini aşındırmasıyla çökmesiyle bölgesel bankacılık kriziyle aynı zamana denk geldi. Mevcut ortam benzer riskler taşıyor: daha yüksek uzun vadeli getiriler tahvil fiyatlarını daha da baskılayarak bankalarda ve diğer kaldıraçlı Hazine tahvili sahiplerinde potansiyel kayıpları tetikleyebilir.
Mali Baskınlık Geri Dönüyor
Daha derindeki sorun, iktisatçıların mali baskınlık olarak adlandırdığı durum — para politikasının hükümetin borçlanma ihtiyaçlarına tabi hale geldiği nokta. CRFB'ye göre, federal bütçe açığının yılda yaklaşık 2 trilyon dolar ve ulusal borcun 39 trilyon doları aşmasıyla ABD, faiz oranları konusundaki tüm hata payını kaybetmiş durumda.
Warsh, federal fonlama oranını artırabilir veya kredi talebini soğutmak için faiz indirimi planı olmadığının sinyalini verebilir. Fed'in portföyünden tahvil satarak toplam talebi doğrudan hedefleyebilir. Ancak aşırı talebin temel itici gücünü kontrol edemez: kontrolden çıkan federal harcamalar. CRFB analizinde, "Bu hedeflere ulaşmanın en iyi yolu, kısa vadeli enflasyonist baskıları azaltarak Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesine yardımcı olabilecek bütçe açığı azaltımıdır" ifadelerine yer verdi.
CRFB, getirilerin Anma Günü öncesi seviyelerde kalması veya daha da yükselmesinin "bir mali krizi tetikleyebileceği" uyarısında bulundu. Haziran ortasında yapılması planlanan bir sonraki Fed toplantısı, Warsh'ın bilanço stratejisinin 2 trilyon dolarlık bir açık ve dünyanın en büyük borçlusuna borç verme riski için giderek daha fazla tazminat talep eden bir tahvil piyasasının mali gerçekliğiyle bir arada var olup olamayacağının ilk resmi testi olacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
