Önemli Çıkarımlar:
Euro Bölgesi devlet tahvilleri Salı günü tüm vadelerde sert düşüş yaşadı; yatırımcılar ECB'nin Perşembe günü faizi %2,25'e yükselteceğine kesin gözüyle bakıyor.
Avrupa devlet tahvilleri Salı günü tüm vadelerde satışa maruz kalırken, Almanya'nın iki yıllık tahvil getirisi 5 baz puan artarak %2,718'e çıktı. Yatırımcılar, Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) 11 Haziran'da 25 baz puanlık bir faiz artırımına neredeyse kesin gözüyle bakıyor.
"Tahvil satışı, piyasanın faiz artırımı gerçeğine tamamen teslim olduğunu gösteriyor; bu durum, İran savaşının enerji maliyetleri üzerindeki kalıcı etkisinden kaynaklanıyor," dedi Danske Bank AŞ baş analisti Jens Peter Sorensen.
Fransa'nın iki yıllık tahvil getirisi 6,2 baz puan sıçrayarak %2,909'a ulaştı ve büyük euro bölgesi ülkeleri arasında en büyük hareketi kaydetti. İtalya'nın 10 yıllık tahvil getirisi 4,9 baz puan artarak %3,850'ye, İspanya'nın 10 yıllığı 4,1 baz puan yükselerek %3,521'e ve Yunanistan'ın 10 yıllığı 5,4 baz puan artarak %3,808'e çıktı. Bölgenin referans göstergesi olan Alman 10 yıllık tahvil getirisi ise 3,4 baz puan yükselerek %3,076'ya çıktı ve yılbaşından bu yana olan yükselişini genişletti; blok, artan savunma harcamaları ve kötüleşen büyüme görünümüyle boğuşuyor.
Satış, ECB'nin 11 Haziran kararından bir gün önce geliyor. Bloomberg verilerine göre vadeli işlem piyasaları, çeyrek puanlık bir artışla faizin %2,25'e çıkarılmasına yaklaşık %97 olasılık veriyor. Euro Bölgesi'nde enflasyonun Mayıs ayında %3,2'ye hızlanması (%2 hedefinin oldukça üzerinde) ve S&P Global bileşik PMI'ın 48,5 ile üst üste ikinci ayda daralma bölgesinde kalmasıyla merkez bankası, yavaşlayan bir ekonomide sıkılaştırma riskiyle karşı karşıya; bu senaryo bölgenin stagflasyonist eğilimini derinleştirebilir.
Getiri Farkları Genişliyor, Çekirdek Getiriler Yeniden Fiyatlanıyor
Alman iki yıllık getirisi, İran çatışmasının ilk kez petrol fiyatlarını fırlattığı Nisan başından bu yana yaklaşık 50 baz puan yükseldi. Almanya'nın 2/10 yıllık getiri farkı 35,5 baz puana daralarak, faiz artırım beklentileri yoğunlaştıkça kısa vadeli getirilerin uzun vadeli olanlardan daha hızlı yükseldiği klasik bir "ayı düzleşmesi" (bear-flattening) modelini yansıttı. ECB'nin enflasyon kaynaklı benzer bir sıkılaştırma döngüsüyle karşı karşıya kaldığı son dönem, mevduat faizinin 14 ay içinde sıfırdan %4'e çıkarıldığı 2022 ortalarıydı; bu tempo, nihayetinde euro bölgesinin sanayi merkezinde hafif bir resesyona katkıda bulunmuştu.
Kamu Borçlanması Baskıyı Artırıyor
Tahvil satışı, rekor düzeydeki kamu sendikasyon ihraçlarının gölgesinde gerçekleşiyor. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, hükümetler bu yıl şu ana kadar 504 milyar dolar değerinde sendikasyon tahvili sattı; bu rakam, pandemi dönemi 2020'nin ilk yarısını bile geride bıraktı. Piyasanın en aktif kullanıcısı olan İtalya, ilk altı ayda yaklaşık 70 milyar euro topladı. Savunma ve altyapı harcamalarını finanse etmek için mali kurallarını yeniden yazan Almanya ise üç sendikasyondan 14 milyar euro topladı. Artan faiz beklentileri ve şişen arzın birleşimi, yatırımcıların uzun vadeli kağıtları tutmak için talep ettiği primleri sıkıştırıyor ve ECB'nin Eylül ayında ek sıkılaştırma sinyali vermesi durumunda eğriyi daha da dikleşmeye karşı savunmasız hale getiriyor.
Reuters tarafından ankete katılan ekonomistlerin %60'tan fazlası, Eylül ayında bir ek artırım daha bekliyor; bu da mevduat faizini %2,50'ye taşıyacak. BNP Paribas Asset Management'ın baz senaryosu, Haziran ve Eylül aylarında iki çeyrek puanlık artış ve ardından 2027 sonuna kadar uzun bir bekleme dönemi öngörüyor. Perşembe günkü kararla birlikte açıklanacak güncellenmiş ECB makroekonomik projeksiyonları kritik önem taşıyacak: DWS kıdemli ekonomisti Ulrike Kastens'in beklediği gibi 2026 ve 2027 enflasyon tahminleri önemli ölçüde yukarı yönlü revize edilirse, Eylül ayındaki faiz artırımı ihtimali güçlenecek ve getiriler yaz boyunca yüksek seyredecek.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
