Lầm tưởng "Wash put" lặp lại huyền thoại Greenspan 19 năm trước

Niềm tin vào "Wash put" cho cổ phiếu AI dựa trên sự hiểu sai lịch sử thời Greenspan — Fed chưa bao giờ đảm bảo bảo vệ mặt giá xuống.

Các nhà đầu tư đặt cược vào "Wash put" để hỗ trợ cổ phiếu AI đang lặp lại một ảo tưởng — "Greenspan put" chưa bao giờ là thật, và cách tiếp cận dựa trên quy tắc của Kevin Wash càng khiến điều đó trở nên khó xảy ra.

"Chính sách tiền tệ thời Greenspan mang tính cơ học cao, bám sát Quy tắc Taylor," các nhà nghiên cứu tại Fed Richmond kết luận. "Các đợt cắt giảm lãi suất là phản ứng trước dữ liệu kinh tế, không phải là một biện pháp hỗ trợ chủ ý cho thị trường chứng khoán."

Bằng chứng mạnh nhất bác bỏ huyền thoại Greenspan put đến vào năm 2001: Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất khi bong bóng dot-com vỡ, nhưng chỉ số Nasdaq Composite vẫn tiếp tục giảm trong gần hai năm nữa, mất hơn 70% giá trị từ đỉnh. Chính Greenspan đã cảnh báo về "sự hưng phấn phi lý" vào tháng 12/1996 — ba năm trước khi thị trường đạt đỉnh, cho thấy ngay cả một chủ tịch Fed cũng không thể xác định hoặc định thời điểm bong bóng tài sản một cách đáng tin cậy.

Đối với các nhà đầu tư đổ xô vào cổ phiếu AI ở mức định giá cao, rủi ro đã rõ ràng. Nếu Fed dưới thời Wash từ chối can thiệp vào giá tài sản — như tuyên bố ưu tiên chính sách dựa trên quy tắc của ông cho thấy — một đợt điều chỉnh trong cổ phiếu AI có thể sâu hơn và kéo dài hơn những gì những người kỳ vọng vào "Wash put" dự đoán. Cuộc họp Fed tiếp theo dưới sự lãnh đạo của Wash vào tháng 3 sẽ là bài kiểm tra thực sự đầu tiên cho học thuyết này.

Greenspan Put Chưa Bao Giờ Tồn Tại

Huyền thoại Greenspan put hình thành trong 19 năm, từ tháng 8/1987 đến tháng 1/2006. Trong giai đoạn đó, Fed đã cắt giảm lãi suất sau sự sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1987, sự sụp đổ của Long-Term Capital Management và vỡ nợ trái phiếu Nga năm 1998, và bong bóng dot-com năm 2000. Mỗi lần can thiệp đều củng cố niềm tin rằng Fed đã tạo ra một tầng đỡ ngầm cho giá cổ phiếu.

Nhưng nghiên cứu của Fed Richmond cho thấy những động thái này là phản ứng có thể dự đoán trước đối với các điều kiện kinh tế, chứ không phải là giải cứu tùy ý. Quy tắc Taylor — quy định thay đổi lãi suất dựa trên khoảng cách lạm phát và sản lượng — đã giải thích chính sách thời Greenspan với độ chính xác đáng kể. Việc Fed cắt giảm lãi suất là sản phẩm phụ của ổn định kinh tế, chứ không phải là một quyền chọn bán cho các nhà đầu tư cổ phiếu.

Lần gần đây nhất Fed sử dụng ngôn ngữ cho thấy lo ngại về điều kiện tài chính là vào năm 2019, khi họ cắt giảm lãi suất ba lần sau một đợt bán tháo thị trường. Tuy nhiên, tiền lệ đó xảy ra trong một chế độ kinh tế khác — lạm phát thấp hơn mục tiêu, chứ không cao hơn như phần lớn thời kỳ hậu đại dịch.

Học Thuyết Dựa Trên Quy Tắc Của Wash Xung Đột Với Kỳ Vọng Thị Trường

Kevin Wash đã báo hiệu một sự khác biệt rõ rệt so với cách tiếp cận thời Greenspan. Ông ủng hộ một khuôn khổ dựa trên quy tắc, có kỷ luật hơn, làm giảm quyền quyết định của Fed trong việc phản ứng với các biến động thị trường. Lập trường này mâu thuẫn trực tiếp với câu chuyện "Wash put" đang thu hút sự chú ý của những người lạc quan về cổ phiếu AI.

Lãi suất quỹ liên bang hiện ở mức 4,25% đến 4,50% sau đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 12/2024, động thái cuối cùng của chu kỳ hiện tại. Thị trường OIS định giá xác suất 58% Fed sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tiếp theo vào tháng 3, theo dữ liệu CME FedWatch. Trong khuôn khổ dựa trên quy tắc, bất kỳ đợt cắt giảm nào trong tương lai sẽ phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát và việc làm, chứ không phải định giá cổ phiếu.

Đối với cổ phiếu AI — vốn thúc đẩy phần lớn mức tăng của S&P 500 trong năm qua — sự vắng mặt của một Fed put tạo ra rủi ro mà thị trường chưa định giá. Sự tập trung của Nasdaq 100 vào các cổ phiếu liên quan đến AI có nghĩa là một đợt luân chuyển ngành có thể gây ra các khoản lỗ lớn hơn mức bình thường. Các nhà đầu tư cho rằng Wash sẽ đến giải cứu có thể thấy mình lặp lại sai lầm tương tự mà những người lạc quan về dot-com đã mắc phải vào năm 2001 — đặt cược vào một tấm lưới an toàn chưa từng tồn tại.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.