情勢意識基金 4 倍槓桿爆倉，將 160 億美元投資組合出售給 Citadel

Leopold Aschenbrenner 創立的 AI 對沖基金在 18 個月內膨脹至 450 億美元，卻在 3 週內崩盤——槓桿摧毀信念的經典案例。

Citadel 收購了情勢意識（Situational Awareness）對沖基金的整個公開股票投資組合，此前這檔 AI 主題基金因 4 倍槓桿爆倉，數月來的漲幅在強制平倉中化為烏有，而 Ken Griffin 旗下的公司則因此獲得了一批深度折價的 AI 股票。

「任何有公開市場經驗的人，大概都能較容易看出這是一個『單一重注』的行為，」投資公司 Compound 的管理合夥人 Michael Dempsey 表示。「除了買指數級別的賣權之外，可能應該要有更好的風險管理方式。」

該基金由前 OpenAI 研究員 Leopold Aschenbrenner 創立，在 1 月至 6 月期間創造了 439% 的回報率後，資產規模在 7 月初膨脹至 450 億美元。該基金採用 4 倍槓桿執行集中策略：做多 AI 基礎設施股票，包括 SK 海力士、Nebius Group、Sandisk、美光及 CoreWeave，同時放空軟體公司。當 7 月韓國記憶體晶片股重挫時，追繳保證金觸發了死亡螺旋。該基金最大的四檔持倉在 7 月單月內均下跌超過 35%。其對 Adobe 等軟體公司的空頭部位也出現了嚴重反向波動。

這場由高盛、摩根大通及美國銀行等主要經紀商執行的強制平倉，讓 Citadel 以困境價格接手了一籃子 AI 股票。就在情勢意識基金被迫拋售的隔天，這些股票迅速反彈 15% 至 25%，其中 Sandisk、Nebius 及 CoreWeave 各自飆升超過 20%，美光則上漲約 15%。該基金如今規模已縮減至不到 100 億美元，但仍保留其私募投資，包括對 Anthropic 約 50 億美元的持股。年僅 25 歲的 Aschenbrenner 預計於本週末與 Anthropic 的幕僚長 Avital Balwit 結婚。

槓桿陷阱

此次崩盤再次印證了金融史上的反覆模式：正確的論點，錯誤的執行方式。Aschenbrenner 於 2024 年發表的 165 頁論文《情勢意識》精準預測了 AI 運算基礎設施將迎來兆元級建置。微軟、輝達及 AMD 近期的財報也證實了這項論點——Azure 雲端營收在最新一季成長 43%，AMD 更將其 2030 年 AI 晶片整體潛在市場規模預估從 1,200 億美元上調至 2,200 億美元。

但 4 倍槓桿讓基金沒有任何空間應對任何熱門市場中無可避免的回調。「即便他的投資論點長期來看完全正確，但槓桿部位會讓基金沒有緩衝空間去度過熱門市場中必然出現的大規模拋售，」前彭博專欄作家 Tim Culpan 表示。

華爾街的角色

這場爆倉事件令人想起 2021 年 Bill Hwang 的 Archegos 資本管理公司崩盤案，當時透過總回報互換讓基金藉由主要經紀商建立巨額隱藏槓桿。據知情人士透露，高盛、摩根大通及美國銀行在週四開盤前就開始為該基金的多頭與空頭部位尋找買家。這些券商此前一直與該基金合作，以有序方式滿足保證金要求。

Futurum Equities 首席市場策略師 Shay Boloor 形容這一系列事件是「2026 年的故事」。他指出，Citadel 在 AI 交易崩盤前幾天一直在渲染意外升息的恐慌情緒，迫使這檔高槓桿基金在接近低點時出清部位。「這就是為什麼股市是地球上最偉大的遊戲，」Boloor 說道。

接下來如何發展

Aschenbrenner 的基金將繼續運作其私募投資組合，這位創辦人在科技社群中仍獲得部分支持。「他會回來的，而且會成功，」投資人 Martin Shkreli 表示，他稱這起事件是「最令人難過、最馬基維利式的事情」，同時也肯定了 Aschenbrenner 的才華。

對整體市場而言，此事件引發了對 AI 交易中槓桿使用情況的質疑，以及主要經紀商在 Archegos 事件後是否已收緊放款標準。情勢意識基金被迫拋售的股票——Sandisk、Nebius、CoreWeave 及美光——在 Citadel 進行大額收購後全數飆升，顯示賣壓來自技術性因素而非基本面因素。

本文僅供參考，不構成任何投資建議。