SEC、2005年の最良価格ルール廃止を提案 — 株式市場構造を抜本改革

SECによるトレードスルールール廃止の提案は、20年にわたる米国株式市場構造の柱を解体し、数千の取引所における個人投資家向け注文執行のあり方を根本から変えるものとなる。

米証券取引委員会（SEC）は26日、2005年に導入されたトレードスルールールの廃止を提案した。これにより、取引プラットフォームは全米のすべての取引所において買い注文と売り注文を最良の提示価格で執行する義務を負わなくなる。

「このルールは、もはや存在しない市場構造のために設計された」とSECは提案文書で述べ、過去20年にわたる技術の変化により、この義務は時代遅れとなり、現代の取引戦略にとって非効率を生み出していると主張した。

トレードスルールールは「注文保護ルール」とも呼ばれ、2005年にRegulation NMS（全国市場システム規則）の一部として採用された。取引センターに対し、取引が最良の提示価格—いわゆる最良執行の原則—で実行されることを保証するポリシーの確立を義務付ける。現在、このルールは50以上の登録取引所と代替取引システムを対象としており、これらは日々数十億株の取引を処理している。

このルールの廃止は、Reg NMS自体以来の米国株式市場構造における最も重要な改革となる。価格改善よりも高速な執行や低い手数料を提供する高頻度取引（HFT）企業やダークプールに恩恵をもたらす一方、最良執行の保証に依存する個人投資家の保護を弱める可能性がある。この提案は現在、最終投票前にパブリックコメント期間に入る。

SECの動きは、トレードスルールールが流動性を細分化し執行を遅らせるとの業界の長年にわたる批判を受けた、大幅な規制緩和へのシフトを表す。批判派は、このルールにより、手数料、リベート、スピードを考慮した場合に総合的な執行品質が優れている代替取引所があっても、最良気配を提示する取引所に注文をルーティングせざるを得なくなると主張してきた。Reg NMS改正の最後の大規模な試みは2020年に行われ、SECは市場構造の近代化に向けた修正案を提案したが、業界の意見対立が激化し頓挫した。今回の提案は、ルールを更新するのではなく完全に撤廃する点でさらに踏み込んでいる。

ポスト・トレードスルー市場における勝者と敗者

成立すれば、この撤廃は米国株式市場全体の競争構造を一変させる。ニューヨーク証券取引所（NYSE）やナスダック（Nasdaq）などの伝統的な取引所は、店頭市場への注文フローを奪われる可能性がある。ブルームバーグ・インテリジェンスのデータによると、店頭市場はすでに米国株式取引高の約40％を占めている。個人投資家の注文を内製化するCitadel SecuritiesやVirtu Financialなどのホールセールブローカーは、執行判断においてより大きな柔軟性を得ることになる。

現在、最良執行要件によって保護されている個人投資家は、ブローカー間での執行品質のばらつきが拡大する、より断片化された市場に直面する可能性がある。SECの提案はこれらのトレードオフを認め、「投資家保護は引き続き最優先」としつつも、市場参加者は競争を通じて執行条件を交渉できると主張している。同庁は、このルールの廃止により取引プラットフォームのコンプライアンスコストが年間数億ドル削減されると試算するが、提案書に具体的な数字は示されていない。

今後の展開

この提案は60日間のパブリックコメント期間に入り、その後SECは最終採決を行う可能性がある。取引所運営会社、ブローカーディーラー、投資家保護団体など、業界による激しいロビー活動が見込まれる。ルールが採択された場合、その抜本的な性質を踏まえ、法的な異議申し立ても予想される。SECは、最終ルールが採択されてから少なくとも12カ月後に施行されるとし、市場参加者にシステムと注文ルーティング慣行の調整期間を確保するとしている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。