ストラテジーのSTRCとビットコインの相関が過去最高の0.70に、両資産下落で

トレーディングビュー（TradingView）のデータによると、ストラテジー（Strategy Inc.）の永久優先株STRCは、ビットコインとの90日間相関が約0.70まで上昇し、2025年7月の上場以来最高水準となった。この連動性の強まりは、比較的安定したインカム商品としてのSTRCの魅力を損ない、マイケル・セイラー氏のデジタルクレジットモデルの持続可能性に疑問を投げかけている。

「STRCはハイブリッド商品として設計され、100ドルのパー価格付近で取引され、利回り重視の投資家にビットコインのボラティリティからある程度切り離された商品を提供することを意図していた」と、暗号資産マクロアナリストのニーナ・ヴォルコフ氏は指摘する。「0.70の相関は、そのデカップリングがほぼ消失したことを意味する」。

STRCは今月、23％下落して76ドル（木曜日時点）となった。一方、ビットコインは約20％下落して6万ドルを割り込み、2024年10月以来の水準を記録した。優先株の下落は今週加速し、STRCは木曜日に74.13ドルの過去最安値を記録——100ドルのパー価格を25％以上下回っている。BitcoinTreasuries.netによると、ストラテジーは84万7363BTC（約504億ドル相当）を保有しており、世界最大の法人ビットコイン保有者となっている。

相関の上昇は、年率11.5％の配当利回りを求めてSTRCを購入した投資家のリスク計算を変えている。STRCがパー価格を上回って取引される場合、ストラテジーはATM（市場価格での随時売却）を通じて追加株式を発行し、その収益でさらにビットコインを購入できる——これは積極的な蓄積を促進するポジティブなフィードバックループである。しかしSTRCが100ドルを大幅に下回って取引されている現在、この資金調達メカニズムは事実上停止している。同社は最近、配当支払い義務を賄うため、32BTCを250万ドルで売却した。これは2022年以来初めての売却であり、同社の長年にわたる「絶対に売らない」というスタンスからの急転換となる。

ドゥームループのリスク

STRCへのストレスはストラテジーの資本構造全体に波及している。同社の普通株MSTRは過去1カ月で46％下落し、約87ドルとなった。52週高値の457.22ドルから急落している。ストラテジーは80億ドル超の長期債務を抱え、永久優先株の配当義務は四半期当たり約2億2950万ドルに上る。

JPモルガンやクリプトクアント（CryptoQuant）のアナリストは、STRCへの信頼を維持するにはストラテジーが現金準備を再構築する必要があると警告している。同社のUSDリザーブ——配当支払いと債務管理のための現金クッション——は、最近の開示によると、1月時点で7年分の配当をカバーしていたものが、現在の水準では約14カ月分にまで縮小している。ストラテジーは普通株の発行により現金備蓄を14億ドルに再構築する措置を講じたが、これにより1株当たりのビットコイン保有量という中核指標が希薄化している。

予測市場ポリマーケット（Polymarket）は、2026年のストラテジーのマージンコール確率をわずか6％としており、市場がまだ存続リスクを認識していないことを示唆している。しかし、トレーダーは年末までのMSCI指数からの除外確率を43％と評価しており、同社の時価総額縮小と財務プロファイル悪化への懸念を反映している。

今後の展望

市場関係者の間ではSTRCの見通しを巡って意見が分かれている。一部は、現在のディスカウントを利回り重視の資本にとって魅力的なエントリーポイントと見なし、回復局面ではパー価格に向けて戻り、インカムとキャピタルゲインの両方を提供すると見る。他方で、持続的な弱含みが資本構造へのさらなるストレス、既存準備金への依存度増大、あるいは追加のビットコイン売却を強いる可能性を懸念する声もある。

現時点では、STRCの運命は依然としてビットコインの方向性に左右される。暗号資産が5万9000ドル以上で安定し回復すれば、STRCはパー価格に向けて反発する可能性がある。ビットコインが下落を続ければ、ストラテジーの資本構造への圧力——そしてSTRCの価値提案への圧力——はさらに強まるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。