Önemli Çıkarımlar: Özel kredinin perakende deneyi çatlıyor. 31 milyar dolarlık bir fon, 5 milyar doları aşan itfa talebi gelirken çekimleri 1,6 milyar dolar ile sınırlandırdı. Bu durum, yarı likit araçların yatırımcı kaçışını kontrol altında tutmakta zorlandığının en son işareti.
Özel kredinin perakende deneyi çatlıyor. 31 milyar dolarlık bir fon, 5 milyar doları aşan itfa talebi gelirken çekimleri 1,6 milyar dolar ile sınırlandırdı. Bu durum, yarı likit araçların yatırımcı kaçışını kontrol altında tutmakta zorlandığının en son işareti.
Cliffwater'ın kurumsal kredi fonu — 2023-2024 özel kredi patlaması sırasında varlık yöneticilerinin bireysel yatırımcılara yoğun şekilde pazarladığı amiral gemisi bir ürün — ikinci çeyrekte toplam 5 milyar doları aşan itfa talebi aldı. Bu tutar, ödenmemiş hisselerinin %17'sine denk geliyor. Financial Times'ın ele geçirdiği bir mektuba göre fon, fiili çekimleri net varlıkların %5'i ile, yani yaklaşık 1,6 milyar dolar ile sınırlandırdı. %17'lik oran, ilk çeyrekteki %14'ten bir artışı işaret ederek, 232 milyar dolarlık borsada işlem görmeyen iş geliştirme şirketleri (BDC) piyasasındaki çıkış baskısının derinleştiğini gözler önüne seriyor.
"Geri alım planı, hissedarlara fonun uzun vadeli yatırım stratejisi ve dayanak varlıklarıyla uyumlu, dönemsel likidite sağlamak üzere tasarlanmıştır," dedi Cliffwater CEO'su Stephen Nesbitt yatırımcılara gönderdiği mektupta. Fonun çoklu yönetici yaklaşımının ve 4.000'den fazla kurumsal krediye yayılan çeşitlendirmesinin performansı korumaya yardımcı olduğunu ekleyen Nesbitt, fonun geçen yıl %8,05 ve yılbaşından bu yana %1,7 getiri sağladığını belirtti.
İtfa dalgası sadece Cliffwater ile sınırlı değil. Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone, BlackRock ve Blue Owl, yarı likit özel kredi fonlarında benzer çekim sınırları uygulamaya koydu. Bu mekanizma, zor durumdaki varlıkların düşük fiyatlarla satılmasını engellemek için tasarlanmıştır; aksi takdirde bu satışlar kalan yatırımcılar için zararları realize edecektir. Ancak bu tavanlar, yatırımcı endişesinin gerçek boyutunu da maskeliyor: Yatırım bankası RA Stanger'a göre ilk çeyrekte sektör genelinde talep edilen çekimler, girişleri yaklaşık 2 milyar dolar aşarken, Nisan ayında fon toplama bir yıl öncesine göre %74 düştü.
Kaçış, yarı likit yapıda her zaman gizli olan risklerin bir araya gelmesini yansıtıyor. Üç ayda bir %5'lik yumuşak bir sınıra kadar itfaya izin veren bu fonlar, geleneksel özel kredinin uzun yıllar süren kilitlenme sürelerine likit bir alternatif olarak pazarlanıyordu. Ancak dayanak krediler düşük hacimli işlem görüyor, seyrek fiyatlanıyor ve şu anda tehdit altındaki sektörlerde yoğunlaşmış durumda.
Citigroup'a göre yazılım şirketleri, ortalama bir BDC portföyünün yaklaşık %21'ini oluşturuyor. Yatırımcılar, yapay zekanın bu firmaların birçoğunu gereksiz kılabileceğinden giderek daha fazla endişe duyarken, yüksek faiz oranları genel olarak değerlemeleri aşağı çekti. Eski fiyatlama sorunu — kredi değerlerinin seyrek güncellenmesi ve subjektif hesaplamalara dayanması — yatırımcılara, potansiyel kayıplar fonun net varlık değerine yansımadan önce paralarını çekme teşviki veriyor.
Baskı, sektörün borçlanmaya olan bağımlılığıyla daha da artıyor. BDC'ler tipik olarak, Fitch Ratings'e göre öz sermaye değerinin ortalama %90'ının hemen altında olan fon düzeyinde kaldıraç kullanıyor; bu borçlanma banka kredileri, teminatlı kredi yükümlülükleri ve teminatsız tahvillerle yapılıyor. Bank of America analistleri, üç ila dört çeyrek süren %5'lik itfaların ardından bazı fonların kredi notu düşüşleriyle karşılaşabileceğini ve bunun da vadesi gelen borçların yeniden finansmanını zorlaştırabileceğini tahmin ediyor.
Reuters'ın Mart ayında bildirdiğine göre Wall Street bankaları, özel kredi fonları için borçlanma maliyetlerini artırmaya başladı bile. Citigroup'a göre BDC'lerin elindeki yazılım kredilerinin %28'i 2028'e kadar vadeye ulaşacak. Üç aylık itfa vaatleri ile çok yıllı kredi vadeleri arasındaki likidite uyumsuzluğu giderek yönetilmesi zor bir hal alıyor.
Sektör çözüm arayışında — daha sık portföy fiyatlaması, daha büyük nakit tamponları, daha sıkı itfa limitleri — ancak her birinin bir maliyeti var. Üç aylık tavanı %2,5'e düşürmek veya varlıkları daha likit sendikasyon kredilerine kaydırmak, getirileri azaltacak ve potansiyel olarak yeni yatırımcıları caydıracaktır. Şimdilik sınırlamalar işe yarıyor ancak baskı büyüyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
