Küresel ekonomi, 1999'u andıran yapay zeka odaklı bir patlama ile 1990'ı anımsatan bir petrol şoku arasında sıkışmış durumda; Hürmüz Boğazı'nın kapatılması ise sonucun yönetilebilir bir yavaşlama mı yoksa tam teşekküllü bir kriz mi olacağını belirleyecek kilit nokta konumunda.
Küresel ekonomi, 1999'u andıran yapay zeka odaklı bir patlama ile 1990'ı anımsatan bir petrol şoku arasında sıkışmış durumda; Hürmüz Boğazı'nın kapatılması ise sonucun yönetilebilir bir yavaşlama mı yoksa tam teşekküllü bir kriz mi olacağını belirleyecek kilit nokta konumunda.
Deutsche Bank'tan Jim Reid, 2026'yı "1999'un 1990'la buluşması" olarak tanımlıyor — yapay zeka yatırım patlaması hisse senetlerini yukarı çekerken, Hürmüz Boğazı'nın uzun süreli kapatılması Brent petrolün varilini 150 dolara fırlatma ve Avrupa'yı resesyona sürükleme tehdidi oluşturuyor.
"Kritik değişken Hürmüz Boğazı," diyen Reid, Deutsche Bank'ın orta yıl görünüm raporunda şu ifadeleri kullandı: "Haziran sonuna kadar yeniden açılırsa Brent, dördüncü çeyrekte 86 dolara geriler. Üçüncü çeyrek boyunca kapalı kalırsa, 150 dolar ve çok farklı bir makro tabloyla karşı karşıyayız."
Deutsche Bank'ın projeksiyonlarına göre, baz senaryoda — haziran sonunda yeniden açılma — Brent, ikinci çeyrekte ortalama 109 dolardan işlem gördükten sonra yıl sonunda 86 dolara ve 2027'de 80 dolara geriliyor. Küresel GSYH büyümesi bu yıl %3 ve gelecek yıl %3,2 seviyesinde kalırken, enflasyon 2026'da %3,8'den 2027'de %3,4'e geriliyor. S&P 500 hedefi, hisse başına 320 dolar kazanç ve 25 kat çarpan desteğiyle 8.000 puanda kalıyor. Ancak risk dağılımı keskin biçimde asimetrik: kapatmanın üçüncü çeyreğe uzanması Brent'i 150 dolara yaklaştıracak, euro bölgesi büyümesini %0,5'e düşürecek ve Avrupa Merkez Bankası'nı (ECB) ekonomi durma noktasına gelmişken faiz artırmaya zorlayacak.
İki senaryo arasındaki fark, Deutsche Bank'ın yıllardır modellediği en geniş uçurum. Olumlu senaryoda, Fed bekle-gör pozisyonunu korurken faiz artışı yönünde artık bir risk bulunuyor; olumsuz senaryoda ise ECB, euro bölgesi teknik resesyona girmeye yaklaşırken yaz aylarında 50 baz puanlık bir artışla depo faizini %2,5'e çıkarıyor. Reid, "Asıl tehlike, piyasaların baz senaryoyu fiyatlarken stokların şimdiden kritik derecede düşük seviyelerde olması" uyarısında bulundu.
İranlı müzakereciler Pazartesi günü barış görüşmelerinden çekildi ve devlet medyasına göre su yolunu "tamamen kapatma" sözü verdi; bu gelişme Brent'i %7 artırarak varil başına 97 dolara taşıdı. Bu seviye, Mart ayındaki savaş zirvesi olan 118 doların altında ancak çatışma öncesi yaklaşık 70 dolar seviyesinin oldukça üzerinde. AAA verilerine göre, ABD'de ortalama benzin fiyatı, çatışmanın Mart ayında başlamasından önceki 2,98 dolardan 4,32 dolara yükseldi.
