반도체 지수, Q2 81% 급등…메모리株가 이끈 사상적 랠리

필라델피아 반도체 지수가 사상 최고 분기 실적을 향해 가고 있지만, 이 랠리는 두 가지 시장으로 나뉘었다 — 메모리 및 스토리지 주식은 폭등하는 반면 엔비디아 같은 AI 칩 선두주자들은 간신히 따라잡는 모양새다.

필라델피아 반도체 지수는 2분기 81% 급등하며 사상 최고 분기 성과를 기록했고, 2026년 랠리를 연장해 연초 대비 상승률을 94%로 끌어올렸다. 이는 1999년 인터넷 버블 이후 최고의 연간 성과다. 그러나 상승세는 결코 균일하지 않았다. 메모리 및 스토리지 기업들이 상위권을 장악한 반면, AI 붐의 상징인 엔비디아는 지수 내 최악의 성과를 기록했다.

"지난 6개월은 시장이 AI 인프라에 올인하는 시기였지만, 이제 사람들은 그것이 지속 가능한지, 그리고 우려해야 할 시점인지 묻기 시작했다"고 캔터 피츠제럴드의 수석 매니징 디렉터 겸 기술 애널리스트 CJ 뮤즈는 말했다.

샌디스크는 연초 대비 764% 급등하며 S&P 500 내 최고 성과를 기록했다. 마이크론 테크놀로지는 301% 상승하며 시가총액 1조 달러를 돌파, 지수 내 두 번째로 강력한 종목이 됐다. 웨스턴 디지털, 시게이트 테크놀로지 홀딩스, 인텔이 그 뒤를 이었으며, 인텔은 월가가 파운드리 반전에 대한 확신을 높이면서 257% 상승했다. SK하이닉스는 294억 달러 규모의 미국 상장을 추진 중으로, 이는 업계 모멘텀을 강조한다.

이러한 차이는 투자자들에게 근본적인 질문을 던진다: 반도체 랠리가 확대되고 있는 것인가, 아니면 메모리 주식을 최대 수혜주로 만든 병목 현상이 이제 순수 AI 플레이에서의 자금 이탈을 시사하는 것인가?

메모리주 급등, 엔비디아는 부진

올해 가장 큰 수혜를 본 기업들은 다른 모든 기업이 필요로 하는 칩을 만드는 회사들이다. AI 워크로드가 더 많은 고대역폭 메모리(HBM)를 요구함에 따라 메모리와 스토리지는 반도체 산업의 병목 지점이 됐다. 이러한 역학 관계는 마이크론과 샌디스크를 1년 전에는 상상하기 어려웠던 평가 가치로 끌어올렸다.

"투자자들이 반도체의 병목 지점을 쫓고 있으며, 현재 그 병목은 메모리와 인텔의 파운드리 부활에 유리하게 작용하고 있다"고 다수의 반도체 주식을 보유한 손번 매니지먼트의 포트폴리오 매니저 션 선은 말했다.

엔비디아와의 대비는 이보다 더 극명할 수 없다. 시가총액 세계 1위 기업인 엔비디아는 올해 4.5% 상승에 그쳐 SOX 지수 내 최약체 종목이 됐다. 미국 2위 반도체 기업인 브로드컴도 7.6%로 그리 나아지지 않았다. 두 회사 모두 자체적인 공급 제약에 직면해 있다 — 엔비디아는 TSMC의 첨단 패키징 역량(CoWoS)에 의존하며, 브로드컴의 맞춤형 칩 사업도 유사한 제약을 받고 있다.

"엔비디아와 브로드컴은 그 병목 지점에 부딪히고 있다. 더 이상 예전의 고베타 종목이 아니다"라고 션 선은 말했다. "이들 기업은 계속 좋은 성과를 낼 것이라고 생각하지만, 지금 투자자들은 가장 강력한 테마에서 오는 레버리지를 원한다."

밸류에이션 확대와 사상적 변동성

SOX 지수는 선행 주가수익비율(PER) 약 26배에 거래되며, 10년 평균인 19배를 크게 웃돌고 2024년 기록한 최근 고점 30배에 근접해 있다. 이에 비해 나스닥 100은 23배, S&P 500은 20배에 거래된다. 블룸버그 인텔리전스 데이터에 따르면 애널리스트들은 반도체 기업들의 2027년 EPS 성장률 전망치를 4월 35%에서 49%로 상향 조정했으며, 매출 성장률은 37%로 예상된다. 이는 같은 기간 S&P 500의 예상 EPS 성장률 17%, 매출 성장률 7.4%를 크게 웃도는 수치다.

섹터 내 밸류에이션 격차는 극단적이다. ARM 홀딩스는 선행 PER 140배 이상, 인텔은 약 100배에 거래되며, 이는 전통적 기준으로 심각한 과대평가를 시사하는 수준이다. 반면 엔비디아는 선행 PER 18배로 2018년 이후 최저치이며, 10년 평균 36배를 크게 밑돌고 있다. 마이크론의 선행 PER 약 8배는 일부 월가 전문가들 사이에서 시장이 이미 정점 이익을 가격에 반영하고 있는지 의문을 제기하게 한다.

이번 랠리는 진정될 기미를 보이지 않는 변동성 급등을 동반했다. Cboe 반도체 ETF 변동성 지수는 올해 83% 상승하며 사상 최대 연간 상승폭을 기록할 태세이며, 4월 관세 쇼크 이후 최고 수준에 있다. 이번 달 SOX 지수는 변동폭이 1% 미만인 거래일이 단 하루에 불과했다. 지수는 하루 만에 7.9% 상승에서 10% 이상 하락으로 요동쳤다.

골드만삭스 프라임 브로커리지 데이터에 따르면 헤지펀드들은 10년 만에 가장 빠른 속도로 TMT 주식을 매도하고 있으며, 개인 투자자들의 급변하는 심리가 변동성을 증폭시키고 있다. 수요 측면에서 마이크로소프트, 아마존닷컴, 알파벳, 메타 플랫폼스는 공격적인 자본 지출 계획을 유지하고 있다. 그러나 애플은 메모리 칩 가격 상승을 이유로 제품 가격 인상을 단행할 수밖에 없었으며, 이는 최종 수요의 탄력성에 대한 우려를 불러일으키고 있다. 한편, 오픈AI가 기업공개(IPO) 연기를 고려하고 있다는 보도는 AI 칩의 주요 구매자로서 이 회사의 중요성을 고려할 때 새로운 경계심을 더하고 있다.

"투자자 베이스가 변화했고 이것이 변동성을 증폭시키고 있으며, 동시에 매주 새로운 AI 역량을 지적하는 백서가 나오고 있는 것 같다"고 뮤즈는 말했다. "우리는 상당 기간 동안 이 고변동성 시장에 머물게 될 것이다."

투자자들에게 메시지는 분명하다: 반도체 강세장은 유지되고 있지만, 안전한 베팅으로 여겨졌던 종목들에서 쉬운 수익은 이미 사라졌다. 진짜 질문은 메모리 주도 순환매가 계속될 여지가 있는지, 아니면 이제 이 섹터를 정의하게 된 변동성이 결국 승자들을 덮칠 것인지다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.