S&P 500 股票風險溢酬趨近於零，10 年期公債殖利率升至 4.57%

標普 500 指數的股票風險溢酬幾乎消失，股票盈餘殖利率與 10 年期公債殖利率之間的差距，徘徊在網路泡沫破滅後從未見過的水平附近。

「債券市場與股票市場之間存在脫節，」Mercer Advisors 首席投資官 Don Calcagni 表示。「這告訴我們，通膨擔憂正在升溫，且估值已經過高。」

10 年期公債殖利率上週五收於 4.57%，較美國與以色列在 2 月底對伊朗發動打擊前的 3.96% 上升了 61 個基點。在川普政府與伊朗達成重開荷姆茲海峽的初步框架協議後，布蘭特原油價格回落至每桶 100 美元以下。荷姆茲海峽是全球約 20% 石油供應的關鍵咽喉要道。根據 AAA 數據，在伊朗擾亂該水道後，油價今年曾飆升約 60%，將全美汽油價格推至四年高點。

股票風險溢酬的消失，使股市在企業獲利成長未能支撐估值時面臨風險。瑞銀此前預測，標普 500 指數在約 14% 的獲利成長推動下，將於 2026 年底達到 7,500 點，其中約一半的漲幅來自人工智慧與科技股——而這一里程碑已在陣亡將士紀念日被該指數提前達成。

債券市場發出警告

股票與固定收益市場之間的背離，已擴大至二十年來最顯著的差距之一。基於未來 12 個月預測獲利的標普 500 指數盈餘殖利率，隨著股價飆升且華爾街延續長達數週的買盤熱潮而持續下滑。與此同時，債券市場中隱含的通膨預期上升，推高了實質殖利率，並收緊了金融環境。

在殖利率攀升與股票估值偏高的類似條件下，股票風險溢酬去年初曾短暫跌破零。上一次長期的負值或接近零的讀數出現在 2000 年代初期，當時標普 500 指數從高點下跌近 50%。

油價的通縮轉向

伊朗協議引入了一個清晰的因果鏈，可能重塑宏觀經濟格局：原油價格下跌將降低 CPI 預期，使聯準會更無理由將利率維持在限制性水平。美元走軟與流動性環境寬鬆，隨後將允許包括股票在內的風險資產重新定價走高。

但結果取決於執行情況。「如果我們在夏末仍看到油價維持在 100 美元，那麼情況就會改變，」LPL Financial 首席股票策略師 Jeff Buchbinder 表示。他指出了維持此輪反彈的兩個關鍵要素：更低的利率與更多的獲利。「如果我們無法同時獲得這兩項條件，那麼這個股票市場看起來就很貴了。」

Cboe 波動率指數在數週的地緣政治不確定性期間曾攀升，但目前尚未完全反映油價驅動的通縮敘事。標普 500 指數的交易量仍高於 20 日均值，機構資金配置者正準備在下一個宏觀經濟數據公布——包括本週聯準會偏好的通膨指標——之前調整倉位。

比特幣與標普 500 指數的相關性也再次成為一個影響因素，在先前的風險偏好升溫浪潮中，90 天相關性已攀升至 0.3 至 0.5 的區間。比特幣重新站上其 200 天指數移動平均線，但在經歷動盪的一週後，現貨 ETF 資金流入尚未轉正。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。