Önemli Çıkarımlar:
Çalışma Bakanlığı'nın 401(k) planlarını özel sermaye ve alternatif varlıklara açma hamlesi, ajans tarihindeki en büyük kamu yorumu yanıtlarından birini oluşturdu — ve bunların çoğu olumsuz.
30 Mart'ta Çalışan Menfaatleri Güvenlik İdaresi (EBSA) tarafından yayımlanan kural taslağı, işyeri emeklilik planlarına özel sermaye, kripto para ve diğer alternatif yatırımları dahil eden plan mütevelli heyetleri için yasal bir "güvenli liman" oluşturmayı hedefliyor. Performans, ücretler, likidite, değerleme, kıyaslamalar ve karmaşıklık olmak üzere altı belirlenmiş kriterin karşılanması, mütevelli heyetlerini bu yatırımlarla ilgili davalardan — yatırımlar daha sonra değer kaybetse bile — koruyacak.
"Yorumların hacmi ve içeriği önemlidir, ancak birçok kişinin varsaydığı şekilde değil," dedi Biden yönetimi sırasında EBSA'ya liderlik eden Lisa Gomez. Bakanlığın bir "popülerlik yarışması" yürütmediğini söyledi. Asıl soru, "yorumların ajansın dikkate alması ve ele alması gereken maddi hukuki, operasyonel, ekonomik veya politik kaygılar ortaya koyup koymadığıdır."
Barron's analizine göre, 1 Haziran son tarihine kadar 47.103 yorum gönderildi — bu, tipik bir EBSA kuralının aldığı birkaç düzine yorumu fazlasıyla aşıyor. Yaklaşık %75'i teklife bir şekilde karşı çıktı. 28.000'den fazla başvuruyu oluşturan en büyük kampanya, kuralın çalışanları daha yüksek ücretlere ve daha büyük riske maruz bırakacağını savundu. Farklı savunuculuk grupları tarafından organize edilen diğer 13.000 yorum ise önlemi destekledi. 4.000'den fazla organik başvuru — form mektubu kampanyalarının parçası olmayanlar — arasında, bireysel yorumcuların 10'da 9'undan fazlası muhalefetini dile getirdi.
Kural, yaklaşık 14 trilyon dolarlık 401(k) piyasasını hedefliyor ve bu piyasa, bugüne kadar büyük ölçüde özel sermaye ve diğer likit olmayan varlıklara kapalı kaldı. 1970'lerden bu yana değişmeyen mevcut ERISA mütevelli standartları, dava riski nedeniyle plan sponsorlarının alternatifleri eklemesini engelledi. Güvenli liman, bu engeli kaldırmak için tasarlandı.
Ücret sorunu
Eleştirmenler, teklifin yapısının sunduğunu iddia ettiği korumaları zayıflatabileceğini savunuyor. Morningstar, yorum mektubunda güvenli limanın "mütevelli heyetlerinin, yatırımın seçiminde en güçlü ticari çıkara sahip tarafların — yani BlackRock Inc. gibi 'daha yüksek ücretli ürünlerin dağıtımını artırma yönünde yapısal bir teşvike' sahip varlık yöneticilerinin — iddialarına güvenmesine izin verdiğini" söyledi.
BlackRock bu tanımlamaya karşı çıktı. CEO Larry Fink, 2026 yıllık mektubunda "özel piyasaların, profesyonelce yönetilen bir hedef tarih fonuna düşünceli ve sorumlu bir şekilde dahil edildiğinde, katılımcılar için emeklilik sonuçlarını iyileştirme potansiyeli sunduğunu" belirtti. Geçtiğimiz yıl BlackRock, Great Gray Trust Co. ile ortaklık kurarak özel yatırımları içeren bir grup kolektif yatırım tröstü olan Panorix Hedef Tarih Serisi'ni başlattı. Fonlar, hedef tarih fonları için sektör ortalamasının yaklaşık %50 üzerinde olan ortalama %0,42 gider oranı taşıyor.
Ücret farkı önemlidir çünkü PricewaterhouseCoopers'a göre özel piyasalar, yönetim altındaki her milyar dolar varlık başına geleneksel varlık yönetiminin kabaca dört katı kadar kar üretiyor. 2030 yılına kadar özel piyasaların, toplam yönetim altındaki varlıkların yalnızca %13'ünü temsil etmesine rağmen sektör gelirinin yarısından fazlasını oluşturması öngörülüyor.
CFP Board, mektubunda teklifin öngördüğü süreç ve güvenli limanın "ihtiyatlılığın bir onay kutusu işlemine indirgenmesi konusunda ciddi bir risk oluşturduğu" uyarısında bulundu. Revizyon yapılmazsa, kuralın "yeterli gerekçe olmaksızın daha karmaşık, yüksek maliyetli ve daha az likit yatırımların emeklilik planlarına girmesini kolaylaştırabileceğini" belirtti.
Sırada ne var?
Bir Çalışma Bakanlığı sözcüsü Barron's'a, EBSA personelinin "mümkün olan en iyi yatırım seçimi kuralını hazırlamak için tüm yorumları titizlikle incelediğini" söyledi. Nihai kuralın yıl sonundan önce açıklanması bekleniyor.
Güvenli limanın örneklerinin — bir önsöz veya ayrı bir kılavuz yerine doğrudan düzenleyici metne dahil edilmesi — özellikle dikkat çekti. Yatırım Şirketi Enstitüsü ve ERISA Sanayi Komitesi de dahil olmak üzere sektör grupları, Bakanlığı örneklerin kural koyucu değil açıklayıcı olduğunu netleştirmeye çağırdı. "Örneklerin nereye dahil edildiğine bağlı olarak ödünleşimler vardır," dedi ICI'de emeklilik politikasından sorumlu genel yardımcı hukuk müşaviri Elena Barone Chism.
Yüksek Mahkeme'nin 2024 Loper Bright kararı — ajans yorumlarına yargısal saygı gösterilmesini gerektiren Chevron doktrinini ortadan kaldıran — bir başka karmaşıklık katmanı ekliyor. "Burada örneklerin bir kısmı, mahkemelerin gerekçeyi anlaması için tasarlanmış gibi görünüyor," dedi Groom Law Group'ta bir ortak olan Kevin Walsh. "Bu, mahkemeyi temel ilkenin kendisinin geçerli olduğuna ikna etmelerinde aslında onlara yardımcı oluyor."
Pazar araştırma firması Escalent'e göre, her 4 plan mütevelli heyetinden yalnızca 1'i, işyeri emeklilik planlarında alternatif yatırımlar tavsiye etme olasılığının yüksek olduğunu söylüyor. Kural nihai hale getirilse bile, benimsenme yavaş olabilir — ancak on yıllardır özel sermayeyi 401(k) planlarının dışında tutan düzenleyici kapı, şimdiye kadar olduğundan daha fazla açılmaya yakın.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
