SpaceX号称28.5万亿美元可寻址市场引发质疑，IPO临近

SpaceX正寻求在即将到来的IPO中实现至少1.8万亿美元的估值，但该公司声称的28.5万亿美元可寻址总市场（TAM）——其中23万亿美元来自企业AI应用——正引发审阅5月20日提交的S-1招股说明书的投资者和分析师的质疑。

"这个TAM数字如此之大，本质上等于假设SpaceX将在全球AI基础设施市场以预期形态存在之前，就夺取该市场的可观份额，"一家顶级承销商的资本市场策略师表示。由于IPO处于静默期，该人士要求匿名。

文件显示，该公司2025年营收为187亿美元，但净亏损49.4亿美元，较2024年7.91亿美元的盈利出现逆转。三个业务板块中，只有Starlink持续盈利——该业务实现营收114亿美元，运营利润44亿美元。太空业务在营收41亿美元的基础上亏损6.57亿美元，受30亿美元的Starship研发成本拖累；而新整合的AI板块在仅32亿美元营收的基础上录得64亿美元运营亏损。仅2026年第一季度，AI板块就在8.18亿美元营收的基础上烧掉了25亿美元。

28.5万亿美元的TAM——SpaceX称之为"人类历史上最大的可操作可寻址总市场"——是支撑其估值的关键。这一估值将使SpaceX在上市首日成为按市值计算的全球最大工业企业。如果IPO定价1.8万亿美元，其企业价值与营收之比将超过70倍，远高于特斯拉的11倍和英伟达的25倍。该公司预计最早于6月4日开始营销此次发行，并于6月11日左右定价，由高盛、摩根士丹利、美银、花旗和摩根大通牵头，组成21家承销商联合体。

TAM的细分尤为引发争议。SpaceX将28.5万亿美元中的22.7万亿美元归因于企业应用，这意味着Starlink的卫星互联网业务——去年营收114亿美元——并非该公司最具价值的长期资产。相反，管理层押注于xAI，这是马斯克今年2月以合并后1万亿美元估值并入SpaceX的人工智能部门，其中xAI估值2500亿美元。

AI板块的近期营收严重依赖单一客户。Anthropic——马斯克今年早些时候公开称之为"邪恶"的竞争对手AI公司——每月向SpaceX支付12.5亿美元，用于孟菲斯Colossus数据中心的算力。S-1文件描述了持续到2029年5月的月度付款，年化后为150亿美元，整个合约期内总计约450亿美元。但马斯克在X平台上澄清，该协议是一项180天的租赁合同，双方均可提前90天通知取消，这意味着450亿美元的承诺实际上只是一笔六个月的租约。

标准的数据中心经济模型依赖十年期的长期租户。微软、Meta和谷歌等超大规模云服务商会签署10至15年的租约，锁定容量承诺，为数十亿美元的GPU、网络和电力基础设施提供支撑。而一份180天租约附带90天取消条款，更接近于月租模式。

Starlink自身的指标又增添了一层担忧。该卫星互联网服务已扩展至164个市场的1030万用户，约为一年前的两倍。但每用户平均月收入已从2023年的约99美元下降至2026年第一季度的约66美元，原因是该公司正在向海外低价市场扩张。

历史上规模最大的IPO表现参差不齐。沙特阿美于2019年上市，估值接近1.7万亿美元，其股价至今仍低于发行价。阿里巴巴2014年在美国上市——当时史上最大规模的IPO——过去十年实际净回报几乎为零。规律是，如此备受瞩目的交易往往将多年的成功提前定价，留给错误的余地极小。

SpaceX计划在纳斯达克和纳斯达克德州交易所上市，股票代码为SPCX。通过双重股权结构，马斯克将在发行后保留投票控制权。散户配售比例据报定为流通股的30%，约为超级大盘IPO标准的三倍，这可能会放大交易初期的波动性。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。