Điểm chính
Cổ phiếu ưu đãi STRC trị giá 10,5 tỷ đô la của Strategy đang thử thách giới hạn của tín dụng được hỗ trợ bằng Bitcoin khi mức chiết khấu ngày càng rộng so với mệnh giá buộc các nhà đầu tư phải cân nhắc rủi ro của một đợt bán tháo tự củng cố.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC của Strategy đã giảm 11% xuống 89 đô la vào ngày 17/6, đẩy lợi suất thực tế lên trên 12,9% khi một chuyên gia phân tích tiền điện tử chỉ ra những điểm tương đồng về cấu trúc với vụ sụp đổ của Terra. Cổ phiếu này đã chạm mức thấp nhất trong phiên gần 88,50 đô la, mức chiết khấu lớn nhất so với mệnh giá 100 đô la kể từ khi công cụ này ra mắt vào giữa năm 2025.
"Vòng lặp phản hồi trong thiết kế của STRC có thể gây căng thẳng cho tài chính của Strategy nếu Bitcoin bước vào một đợt suy thoái kéo dài," Ali Martinez, một chuyên gia phân tích tiền điện tử, cho biết. "Cơ chế này buộc phải chi trả cao hơn khi giá giảm, điều này làm tăng nhu cầu tiền mặt và có thể đẩy nhanh áp lực bán."
Chứng khoán mệnh giá 100 đô la hiện mang lại lợi suất khoảng 12,9% cho người mua mới, cao hơn đáng kể so với mức lãi suất danh nghĩa 11,5%, đồng nghĩa với khoảng 1,21 tỷ đô la chi phí cổ tức hàng năm trên tổng số dư danh nghĩa 10,5 tỷ đô la. Strategy đã bán 32 bitcoin vào cuối tháng 5 — đợt bán đầu tiên kể từ năm 2022 — để trang trải các khoản phân phối, trong khi vẫn tiếp tục bổ sung vào kho bạc 846.842 BTC thông qua việc bán cổ phiếu phổ thông. Bitcoin giao dịch quanh mức 62.700 đô la tính đến 16:00 UTC ngày 18/6, giảm khoảng 2,5% trong ngày.
Sự kiện này đánh dấu bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên đối với tín dụng kỹ thuật số, một loại tài sản mới chỉ hơn một năm tuổi. Việc STRC ổn định hay yêu cầu điều chỉnh cổ tức thêm sẽ quyết định liệu thời điểm này là đáy hay là khởi đầu của một đợt định giá lại rộng hơn đối với các sản phẩm lợi suất được hỗ trợ bằng Bitcoin.
STRC được thiết kế như một công cụ cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có lãi suất thay đổi, trả cổ tức có thể điều chỉnh mà ban quản lý có thể tăng lên để hỗ trợ giá cổ phiếu khi nó lệch khỏi mệnh giá. Cấu trúc này đã hoạt động như dự kiến trong đợt tăng giá của Bitcoin vào cuối năm 2025, khi chứng khoán này giao dịch ở mức hoặc trên 100 đô la và Strategy phát hành thêm cổ phiếu thông qua chương trình phát hành theo giá thị trường (ATM), chuyển tiền thu được vào việc mua Bitcoin.
Động thái này đảo ngược khi giá giảm xuống dưới mệnh giá. Strategy đã tạm dừng bán STRC mới thông qua chương trình ATM, cắt đứt kênh huy động vốn đã nuôi dưỡng việc tích lũy Bitcoin. Mức cổ tức cao hơn — vốn nhằm bảo vệ mệnh giá — giờ đây được các nhà tham gia thị trường coi là tín hiệu khó khăn chứ không phải phần thưởng.
Peter Schiff, người hoài nghi về Bitcoin, đã lập luận rằng việc giao dịch liên tục dưới mệnh giá có thể buộc Strategy rơi vào "vòng xoáy tử thần", nơi các khoản chi trả cổ tức cao hơn đòi hỏi phải bán thêm cổ phiếu phổ thông với giá chiết khấu hoặc rút tiền từ dự trữ Bitcoin. Strategy đã phản bác bằng cách nhấn mạnh kho dự trữ 1,1 tỷ đô la Mỹ được dành riêng để phục vụ cho cổ tức ưu đãi và nghĩa vụ nợ.
Strategy phải đối mặt với một loạt các đánh đổi mà không có lựa chọn nào hoàn hảo. Tăng tỷ lệ cổ tức làm gia tăng gánh nặng tiền mặt hàng năm và nuôi dưỡng câu chuyện về vòng lặp phản hồi. Phát hành thêm cổ phiếu phổ thông MSTR giúp bảo toàn kho Bitcoin nhưng làm loãng cổ đông và giảm chỉ số BTC trên mỗi cổ phiếu mà các nhà đầu tư cổ phiếu theo dõi. Bán Bitcoin để tài trợ cho các khoản phân phối làm suy yếu luận điểm tích lũy vốn đã định hình công ty kể từ năm 2022.
Chuyên gia phân tích @therationalroot đã lập luận rằng khả năng thất bại là khó xảy ra do vị thế tiền mặt của Strategy, có thể trang trải cổ tức trong ít nhất bảy tháng, và kho dự trữ Bitcoin của công ty, có thể tài trợ cho các khoản thanh toán trong nhiều thập kỷ. Nhưng phản ứng của thị trường đối với việc bán 32 BTC vào cuối tháng 5 — không đáng kể về mặt tài chính ở mức khoảng 0,004% tổng nắm giữ — đã cho thấy niềm tin có thể rạn nứt nhanh chóng như thế nào khi câu chuyện "không bao giờ bán" có bất kỳ dấu hiệu nào bị uốn cong.
Hàm ý rộng hơn vượt ra ngoài phạm vi của Strategy. Nếu một công cụ ưu đãi trị giá 10,5 tỷ đô la được hỗ trợ bởi 846.842 Bitcoin không thể duy trì mệnh giá với mức cổ tức 11,5%, thì thế hệ sản phẩm kho bạc Bitcoin tiếp theo sẽ phải đối mặt với những câu hỏi khó khăn hơn về cấu trúc tài sản thế chấp và tính bền vững của lợi suất.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
