Bir J.P. Morgan raporu, veri merkezlerine yönelik sermaye harcamalarının 2026 yılında nakit akışını geride bırakacak olmasıyla birlikte, teknoloji devlerinin yapay zeka hedeflerinin artık 455 milyar dolarlık yeni borçla finanse edildiğini ortaya koyuyor. Az sayıdaki bulut sağlayıcısının (hyperscaler) borçlanma çılgınlığı, kurumsal tahvil piyasalarının yapısını hızla değiştiriyor.
Tarek Hamid liderliğindeki J.P. Morgan analistlerinden oluşan bir ekip Pazartesi günü yayınladıkları raporda, "Geçtiğimiz yıl boyunca hyperscaler'lar ve veri merkezlerine bağlı ihraçların büyüklüğü, tahvil piyasalarını hızla yeniden şekillendiriyor" dedi.
Analiz; Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta Platforms ve Oracle'dan gelen 357 milyar dolarlık doğrudan borçlanmayı kapsarken, aynı zamanda yükümlülükleri şirket bilançolarından uzak tutmak için tasarlanmış veri merkezi ortak girişimlerinden gelen borçları da içeriyordu. Meta'nın 30 milyar dolarlık rekor anlaşması ve Oracle'ın 18 milyar dolarlık satışı da dahil olmak üzere tahvil satış dalgası, yapay zeka ile ilgili segmenti yatırım yapılabilir seviyedeki piyasada ABD bankalarını geride bırakarak en büyük segment haline getirdi.
Borç kaynaklı bu genişleme, teknoloji devleri için yapısal bir kaymaya işaret ediyor. UBS'e göre, bu şirketlerin sermaye harcamalarının 2026'da işletme nakit akışlarının yaklaşık yüzde 100'ünü tüketmesi bekleniyor; bu oran 10 yıllık ortalama olan yüzde 40 ile tezat oluşturuyor. Yapay zeka altyapısına yönelik harcama patlaması, aynı şirketlerdeki hisse geri alımlarının ilk çeyrekte yıllık bazda yüzde 64 düşmesiyle aynı döneme denk geliyor ve bu da sermayenin hissedar getirilerinden altyapı yatırımına net bir şekilde yeniden tahsis edildiğini gösteriyor.
Kademeli Bir Piyasa
Bulut sağlayıcıları toplu olarak borçlansa da yatırımcılara farklı risk profilleri sunuyorlar. Microsoft, AAA kredi notuna sahipken Alphabet (AA+), Meta (AA-) ve Amazon (AA) da spektrumun seçkin ucunda yer alıyor. Bu firmalar için tahvil ihracı bir sermaye yapısı optimizasyonu meselesidir.
Ancak Oracle, çöp (junk) statüsünden sadece iki kademe yukarıda olan BBB notunda bulunuyor. Bank of America'ya göre, sermaye harcamalarının faaliyetlerden gelen nakdi aşması nedeniyle şirketin 2029 yılına kadar negatif serbest nakit akışına sahip olması bekleniyor. MUFG'ye göre piyasa bunu dikkate aldı ve Oracle'ın borcunu sigortalama maliyeti Eylül 2025'ten bu yana üç kattan fazla arttı. Meta da farklı bir strateji izleyerek, 30 milyar dolarlık veri merkezi borcunu bilançosundan uzak tutmak için Blue Owl ile bir ortak girişim kullandı.
Sırada Ne Var?
Borçlanmanın yavaşlaması beklenmiyor. Bank of America, en büyük beş bulut sağlayıcısının önümüzdeki üç yıl boyunca yılda yaklaşık 140 milyar dolar borçlanacağını öngörüyor. Vontobel, önümüzdeki beş yıl içinde yaklaşık 1,5 trilyon dolarlık yapay zeka veya veri merkezi bağlantılı tahvil ihracı tahmin ediyor; bu da sektörün çoğu kurumsal tahvil endeksinin yüzde 15 ila 20'sini oluşturacağı anlamına geliyor. Pasif tahvil fonları için bu, mekanik olarak daha fazla teknoloji borcunu emmek ve bir zamanlar bankaların ve sanayi şirketlerinin hakim olduğu bir piyasada yoğunlaşma riskini artırmak anlamına geliyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
