Le combat de Warsh contre l'inflation face à son premier test avec 79% de probabilité de hausse des taux

Kevin Warsh s'est engagé à restaurer la crédibilité de la Réserve fédérale dans la lutte contre l'inflation — les marchés parient désormais qu'il devra relever les taux pour le prouver.

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a passé ses premières semaines en fonction à remanier la manière dont la banque centrale communique et conduit sa politique, mais l'attention du marché se concentre sur une question plus immédiate : les paroles se traduiront-elles en actes ? Avec une inflation courant à 4,1 % — plus du double de l'objectif de 2 % de la Fed — les traders ont intégré une probabilité de 79 % d'une hausse des taux d'ici décembre, selon les données CME FedWatch.

« La Fed assurera la stabilité des prix », a déclaré Warsh lors de sa conférence de presse du 17 juin, supprimant les orientations prospectives habituelles du communiqué post-réunion et refusant de signaler la trajectoire des taux. Le message était clair : les marchés doivent réagir aux données entrantes, et non aux projections de la Fed.

Les données jusqu'à présent plaident en faveur d'un resserrement. L'indice des prix des dépenses de consommation personnelle a augmenté de 4,1 % en mai par rapport à l'année précédente, a rapporté le Bureau of Economic Analysis, tandis que le PCE de base — excluant l'alimentation et l'énergie — a grimpé de 3,4 %, son plus haut niveau depuis octobre 2023. La moitié des 18 membres du Comité fédéral de l'open market ont indiqué dans leurs projections de juin qu'ils s'attendent à une hausse des taux cette année, un changement radical par rapport au biais d'assouplissement qui prévalait sous l'ancien président Jerome Powell.

Les enjeux dépassent largement la prochaine décision de la Fed. Warsh a lancé cinq groupes de travail pour mener une revue exhaustive du fonctionnement de la banque centrale, couvrant tout, de sa stratégie de communication à son bilan de 6 700 milliards de dollars. Les examens devraient être achevés d'ici la fin de l'année avant que les décideurs ne décident quelles réformes adopter, selon le New York Times.

La transmission entre classes d'actifs

Le dollar a déjà intégré une Fed plus hawkish. L'indice du dollar américain a atteint un sommet de 13 mois cette semaine, rapportant 3,1 % depuis le début de l'année, environ les deux tiers de ce gain étant survenus au cours du mois dernier alors que le yen est passé sous la barre des 161,95 pour un dollar — son plus faible niveau depuis 1986. Des taux américains plus élevés attirent les capitaux étrangers vers les actifs libellés en dollars, et la reprise technologique alimentée par l'IA a apporté un soutien supplémentaire en attirant les investisseurs étrangers vers les actions américaines, selon la stratège de Goldman Sachs, Lexi Kanter.

Les rendements obligataires à long terme et les anticipations d'inflation fondées sur le marché ont légèrement diminué, suggérant que certains investisseurs sont de plus en plus confiants que Warsh finira par maîtriser les prix. Mais le marché actions est devenu plus bifide, le Dow, le S&P 500 et le Nasdaq évoluant moins en synchronisation alors que la volatilité revient et que les investisseurs réévaluent les perspectives des taux, de l'inflation et de la croissance économique.

Le calcul politique

L'indépendance de Warsh fait face à son premier test d'une direction inattendue : la Maison-Blanche lui laisse une marge de manœuvre. Le président Donald Trump a déclaré mercredi qu'il souhaitait que la Fed réduise les taux, mais ses principaux conseillers économiques se sont abstenus de relayer cet appel. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a déclaré que Warsh « sera indépendant et fera ce qu'il veut », tandis que le conseiller commercial de la Maison-Blanche, Peter Navarro, a écrit que l'inflation élevée plaide en faveur d'un « statu quo » pour la Fed.

La période de grâce politique pourrait ne pas durer. Les prix de l'énergie ont baissé après un accord pour rouvrir le détroit d'Ormuz, le prix moyen de l'essence aux États-Unis ayant chuté de 58 cents par rapport au mois précédent pour s'établir à 3,90 dollars, selon l'AAA. Mais les forces iraniennes ont attaqué un cargo dans le détroit jeudi, soulignant la fragilité des perspectives d'approvisionnement. Si l'inflation se modère, les pressions en faveur de baisses pourraient revenir. Si elle reste élevée, Warsh pourrait devoir augmenter les taux avec un président qui les veut plus bas.

La dernière fois qu'un président de la Fed a été confronté à cette dynamique remonte à la fin des années 1970, lorsque Paul Volcker a augmenté les taux à 20 % pour briser le dos de l'inflation malgré l'opposition de la Maison-Blanche. Warsh a cité la stabilité des prix comme la mission primordiale de la Fed, et ses groupes de travail sont conçus pour garantir que l'institution ne laisse plus jamais l'inflation dépasser l'objectif aussi longtemps qu'elle l'a fait sous l'administration précédente.

Pour l'instant, le marché parie sur une hausse. Le prochain test aura lieu lors de la réunion de la Fed des 28 et 29 juillet, où les premières conclusions des groupes de travail pourraient également être discutées. Si les données d'inflation continuent d'être élevées, l'engagement de Warsh à vaincre l'inflation fera face à son test le plus concret à ce jour.

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