Bill Ackman'ın, GFH Financial Group'un ana yatırımcı olarak katıldığı 5 milyar dolarlık dönüm noktası niteliğindeki ikili halka arzı, yeni listelenen kapalı uçlu fon hisselerinin arz fiyatının oldukça altında işlem görmesiyle piyasa açılışında tökezledi. 50 dolardan fiyatlandırılan Pershing Square USA (PSUS), işlem gördüğü ilk günü net aktif değerine (NAV) göre %18,2 iskonto ile 40,90 dolardan kapattı.
Ackman, "Dün bir grup insan teknik nedenlerle bu hisseyi elinden çıkardı" diyerek, arz için aşırı talepte bulunan bireysel yatırımcıların tahsisatlarını fonlayamadıkları için satışa zorlandıklarını öne sürdü. "Geriye dönüp baktığımda bir hata yaptım. Bireysel tahsisatları kurumsal tahsisatlara tercih ettim, ki bu neredeyse hiç yapılmayan bir şeydir."
Ancak halka arzdan elde edilen tahsisat rakamları daha karmaşık bir tablo sunuyor. Kurumsal yatırımcıların toplanan sermayenin %80'inden fazlasını oluşturduğu bildirilirken, bazı raporlar bu rakamı %85'e kadar çıkarıyor. Ackman ve çalışanları da yaklaşık 500 milyon dolar taahhüt etmişti ve geniş çaplı pazarlama öncesinde kurumlardan 2,7 milyar dolar daha güvence altına alınmıştı; bu da 5 milyar dolarlık anlaşmanın nispeten küçük bir kısmını bireysel yatırımcılara bırakıyordu.
Bu zorlu başlangıç, ABD merkezli bir kapalı uçlu fon (CEF) olarak organize edilen fon için yapısal bir zorluğu vurguluyor. CEF'ler, borsada işlem gören sabit sayıda hisse çıkarırlar ve piyasa fiyatları, dayanak varlıklarının değerinden önemli ölçüde sapabilir. Matisse Capital'e göre CEF'lerin %90'a yakını NAV değerinin altında işlem görüyor; Morningstar verilerine göre 20 yıllık ortalama iskonto %4,9 seviyesinde bulunuyor.
Yeni fon, Ackman'ın yatırım stratejisini (genellikle 12 ila 15 büyük ölçekli Kuzey Amerika hissesinden oluşan konsantre bir portföy) daha geniş bir kitleye ulaştırmayı amaçlıyor. Portföyün 60 gün içinde konuşlandırılması bekleniyor ve muhtemelen Alphabet, Amazon ve Meta Platforms gibi şirketlerde hisseleri bulunan Avrupa fonu Pershing Square Holdings'i (LSE: PSH) yansıtacak.
Ancak bu erişimin bir maliyeti var. Hisselerin dayanak değerlerine göre sürekli iskontolu işlem görme potansiyeline ek olarak, fon %2 yönetim ücreti alıyor. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Avrupa'da kote olan PSH tarihsel olarak NAV değerine göre yaklaşık %30 iskonto ile işlem görmüş ve bu durum hisse performansının zaman içinde fonun varlık değerindeki büyümenin gerisinde kalmasına neden olmuştur.
Ackman bireysel yatırımcıların teknik satışlarına işaret etse de, halka arzın başlangıçtaki 5 milyar ila 10 milyar dolarlık hedef aralığının alt sınırında fiyatlandırılmış olması, en baştan itibaren talebin zayıf olduğunu gösterebilir. Kurumsal yatırımcıların hissedar tabanının büyük çoğunluğunu oluşturması, küçük bir bireysel satıcı grubunun fiyatı nasıl bu kadar önemli ölçüde aşağı çekebileceği sorusunu gündeme getiriyor ve bu da bazı büyük yatırımcıların da pozisyonlarından hızla çıkmış olabileceğini düşündürüyor.
PSUS'un arayı kapatması ve Ackman'ın öngördüğü gibi 50 dolarlık NAV değerinde veya üzerinde işlem görmesi için ikincil piyasada önemli ve sürdürülebilir bir yatırımcı talebi yaratması gerekecektir. Çoğu CEF'in bunu başaramadığı göz önüne alındığında, yatırımcılar Ackman'ın itibarının ve geçmiş performansının Pershing Square USA'yı bir istisna yapmaya yetip yetmeyeceğini yakından izleyecekler.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