Uluslararası Enerji Ajansı, Körfez üreticilerinin günlük üretimini 14 milyon varilden fazla kestiğini tahmin ediyor — bu, savaş öncesi küresel arzın kabaca %14'üne denk geliyor. ABD, Stratejik Petrol Rezervi'nden haftada yaklaşık 9 milyon varil çekiyor; New York Times'ın aktardığı Enerji Bilgi İdaresi verilerine göre, rezerv önümüzdeki hafta 1983'ten bu yana en düşük seviyesine ulaşabilir. Normalde dünya petrol ticaretinin yaklaşık %21'ini yöneten Hürmüz Boğazı'ndan Mayıs ayında geçen tanker trafiği, normal seviyelerin yalnızca %6'sında kaldı.
Yapay Zeka Karşı Ağırlığı
Petrol şoku, aynı anda yapay zeka yatırımlarından güçlü bir teşvik alan bir ekonomiyi vuruyor. ABD'nin veri merkezleri, yazılım ve bilgi işlem ekipmanlarına yaptığı sermaye harcamaları, Deutsche Bank'ın 1990'ların sonundaki teknoloji patlamasına benzettiği seviyelerde seyrediyor. Bu durum, ABD ekonomisinin enerji şokunu çoğu ülkeden daha iyi absorbe etmesine yardımcı oldu: Deutsche Bank bu yıl için %2,2 GSYH büyümesi ve işsizlik oranının %4,3'te kalmasını öngörüyor.
Sorun şu ki, yapay zeka yatırımı şu anda enflasyonu düşürmek yerine artırıyor. Çekirdek PCE enflasyonunun dördüncü çeyrekte %3 olması, manşet PCE'nin ise %4'e yakın zirve yaptıktan sonra yıl sonunda %3,3'e gerilemesi bekleniyor. Bu durum, Federal Rezerv'i bekle-gör modunda tutuyor — ve enflasyonun beklenenden daha yapışkan olması halinde bir sonraki hamlenin faiz indirimi değil artırımı olabileceği riskini yükseltiyor. ABD mali açığı GSYH'nin yaklaşık %6,6'sı seviyesinde seyrederken, İran çatışmasından kaynaklanan savunma harcamaları 2027 için yukarı yönlü risk oluşturuyor.
Avrupa En Ağır Darbeyi Alıyor
Euro bölgesi, uzun süreli bir kapatmaya karşı en kırılgan konumda. Deutsche Bank, 2026 euro bölgesi GSYH tahminini %1,1'den %0,5'e düşürdü; ikinci çeyrekte %0,1 daralma ve üçüncü çeyrekte sıfır büyüme bekleniyor — bu da teknik resesyona sadece bir adım mesafe anlamına geliyor. ECB'nin bu yaz depo faizini 50 baz puan artırarak %2,5'e yükseltmesi bekleniyor; bu durum, çatışma öncesinde piyasaların fiyatladığı faiz sabit tutma pozisyonundan keskin bir dönüşü işaret ediyor.
Bölgenin en büyük ekonomisi Almanya'nın bu yıl yalnızca %0,5 büyümesi, ardından mali harcamaların devreye girmesiyle 2027'de %1,3'e toparlanması bekleniyor. İngiltere, ilk çeyrekteki stok birikiminin desteğiyle 2026'da %1 büyüme ile biraz daha iyi durumda; ancak tüketici fiyat enflasyonunun bu yıl %3,2 olması ve işsizlik oranının yaz sonuna kadar %5,4'e yükselmesi öngörülüyor.
Asya'nın Farklı Yolları
Çin'in ihracat makinesi dirençli olduğunu kanıtlıyor; ihracat büyümesinin %12, ithalatın ise yılbaşından bu yana hammadde ve yukarı yönlü girdilerin etkisiyle %25 arttığı tahmin ediliyor. Yapay zeka yatırımı, yeşil dönüşüm harcamaları ve gelişmekte olan ekonomilerdeki pazar payı kazanımları ticaret hikayesini destekliyor. Üretici fiyatları Aralık ayındaki eksi %1,9'dan Mart ayında artı %2,8'e yükseldi ve yıllık ortalamanın %3,5 olması bekleniyor.
Japonya'nın görünümü petrol nedeniyle yeniden yazıldı. 2026 için GSYH büyümesi %0,7'ye düşürülürken, çekirdek-çekirdek TÜFE'nin 2027 başında %3,5'e ulaşması mümkün. Japonya Merkez Bankası (BOJ), sıkılaştırma döngüsünü hızlandırıyor; Temmuz ayında başlayacak üç aylık faiz artışlarıyla politika faizinin Nisan 2027'ye kadar %1,75'e ulaşması bekleniyor — bu tempo, çatışma öncesinde düşünülemez görünüyordu.
Hindistan, petrol ve potansiyel olarak zayıf bir muson musonunun çifte darbesiyle karşı karşıya. Deutsche Bank, FY27 GSYH tahminini %7,5'ten %6,7'ye düşürdü; yağışların hayal kırıklığı yaratması halinde tahminde %6,3'e kadar daha fazla indirim mümkün. Hindistan Merkez Bankası'nın (RBI) yıl sonuna kadar 25 baz puanlık iki faiz artışı yaparak repo faizini %5,75'e çıkarması bekleniyor.
İki Rejim Altında Varlık Dağılımı
Deutsche Bank'ın varlık dağılımı baz senaryoyu yansıtıyor ancak kuyruk riskini de kabul ediyor. 10 yıllık ABD Hazine tahvil faiz hedefi, Fed'in bekle-gör ve ECB'nin faiz artışını yansıtarak %4,7'ye yükseltildi; Alman Bund faizi ise %3,2 seviyesinde. Petrol fiyatlarının dolara kısa vadeli destek sağlamasıyla euronun yıl sonunda 1,20 dolar seviyesinde olması bekleniyor; bu, önceki 1,25 dolar tahmininden daha zayıf bir seviye.
Hisse senetleri, çerçevenin en iyimser kısmını oluşturmaya devam ediyor. S&P 500'ün 8.000 hedefi, teknoloji, enerji, malzeme ve finans sektörlerinden gelen güçlü ilk çeyrek sonuçlarının desteğiyle %14 kazanç büyümesi ve 25 kat çarpan anlamına geliyor. Banka, ABD ve Avrupa hisselerinde ağırlığı artırma, gelişmekte olan piyasalarda nötr kalma ve Japonya'da ağırlığı azaltma tavsiyesinde bulunuyor. Sektörler içinde finans, sanayi ve sağlık tercih edilirken, büyük ölçekli büyüme ve teknoloji ağırlığı artırımdan nötr seviyeye düşürüldü.
Kredi piyasaları Avrupa'da daha fazla stres gösteriyor. ABD yatırım yapılabilir ve yüksek getirili spreadlerin sırasıyla 82 ve 305 baz puana mütevazı bir şekilde genişlemesi bekleniyor. Avrupa eşdeğerlerinin ise ECB'nin faiz artışı ve enerji maliyetlerinin küçük borçluları sıkıştırmasıyla 95 ve 345 baz puan seviyelerinde olması öngörülüyor.
Bu büyüklükte bir arz şokunun küresel petrol piyasalarını son vurduğu dönem, Irak'ın Kuveyt'i işgalinin piyasadan günde yaklaşık 4,3 milyon varil çektiği ve Brent'in üç ay içinde varil başına 40 dolara ikiye katlandığı 1990 Körfez Savaşı'ydı. Güncel kesinti — günde 14 milyon varil — bundan üç kattan daha büyük; ancak ABD artık net enerji ihracatçısı konumunda ve stratejik rezervler 1990'da olmayan bir tampon sağlıyor.
Reid, "Baz senaryo yönetilebilir durumda," dedi. "Ancak baz ve olumsuz senaryo arasındaki fark o kadar geniş ki yatırımcılar her ikisine karşı da pozisyonlanmalı. Boğaz Eylül'e kadar yeniden açılmazsa, makro rejim tamamen değişir."
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
